中信證券研報認為，近期雅培中國宣布雅培嬰幼兒及兒童營養品業務將逐步退出中國大陸市場，這表明中國嬰配粉行業國產替代以及集中度提升進程依然在穩步推進。展望未來，出生率有望反彈&新國標推動行業集中度提升下，關注嬰配粉企業的基本面回暖。

全文如下

食品飲料|雅培退出中國，本土奶粉龍頭份額持續提升

(資料圖片)

▍經營不善&食品安全事故頻發，雅培退出中國大陸市場。

根據雅培中國消息，12月14日起雅培嬰幼兒及兒童營養品業務將逐步退出中國大陸市場。我們認為雅培退出中國大陸市場原因有二：

1)中國市場經營壓力增大：近幾年雅培在中國市場費用投入較保守，錯過線下母嬰系統渠道紅利。

2)食品安全事故頻發：2021年國內雅培奶粉香蘭素、2022年美國雅培奶粉阪崎克羅諾桿菌事件等食品安全事故，對雅培在中國的品牌形象造成明顯負面沖擊，加速雅培奶粉銷售萎縮。

▍雅培退出中國大陸市場表明，嬰配粉行業集中度及國產替代邏輯依然在演繹。

雖然近幾年嬰配粉行業國產化及行業集中度提升速度放緩，但是雅培退出中國大陸市場表明，嬰配粉行業國產替代和集中度提升邏輯仍在持續推進中：

1)國產替代：2016年以來，內資奶粉品牌積極推動產品配方升級、母嬰渠道下沉、品牌費用投入等，逐漸實現對外資品牌的替代。根據尼爾森(引自中國飛鶴及伊利，下同)，內資奶粉品牌份額從2015年不足40%，提升至2021年的55%+。目前，外資奶粉品牌整體份額仍在持續萎縮，雅培、美贊臣、惠氏等外資品牌的市占率下降趨勢明顯。除雅培外，外資品牌“美贊臣”、“蜜兒樂兒”在華公司均已被出售。

2)份額集中：內資品牌中，頭部企業市占率在快速提升中，據尼爾森，過去3年飛鶴份額快速提升至20%+，而伊利、君樂寶持續精耕母嬰渠道和升級產品，2021年以來份額提升勢頭良好。目前奶粉行業CR10超80%，市占率較為集中，其中4家外資品牌、6家內資品牌。

▍疫后出生率望反彈，疊加新國標推進，頭部本土奶粉企業有望逐步復蘇。

據尼爾森，2022年前三季度，中國嬰配粉市場規模同比下降中高單位數，主要系出生人口下降。考慮國內疫情管控措施逐步放開，參考海外疫后出生率反彈，我們預計國內出生率階段性拐點有望在2023H2出現，嬰配粉行業規模有望在2024年企穩回升。此外，2023年新國標正式實施，中小奶粉企業市占率望進一步被頭部奶粉企業蠶食，行業集中度有望進一步提升。在出生率反彈、份額持續集中的雙重驅動下，頭部本土奶粉企業基本面有望觸底回升。

▍風險因素：

新生兒數量下降；奶粉限價相關政策推出；行業競爭加劇；奶粉企業產品渠道價盤下行。

▍投資策略：

展望未來，出生率有望反彈&新國標推動行業集中度提升下，建議關注嬰配粉企業的基本面回暖。

（文章來源：證券時報·e公司）

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