資本市場進入了最關鍵的財報披露周期。在市場猶如驚弓之鳥的階段，一季報的業績對全年經濟復蘇和信心提振至關重要。

4月28日，山西汾酒發布了2022年全年及2023年第一季度財報。2022年，山西汾酒實現營收262.14億元，同比增長31.26%；歸母凈利潤80.96億元，同比增長52.36%。其中，第一季度，山西汾酒實現營業總收入126.82億元，同比增長20.44%。歸屬于上市公司股東的凈利潤48.19億元，同比增長29.89%。營收利潤均實現20%以上增長。

作為酒企的龍頭，山西汾酒這份財報釋放了怎樣的信號？

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超預期背后，業績全面精進

縱觀整份財報，汾酒的增長勢頭非常強勁。

2022年，汾酒營收262.14億元，同比增長31.26%，首次突破200億，創下歷史新高。營收增速連續4個年度突破兩位數。

到今年一季度，借著消費復蘇的勢頭，山西汾酒率先“搶跑”。

山西汾酒一季度營業收入126.82億元，同比增長20.44%。這是繼去年一季度后又一次單季度營收突破百億，在高基數的基礎上，繼續實現兩位數增長，大幅刷新了營收歷史新高，釋放了非常強勢的信號。作為白酒傳統的消費旺季，一季度營收有如此表現，山西汾酒無疑是抓住了機遇，執行力，為接下來一年開了個好頭。

營收的增長并不是孤立存在的，山西汾酒各項數據保持著全面精進。

盈利能力同樣穩步提升。2022年凈利潤80.96億，同比大幅增加52.36%，連續第8年保持兩位數增速，創下歷史最好的利潤表現。

今年一季度，44.52億元的凈利潤表現同樣大幅刷新了單季度歷史新高。得益于利潤水平的改善，山西汾酒的經營穩健程度進一步提升。截至一季度末，山西汾酒持有的現金及現金等價物為41.96億元，比上年同期增加了28.61億元。

從負債指標看，截至一季度末，山西汾酒的資產負債率進一步降至34.06%，同比減少3.41個百分點。流動比率2.5倍，比上年同期進一步提升。無論是短期償債壓力，還是長期償債壓力，都得到了進一步的優化。

對于業績，多家券商都給出了積極的評價。民生證券認為，公司超額完成年初25%左右的營收增長目標，彰顯公司經營狀況穩健，增長動能強勁。山西證券評價道，在22Q1高基數壓力下，公司一季度收入和利潤實現20%左右的增長，如期實現開門紅，略超市場預期，表現優越。中銀證券表示，一季度超出前期預告值，高基數上實現較快增長，取得該成績實屬不易。

可以看出，去年年末到今年一季度，山西汾酒很好地完成了提振信心的任務，各項指標創造了歷史新高的同時，經營穩健度也在持續提升。在經濟復蘇迫切需要提振信心的當下，山西汾酒的表現，無論是對接下來公司的發展，還是整個白酒產業，都釋放了十分積極的信號。

那么，在經濟復蘇之處，為何山西汾酒能迅速實現如此亮眼的成績？

從“1357+10”到“13348”

實際上，山西汾酒如此積極的增長態勢，并不是一蹴而就的，更多原因還是其仍然處于增長通道上。而增長通道的建立，則是源于過往戰略上踩準了步點，并且堅定地執行。

在產品策略上，汾酒堅持“抓兩頭帶中間”，通過“低端穩量、中端增量、高端放量、重點保量”四位一體，通過青花系列產品，加碼高端化品牌勢能。

在這一策略的主導下，山西汾酒各個價格段的產品都有明確的發展思路。千元價位上，山西汾酒推出的青花汾酒30·復興版實現價格占位，在次高端，青花汾酒20大單品逐步推進全國化擴張。在腰部，巴拿馬系列增長迅速，老白汾系列也在有序換代升級。在低端價位，玻汾穩健增長。在這種“拔中高、控底部”策略下，一方面，山西汾酒銷量持續打開市場，另一方面，產品結構持續優化，中高檔占比持續提升。

