“獨(dú)立于指數(shù)走出緩慢上漲趨勢(shì)的股票值得關(guān)注。”

榮昌生物發(fā)布2022業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)將虧損約9.71億元，公司仍舊在虧損的路上掙扎。

1、本想開張就起飛，但穩(wěn)定盈利仍尚早

(資料圖片)

榮昌生物專注于抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）、抗體融合蛋白、單抗及雙抗等治療性抗體藥物領(lǐng)域，為自身免疫疾病、腫瘤疾病、眼科疾病等重大疾病領(lǐng)域提供安全、有效、可及的臨床解決方案。

公司成立于2008年，由榮昌制藥（出資占比65%）和公司現(xiàn)任核心技術(shù)人員房健民（出資占比35%）共同成立。經(jīng)歷十幾年的發(fā)展，直到2021年下半年開始，公司才有產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化。

其中，公司兩款核心產(chǎn)品泰它西普、維迪西妥單抗分別于2021年3月、6月在國內(nèi)附條件批準(zhǔn)上市，進(jìn)入商業(yè)化初期階段。按照預(yù)期，公司收入將逐季放大。不過，由于這兩款藥品上市時(shí)間短，就近一年披露數(shù)據(jù)來看，公司各季的營收同比增長有所放緩。2022年前三個(gè)季度營收5.696億元，同比增長約397倍。

而在公司最近發(fā)布2022年的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)公司凈利潤同比上期將出現(xiàn)虧損，實(shí)現(xiàn)凈利潤約-9.71億元。由于一般在業(yè)績預(yù)告中不會(huì)披露商業(yè)化產(chǎn)品的銷售情況，不過大致猜測(cè)，榮昌生物2022全年商業(yè)化產(chǎn)品放量并不理想。

另外，公司研發(fā)費(fèi)用逐年增長，不斷拓展在研產(chǎn)品管線，使虧損進(jìn)一步放大。2021年公司研發(fā)費(fèi)用7.11億元，2022年9月末研發(fā)費(fèi)用6.63億元。

2、直面競爭壓力，研發(fā)能力扎實(shí)

截至2022年6月末，榮昌生物研發(fā)管線的候選藥物共16個(gè)。公司研發(fā)人員891人，占總員工數(shù)的51.35%，其中，以房健民、傅道田為帶頭人的核心技術(shù)人員中博士50人，碩士409人。公司在國內(nèi)創(chuàng)新藥頭部公司中，有著非常扎實(shí)的研發(fā)能力。

房健民自2009年起擔(dān)任上海同濟(jì)大學(xué)生命科學(xué)和技術(shù)學(xué)院分子醫(yī)學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，是生物醫(yī)藥領(lǐng)域的專家，2008年10月至今擔(dān)任榮昌生物首席執(zhí)行官兼首席科學(xué)官。傅道田在生物藥的臨床開發(fā)和商業(yè)化方面經(jīng)驗(yàn)較多。

另一位核心技術(shù)人員何如意，在美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）及國家藥監(jiān)局擁有近20年決策和管理經(jīng)驗(yàn)。

（來源：公司2022年半年報(bào)）

泰它西普作為榮昌生物首個(gè)商業(yè)化的產(chǎn)品，目前適應(yīng)于7種自身免疫性疾病，而該藥的適應(yīng)癥除了系統(tǒng)性紅斑狼瘡在國內(nèi)進(jìn)展最快，于2021年3月在國內(nèi)商業(yè)化。其他適應(yīng)癥大都處于臨床試驗(yàn)階段。

泰它西普在系統(tǒng)性紅斑狼瘡方面最大的競爭對(duì)手——葛蘭素史克的貝利尤單抗2020年進(jìn)入國家醫(yī)保藥品目錄，據(jù)藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，貝利尤單抗的單支價(jià)格755元/120mg、相比之下，榮昌生物泰它西普單支2586元/80mg則不具備價(jià)格競爭優(yōu)勢(shì)。

不過，根據(jù)泰它西普在我國IIb期注冊(cè)性臨床試驗(yàn)結(jié)果和公開數(shù)據(jù)，泰它西普對(duì)IgA、IgG及 IgM（血清中免疫球蛋白A/G/M）的降低效果整體優(yōu)于貝利尤單抗的降低效果，且有效劑量相對(duì)更低（非頭對(duì)頭試驗(yàn)）。所以價(jià)高是有原因的。

維迪西妥單抗作為首個(gè)國產(chǎn)ADC藥物，以腫瘤表面的HER2蛋白為靶點(diǎn)。不過只獲批了胃癌、尿路上皮癌兩個(gè)適應(yīng)癥。其中胃癌適應(yīng)癥進(jìn)展最快，于2021年6月在國內(nèi)商業(yè)化，目前該藥用于胃癌的三線治療。

根據(jù)研究數(shù)據(jù)，截止2021年，全球有30個(gè)靶向HER2的ADC藥物處于臨床階段，其中23個(gè)仍在取得良好進(jìn)展，靶向HER2的ADC的臨床失敗率相對(duì)較低（23.3%），可見HER2是非常理想的靶點(diǎn)。同時(shí)，市場競爭也很激烈，已有三家獲準(zhǔn)上市。

而至于公司第三個(gè)核心產(chǎn)品RC28，還處于早期的臨床試驗(yàn)階段。

3、A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高

以2023年2月13日收盤價(jià)計(jì)，榮昌生物A股股價(jià)85.58元/股，港股股價(jià)60.55港元/股。相對(duì)于H股的定價(jià)，公司A股股價(jià)獨(dú)立于相關(guān)重要指數(shù)走出了緩慢的上漲趨勢(shì)，這很符合A股投資者心目中對(duì)百倍股的追求，也表明A股投資者對(duì)公司的樂觀情緒。

相對(duì)的，港股投資者就較為謹(jǐn)慎。由于同股同權(quán)但不同價(jià)，榮昌生物A股股價(jià)是H股股價(jià)的1.4倍，H股股價(jià)是A股股價(jià)的0.7倍。從公司溢價(jià)率（H/A）負(fù)值擴(kuò)大來看，A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高。

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)