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2022年回顧：疫情影響加劇，客流雙底承壓。全球航空客流持續復蘇至疫前3/4，海外航司率先恢復盈利。中國航空業2022年受疫情影響加劇，疫情持續且防疫趨緊導致出行需求受抑制。估算全年客流不足2019年四成，其中國內客流呈現雙底，國際客流僅為疫前2.5%。中國航司承受機隊低周轉、油價高企與匯率貶值三重壓力，全年虧損將創記錄。上市航司現金流壓力仍可控，且票價市場化效應初現。

中期視角：疫后復蘇開啟，心理建設加速。2022年底國內防疫政策迎來系統性調整，待國際放開且出行心理建設完成，2024年航司將迎盈利大年，并回歸長邏輯演繹。(1)出行心理建設，是航空需求充分釋放的先行階段。防治體系持續增強，官方與媒體積極宣傳引導，以及群體免疫，將加速大眾出行心理建設。(2)預計國際逐步放開樂觀可期。國際放開意義在于，國內國際運力配置將恢復正常，行業結構性過剩運力將得以消化。預計疫后國際經營有望改善，但考慮到以往國際業務持續大額虧損，國內干線市場將提供長期核心盈利彈性。

長期視角：空域瓶頸持續，超級周期可期。航空仍是資本市場偏見最大的行業，長期預期差巨大，當下投資價值仍凸顯。航空大邏輯并非僅是疫后供需錯配盈利大年，而是“航空超級周期”長邏輯。需求端，中國航空消費滲透率仍極低，疫情未改變長期增長動能與需求結構。供給端，中國航空業擁有長期存在的空域時刻瓶頸。“十二五”空域時刻瓶頸凸顯。“十三五”局方系列政策嚴控供給，并票價市場化。“十四五”航司理性規劃運力降速，預計疫后票價將迎長期上行拐點。疫后盈利中樞上升的確定性，與高景氣的持續性，均將超市場預期。

投資策略：出行心理建設加速，布局航空超級周期。國君交運自2021年8月重點推薦航空。目前疫后復蘇開啟，待國際放開且出行心理建設完成，不僅將現盈利大年，更將迎基于空域時刻瓶頸的航空超級周期。疫后盈利中樞上升的確定性及高景氣的持續性將超預期。需注意，由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥異，且疫后盈利趨勢將差異巨大，不宜簡單對標。出行心理建設階段復蘇仍需過程，中長期預期將先行，上調航空業評級至“增持”。維持中國國航、吉祥航空、中國民航信息網絡、南方航空、中國東航、春秋航空“增持”評級。

風險提示：疫情、政策、經濟下行、油價匯率、安全事故、增發攤薄。

（文章來源：國泰君安證券研究）

關鍵詞： 國泰君安證券