《投資者網》侯書青

編輯 吳悅

近日，奈雪的茶發布公告稱，公司與樂樂茶簽署了總對價為5.25億元的投資協議，自此，奈雪的茶獲得了樂樂茶43.64%的股份，成為樂樂茶的第一大股東。

(資料圖)

此次交易備受關注的原因，不僅因為它是今年新茶飲行業最大的一輪投資，更是因為這筆交易意味著，高端現制茶飲的單店估值將迎來一個新的“定價標準”，多年未獲融資的樂樂茶在此輪交易里被奈雪的茶以很低的價格收入囊中。

從單店估值的角度看，奈雪用很低的對價間接擴張了140多家門店，但難以否認的是，在這次并購之后，市場上像樂樂茶這樣能夠“即買即用”的并購標的已經不復存在。當規模已經成為限制茶飲行業的決勝關鍵點時，如何長期、低成本地擴張門店規模，成為了玩家們必須考慮的問題。

誰最該焦慮？

這場交易廣受關注的原因，一方面是因為樂樂茶曾是與奈雪、喜茶并駕齊驅的高端茶飲品牌，另一方面，也是因為樂樂茶曾在去年因并購事宜被喜茶創始人聶云宸公開“嫌棄”過，此次被奈雪收購，算是以上事件的“后續”。

2021年7月，曾有消息稱喜茶與元氣森林計劃以40億元收購樂樂茶，喜茶創始人聶云宸很快就在社交媒體上回應稱：“消息不實，此前經過中間人介紹的確有過一段時間接觸，但在深度了解內部情況、業務數據和狀況后已經徹底、完全、堅決放棄。”樂樂茶不久后也回應了傳聞，稱公司并無被收購計劃，經營狀況正常。

將此番奈雪的收購價格與一年前的傳聞做一個對比，不難發現，若上述傳言為真，那則意味著樂樂茶的整體估值在過去的一年多時間內發生了明顯的變化。

2021年7月至今，樂樂茶的門店數量從約70家增至目前的148家，整體估值卻從40億元縮水至12.03億元，單店估值從約5714萬元跌至810萬元。

一年時間就能產生如此懸殊的估值差距，人們不禁要問：既然奈雪的茶此次并購樂樂茶的交易能夠達成，是否意味著目前高端現制茶飲品牌的公允單店估值已經低于千萬水平？

更進一步地推測，樂樂茶、喜茶、奈雪的茶3家企業均主打“奶茶+軟歐包”的模式，那是否可以根據此次交易的價格算出奈雪的茶和喜茶的合理估值（市值）？

在2022年第四季度，奈雪的茶成功將門店數量擴充至千家規模，按照其約120億元的最新市值計算，其單店估值約為1200萬元——大約相當于一家樂樂茶加一家Tims。

奈雪的茶與樂樂茶之間近400萬元的單店估值差距，看似有些懸殊，可實際上放眼行業，最應因估值焦慮的，卻是喜茶。在最新一筆融資落袋之后，傳聞喜茶的估值已經高達600億元，而截至2022年11月，《深圳商報》數據顯示喜茶的最新門店數量為897家，以此計算單店估值超過6600萬元。

在上市之前，對于一家喜茶門店到底值多少錢這個問題，沒人能給出確切的答案。但與6600萬元的價格相比，810萬元和1200萬元這兩個數字顯然經歷了更多市場的考驗。

什么是關鍵？

商業不是一件簡單的事情，一個茶飲品牌的估值也不可能只由“門店數量”、“單店估值”兩部分決定。如果將對比的指標從“單店估值”轉向“單店營收”，我們將看到另一番景象。

久謙中臺的數據顯示，2021年第四季度，喜茶的營收約為13.38億元，換算下來，2021年全年喜茶的營收應在52億元左右。喜茶發布的《2021年靈感飲茶報告》中的數據顯示，喜茶2021年的門店數量超過800家。

