華泰證券2月14日研報指出，2022年種子板塊及生豬產業鏈板塊(生豬養殖、動保和飼料)盈利逐步改善，其中22Q4生豬養殖板塊同比扭虧、動保及飼料板塊受益于養殖盈利的持續回暖而實現了盈利增速的抬升、種子板塊扣除個例后整體盈利高增。預計中期豬價或維持強勢，今年種業及生豬鏈的盈利高增趨勢有望持續。

全文如下

華泰 | 農林牧漁： 22Q4種業及生豬鏈景氣延續改善

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2022年種子板塊及生豬產業鏈板塊(生豬養殖、動保和飼料)盈利逐步改善，其中22Q4生豬養殖板塊同比扭虧、動保及飼料板塊受益于養殖盈利的持續回暖而實現了盈利增速的抬升、種子板塊扣除個例后整體盈利高增。預計中期豬價或維持強勢，今年種業及生豬鏈的盈利高增趨勢有望持續。

核心觀點

種子：糧價仍在高位，種企業績釋放

2022年以來幾大主糧價格均出現不同程度的上漲，而在糧價上漲的帶動下，部分種子價格也出現一定程度上漲。種企預收賬款高增，截至22Q3，九家種業上市公司預收款總和達到68.77億元，同比增速為42%，同比增速為10年來第二高值。從過去十年的情況來看，預收款的增速通常與下一銷售季的收入增速趨勢一致，我們相應預計2022/23銷售季傳統種業的景氣度將加速回升。我國轉基因種子商業化穩步推進。

動保&飼料：低點已過，2022年景氣逐季修復

動保銷售受下游養殖影響較大，2022年國內生豬價格整體呈上漲趨勢，對應動保產品需求逐季改善。動保板塊兼具消費和周期雙重屬性，養殖利潤提升會同時帶來養殖量增加和用苗積極性提升，考慮到去年上半年低基數效應，今年上半年動保板塊上市公司的高盈利增長趨勢有望持續。豬料的景氣約滯后豬價3~4個季度的時間，且滯后期有逐輪周期拉長的趨勢。考慮到22Q4豬價沖高，我們預計豬料銷量的同比增速或在今年整體維持向上趨勢。飼料景氣有望持續修復+養豬盈利低基數效應仍存，預計今年飼料板塊盈利有望延續高增趨勢。

生豬養殖：豬價上漲，拉動板塊22年實現較好盈利

整體看，生豬養殖板塊22年實現較好盈利，我們認為主要得益于豬價的上漲與上市公司成本的優化。歷史數據來看，生豬價格與10個月前的能繁母豬同比變化值呈現明顯的負相關關系。隨著各地陸續進入經濟復蘇，2023年豬肉消費有望恢復，或驅動中期豬價維持強勢。行業已經進入穩健擴張期，隨著管理的提升、產能利用率的提升、生產效率的優化，上市公司養殖成本有望繼續下行，我們繼續看好低成本、穩健擴張的龍頭企業。

肉禽養殖：白雞下游業績改善，黃雞盈利修復

白雞：22年白雞上市公司同比轉虧，從供給端來看，截至23年1月，全國定點監測企業在產白羽肉雞祖代和父母代種雞存欄仍然處于2017年以來的高位，我們建議關注產能去化。黃雞：受益前期產能充分去化，全國黃雞均價持續兩年改善，整體景氣向好，疊加2023年雞肉消費或恢復，黃雞價格景氣有望持續。

寵食：渠道庫存高企，2022年下半年業績受影響

受人民幣貶值影響，22年上半年國內寵物食品企業業績提升。22Q3起，渠道累庫，海外銷售受影響，22Q4渠道庫存仍在消化，我們預計去庫將持續到 23Q1，國內寵物食品企業業績承壓。但我們看好國產寵食企業長期發展。

風險提示：豬價不及預期，生豬出欄量不及預期，原材料價格上漲，新冠疫情持續時間較長，非洲豬瘟疫情風險。

（文章來源：界面新聞）

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