作為白酒品牌價值的晴雨表，中高檔占比提升會最直觀反應在毛利水平上。2022年全年，山西汾酒的毛利率為75.36%，同比增加0.45個百分點，今年一季度毛利率為75.56%，同比增加0.9個百分點。最近幾個季度，山西汾酒毛利持續維持在高位，這充分彰顯了山西汾酒在品牌策略上的有效性。

而市場開拓上，山西汾酒一直在推進“1357+10”市場布局。即鞏固“1+3”（山西+京津冀、魯豫、陜內蒙古），加大拓展“5”（江浙滬皖、粵閩瓊、兩湖、東北、西北），加快7個機會型市場拓展速度（川、滇、渝、桂、黔、贛、藏），布局10個直屬管理區，持續拓展全國市場。山西汾酒的全國化布局一直是步步為營，在不同階段，有明確的側重點，將資源集中發，逐步實現多點開花。

同時，在營銷上，山西汾酒確立了“13348”汾酒營銷綱領，“圍繞一個中心、緊扣三大任務、推進三大行動、完善四個體系、做到八大堅持”，全方位推動汾酒營銷的高質量發展。配合營銷上的策略，山西汾酒以更高效的方式撲向全國。隨著全國市場的不斷深耕，釋放的增量也必然帶動山西汾酒的快速增長。

汾酒的高速發展，除了處在增長通道上，其針對具體宏觀形勢制定的差異化策略也十分關鍵。在汾酒銷售公司2023年營銷工作動員會上，公司領導提出了汾酒營銷工作的“十六字方針”，穩中求進，進中求變，變中求優。圍繞著16字方針，在回款發貨上穩定批價，在市場上，動態布局省內和省外市場，保證健康發展。

正是由于戰略上的統一和策略上的微調，保證山西汾酒既走在增長的道路上，又能夠保持穩健性，最終促成了一季報的開門紅。那么，這樣的趨勢能夠在接下來延續嗎？

多個增長極

綜合來看，山西汾酒有一個明確的增長根基，以及多個已經有很強的確定性的增長極。

具體而言，山西汾酒是獨占清香型的酒企龍頭，已經實現產品線全價格帶覆蓋，市場也正在持續擴張，培育清香型消費者，相比于同種香型，山西汾酒領先身位顯著，與其他巨頭相比，有明顯的市場區隔。國金證券在研報中提到，清香滲透率逐步向20%甚至以上提升，山西汾酒無疑是最大的獲益方。

同時，山西汾酒的品類迭代正在逐步完成，空間還在持續釋放。在產品結構上，玻汾持續控量，青花汾酒20有序全國化，而青花汾酒30·復興版的表現尤為值得關注，目前青花汾酒30·復興版正在省內升級、省外鋪貨，復購率也在持續提升，正在逐步接棒青花汾酒20，成為第二增長曲線。隨著青花汾酒30·復興版成為支撐點，山西汾酒在中高端、整體毛利水平上都有望繼續上一個臺階。

此外，山西汾酒對于全國市場的布局，正在打造成為第三增長極。目前，山西汾酒在全國的市場已經逐步形成層次感，華東市場持續挖掘潛力，華南市場持續進攻，隨著全國化深度推進，山西汾酒的增長有著很強的確定性。

多家券商也都對山西汾酒給出了積極的預測。國金證券預計，公司成長性在板塊仍首屈一指，在省外持續滲透提升清香氛圍配合需求回暖帶動結構升級的邏輯清晰，Q2低基數下渠道管控、價格梳理等措施可期，批價上行具備確定性。公司23年規劃營業收入目標+20%，預計可高質量實現。

東方證券表示，考慮到公司業績確定性較強，維持給予25%估值溢價，目標價310.68元，維持買入評級。中銀證券認為，2季度汾酒營收有望提速，團隊進取心強、次高端占比提升、深度推進全國化，未來3年有望維持較快增速。華鑫證券判斷，公司持續釋放清香龍頭紅利，2023年營收同增20%目標達成可期。

從一季報的表現看，在信心迫切需要提振的當下，山西汾酒的強勢成績單為白酒企業的2023年開了個好頭。這個背后，是山西汾酒長期一以貫之的戰略推進，也是管理層有效的策略調整，更底層則是獨占清香型、產品結構優化、市場持續開辟的結果。多家券商看好也證明，白酒市場的價值依然沒有褪色，酒企的發展依然值得期待。

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