平均下來，一家喜茶門店的年收入約為650萬元，由于2021年喜茶的新門店增速為當時新低，僅新增100多家門店，故而這一數字可能較為接近實際值。

奈雪的茶在2021年年報中披露了當年公司的經營業績，全年實現營收42.96億元，截至當期期末共有817家門店，平均每家門店年收入525.8萬元。

而樂樂茶的表現卻令人頗感意外：奈雪的茶在入股樂樂茶后發布的公告中顯示，后者2021年營收約為8.7億元，當年上半年的門店數量約為70家左右。如果當年年末門店數量為80家，樂樂茶2021年的門店平均年收入或高達1087.5萬元。

這看上去是一個十分詭異的現象，樂樂茶拿著三家中最低的單店估值，單店營收卻是三家中最高的。

在詭異現象的背后，是現制茶飲行業的現實：決定品牌估值上限的并不是某一時期的盈利能力，而是它占領了多大的地盤，以及未來占據更多地盤的潛力。市占率、擴張能力才是競爭的關鍵。這或許也是導致樂樂茶單店估值奇低的原因之一。

Why&How to 擴張？

樂樂茶、喜茶、奈雪的茶，直到現在都是高端現制茶飲的代表品牌。在他們之后，新鮮的原料制成的飲品與軟歐包、25元以上的單品售價、精裝修的門店，幾乎成為了高端奶茶店必備的標簽。

但這些卻不意味著他們會有高市占率。

艾瑞咨詢發布的《2021年中國新式茶飲行業研究報告》指出，市場上均價在20元及以下的中低端品牌，占據著85.3%的市場份額。例如今年提交了招股書的蜜雪冰城，2021年就擁有超過16000家門店，營收高達103.5億元，這個數字或許超過“喜樂奈”3家當年的營收總和，但它的市占率也不過7%。

市場上更多的，則是如茶百道、滬上阿姨這類單價在13-20元，門店規模上千家的品牌。他們在高價與低價之間生長且為數不少，是市場最主要的組成部分。

而高端品牌的市場份額僅有14.7%，這其中不只有樂樂茶、喜茶、奈雪的茶，還有KOI這類在資本面前格外低調，但客單價與上述三家相近的品牌。由于2021年“喜樂奈”3家的營收總和與蜜雪冰城相近，我們或許有理由認為它們的市占率總和也在7%左右。

茶飲市場仍然很分散，想要拿個好名次，答案就是圈地、做大規模。這個答案的依據也不難找：不是所有品牌都會搞聯名營銷、也不是所有品牌都會做糕點類產品，但無論眼下能否實現自我造血、穩定盈利，玩家們都不約而同地在做同一件事：擴店。

擴店成本越低越好，速度越快越好，這意味著擴張的效率。另外，產品覆蓋的消費群體越多越好。

在這兩方面，喜茶已經有所動作，先是宣布部分產品降價，又在今年11月宣布對有在喜茶工作經驗的人開放一線以下城市的加盟。

開放加盟意味著品牌不再承擔加盟門店日常經營中產生的開銷，能夠降低經營成本，還能通過各種途徑向加盟商收取使用品牌的“租金”，降低價格則能夠提升產品對一線以下城市消費群體的吸引力。

奈雪的茶入股樂樂茶成為最大股東，也是在通過投資的方式擴張自身規模，同時奈雪的茶也沒有停止擴張主品牌的步伐，目前門店總數已經突破1000家，是“喜樂奈”三家中最多的。

奈雪的茶用賬面現金的約14%，買下了樂樂茶的140多家門店，實現了一波“平價擴張”。幾乎失去擴張能力、且兩年多未獲新融資的樂樂茶也為自己找到了一個好歸宿，這是一筆雙贏的好買賣。

但問題是，在這筆交易之后，像是樂樂茶這樣與奈雪高度相似的收購標的，在市場上可謂已經絕跡，奈雪的茶想要繼續通過收購的方式“平價擴張”變得幾乎不可能。

“喜樂奈”從三家變成兩家，門店總和也不超過2000家，不及茶百道的一半。如今喜茶已經按下了“加速擴張”的按鈕，奈雪的茶跟還是不跟？（思維財經出品）■

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