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宏觀：制造業(yè)權重提升，投資及利潤與股價關聯(lián)。①制造業(yè)占宏觀經(jīng)濟及A股權重提升，重要性大幅凸顯。制造業(yè)業(yè)務流程可簡化為四大環(huán)節(jié)：產(chǎn)能擴張、訂單獲取、生產(chǎn)交付、業(yè)績確認。②宏觀層面：制造業(yè)投資及利潤表現(xiàn)與工業(yè)指數(shù)股價較為相關。從相關性結果來看，2018年后投資環(huán)節(jié)的制造業(yè)投資增速及貸款需求，業(yè)績環(huán)節(jié)的制造業(yè)利潤增速及利潤率，與股價相關性達到0.5左右，其余指標相關性不強。③宏觀數(shù)據(jù)由于樣本容量、公布頻率、變動幅度等因素，與股價關系較為間接，下文進一步從行業(yè)、個股層面進行研究。

行業(yè)：投資、訂單可作為股價機會信號。①從2010年以來漲幅靠前的科技制造行業(yè)中，選取三個發(fā)展時間較長、經(jīng)歷多輪周期、代表性較強的行業(yè)作為研究對象，包括消費電子、安防設備、光伏。②各環(huán)節(jié)觀測指標均為財報數(shù)據(jù)，投資環(huán)節(jié)包括資本支出/折舊攤銷、在建工程及固定資產(chǎn)增速；訂單以預收賬款+合同負債為代表；業(yè)績指標選取歸母凈利潤增速及ROE；生產(chǎn)環(huán)節(jié)在財報上無直接體現(xiàn)指標。③總結來看，資本支出、訂單、業(yè)績是股價的有效指標，指標上行期普遍對應股價上漲，拐點信號來看，資本支出、訂單上行領先股價，可作為信號指標，業(yè)績同步或落后股價，與共識一致。

個股：訂單提示機會，產(chǎn)能投產(chǎn)+訂單增長催生大行情。①從上面三個典型行業(yè)中選取三個龍頭公司作為研究對象，分別是立訊精密、海康威視、隆基綠能。②研究指標進一步擴充，投資環(huán)節(jié)為資本支出/折舊攤銷、固定資產(chǎn)增速；訂單以預收賬款+合同負債，以及預付賬款+應付賬款為代表；業(yè)績方面，除凈利潤增速、ROE外，加入毛利率和費用率考察成本費用把控；此外新增估值分析，包括PE及PEG.③研究結論：a.訂單上行拐點領先股價，是較好的機會信號；b.股價持續(xù)上漲期對應產(chǎn)能投產(chǎn)后，訂單持續(xù)增長，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)；c.業(yè)績方面，ROE的提升比業(yè)績增速更重要，其中上行動力主要來自需求增長帶動周轉率和杠桿提升；d.優(yōu)秀股票歷史上產(chǎn)能擴張與訂單增長交替出現(xiàn)，擴張模式普遍為相關多元化擴張，積極尋找第二增長曲線。e.大行情起點往往有低估值配合，PEG從0.5附近漲至1-1.5.

行業(yè)及個股梳理。①根據(jù)上文分析結論，從科技制造相關的二級行業(yè)中篩選近2年資本支出和合同負債出現(xiàn)上行拐點的行業(yè)：塑料、農(nóng)化制品、金屬新材料、半導體、光伏設備、通用設備。②在這些行業(yè)中篩選資本支出、固定資產(chǎn)增速已出現(xiàn)階段性高點，訂單及ROE開啟上行趨勢的個股，共選出15只。

風險提示：歷史經(jīng)驗有效性下降；技術迭代導致產(chǎn)能落后；經(jīng)濟承壓導致訂單下滑。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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