中國基金報記者李樹超

受去年地產銷售下滑、部分平臺融資不規范等影響，14萬億規模的城投債市場發行利率出現強弱分化。

多位公募基金投研人士表示，在城投債市場出現波動背景下，多家基金公司整體抬升了投資組合中的城投債評級，積極參與信用好、經濟發達地區的強資質平臺債，并通過高等級、拉久期策略優化投資組合，提升安全邊際。同時，他們也認為，在守住不發生系統性風險底線的大背景下，今年下半年可能會出臺轉移支付、債務置換等降風險政策，土地市場也可能會逐步回暖，市場的“城投信仰”在中短期內仍將延續。

(資料圖)

采取高等級、拉久期策略

更關注信用好、重要性高的強資質平臺債

隨著市場上個別城投平臺出現債券技術性違約，機構投資者也在積極調整該類資產在組合中的資質情況。

一位公募信用研究員表示，由于城投債存量規模大，幾乎所有廣義基金均會配置城投債。我們對城投行業一直比較謹慎，一直只參與負債率較低、經濟發達區域的好主體發行的債券，盡力為客戶規避負面輿情帶來的凈值波動和極端情形信用事件損失。

一位公募基金經理也表示，如果“城投債剛性兌付”被打破的話，對債市短期影響會很大，畢竟此前沒有發生過城投債違約，可能會在短期對債市產生劇烈的波動。在組合配置上，由于近期市場擔心個別城投債出現信用風險，他所在機構不想在該資產上做過多風險暴露，目前不僅從個體研究角度放棄部分省市的城投債，整體上也在積極提高組合中城投債評級，并規避弱資質的城投債。

一位公募固收投資總監也告訴記者，在寬貨幣和寬信用的宏觀背景下，預計短期內出現信用風險的可能性不大。當前部分城投債已經具有相對不錯的性價比，他在組合管理中主要采取高等級、拉久期策略。同時，當前防風險是首要篩選條件，重點關注經濟實力和再融資能力較強的地區，關注信用較好，地區重要性較高的強資質平臺債，注重安全邊際。

從發行利率看，AA+以上城投債發行利率從年初4.28%跌至4.02%；AA及以下城投債則在4.98%-5.65%之間波動，最新收于5.08%。

上述公募信用研究員對此表示，年初至今受中小行信用債配置力量加強和廣義基金負債改善影響，好資質城投債發行利率下行；但弱資質城投債受負面輿情影響更大，機構需求沒有改善，導致城投債市場強弱分化。

“這種強弱分化體現的是市場對不同區域經濟發展后勁預期的分化，經濟財政實力強、有產業基礎、再融資能力強的地區會吸引到更多資金。相反，對于經濟實力較弱的地區，融資壓力和風險都較大。”上述公募基金經理也稱。

Wind數據顯示，截至6月17日，城投債存續數量近2萬只，總存量接近14萬億元。其中AAA級評級的城投債余額3.04萬億元，占比22%；AA+以上的余額共計5.36萬億元，占比38.76%。

短期發生實質違約風險較低

區域上將有所分化

展望未來市場，多位業內人士表示，在“牢牢守住不發生區域性系統性風險底線”的背景下，短期市場上的“城投信仰”或不會被打破，但不同區域的城投債市場也會出現分化，市場預計下半年土地市場可能逐步回暖，風險得到進一步緩解。

上述公募固收投資總監認為，城投債的市場表現與監管政策周期密切相關，2020年末以來城投相關監管政策趨嚴，中央層面強調壓實地方主體責任、中央不兜底的原則，地方政府強化區域債務風險管控，嚴格規范融資平臺投融資行為。隨著各地持續推進政府債務化解，多舉措推動經濟高質量發展，在牢牢守住不發生區域性系統性風險的底線的背景下，短期來看城投債發生實質違約風險仍較低，但部分區域償債壓力大，城投債表現在區域上有所分化，需警惕尾部風險。

上述公募基金經理也告訴記者，因為去年地產銷售下滑，很多城投平臺是靠賣地獲得收入，城投平臺在一些地方財政中的經營性收入就會減少，今年以來部分地區的賣地收入出現明顯減少，甚至處于違約的邊緣。從基本面角度，地產銷售下滑的拖累，導致城投平臺的基本面在變差。然而，在守住系統性風險底線的背景下，“城投信仰”可能短期內還會延續。

一位投研人士也表示，由于近期部分地區城投債出現違約風險的話題，動搖了投資城投債剛性兌付的預期。同時，部分地方政府債務負擔嚴重，經濟復蘇乏力以及地產風險的持續存在，市場擔憂會影響到地方政府再融資和償債能力。

不過，在該投研人士看來，下半年可能的利好因素是，守住不發生系統性風險底線的大前提下，中央可能加大對地方的轉移支付力度。政府性投資仍然是下半年拉動經濟的重要手段，地方性的融資需求仍然旺盛。同時，地方政府在提升償債能力方面也會有一些政策和金融手段的施展空間。但利空因素也有地方政府財務負擔重，稅收下滑，土地出讓不振等。

上述公募信用研究員也表示，城投債占信用債(含金融債)市場存量達1/3以上，市場對其關注度一直很高。由于土地市場遇冷，部分區域債務率被動提升，部分平臺違規融資引發債務糾紛，市場對城投債市場擔憂有所增加。

不過，據該研究員觀察，我國宏觀政策堅持穩字當頭、穩中求進，堅決守住不發生系統性金融風險的底線，城投平臺存量債務規模大，部分平臺融資不規范，行業層面負面輿情可能持續不斷，但市場預計下半年可能進一步推出債務置換等降風險政策，同時下半年土地市場也可能逐步回暖。

編輯：小茉

審核：木魚

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