南方財經全媒體記者曹媛 深圳報道

商湯科技、華大基因、開拓藥業、德方納米、擎朗智能等知名公司背后，都有一家中國本土創業投資機構的身影——松禾資本。

從1996年的“深港產學研”至今，松禾資本已專注科技投資27年。目前，松禾資本專注于早期和成長期投資，重點投資數字科技、精準醫療、創新材料三大硬科技領域。

(相關資料圖)

今年3月，深圳市中小企業服務局公示了“2022年深圳市專精特新中小企業名單”，松禾資本34家被投企業成功入選。

4月，胡潤研究院發布《2023全球獨角獸榜》，松禾資本16家被投企業入選，包括小馬智行、擎朗智能、比亞迪半導體等。

在一二級市場估值倒掛、流動性偏緊、VC/PE投資放緩的市場背景下，上述成績實屬不易。

在此背景下，21世紀經濟報道記者專訪松禾資本管理合伙人汪洋，我們聊了聊股權投資行業近年來的新趨勢和變化，松禾資本“2+2+N”的投資策略，如何在硬科技投資領域平衡風險和回報，以及他對ChatGPT的投資看法等。

松禾資本管理合伙人汪洋

人民幣基金成為市場主流力量

《21世紀》：近年來，股權投資行業在募資端、投資端、管理端、退出端幾方面有哪些突出的新趨勢和變化？哪個階段目前遇到的困難較多？

汪洋：整個股權投資行業這幾年有較大變化。首先，人民幣基金變得越來越主流，成為市場上的主要力量。

目前內地資本市場非常活躍，與過去美國和香港上市相比，企業在內地上市的市值更具有優勢，所以在內地上市一定會成為大多數創業企業最優先的選擇。因此企業在融資過程中，肯定會更傾向于選擇人民幣為主的基金。除此之外，在國家大力提倡的科技領域，企業也更適合去拿人民幣資金。這些因素都會給美元基金的募投管退帶來較大影響。

在募資端，以前一般是人民幣基金募集人民幣，美元基金募集美元。但現在很多美元基金也加入進來募集人民幣，這對整個人民幣募資市場造成了更大壓力。

對比全世界創投行業比較發達的兩個國家：美國和中國。美國創投機構的資金主要是以大學基金會、家族傳承基金、一些退休基金等長線資金為主，政策性資金較少，長線資金追求的往往都是15年、20年后的長期、穩定的回報。

但中國的長線資金太少了，現在資金來源方很多都是國資，國資又分為兩類，一類是各地政府的引導基金，另一類是大型央企、國企出資。

國資LP對產業投資地域、方向、返投比例等都有明確要求，作為投資人我們也要保證投資機構的風險回報。這就對管理人的要求越來越高，做項目投資決策考慮的因素越來越多。

另外，隨著2018年資管新規的實施，募資難成為諸多股權投資機構的共同痛點。此外，原來上市公司也是重要的出資主體，在當前環境下，上市公司傾向于自己做CVC。

在投資端，一方面，國家大力推進科技自立自強，鼓勵依靠創新提升實體經濟發展水平，不斷培育壯大發展新動能。在政策的推動下，大家創業的熱情會越來越高，隨之而來的投資機會也會水漲船高；另一方面，一批從國外回來的高精尖人才，他們大部分會選擇創業，所以投資項目并不會稀缺。

在退出端，隨著注冊制的推進，對于人民幣基金的退出來說，肯定是利好。

一硬一軟底層基礎設施推動科技向前發展

《21世紀》：目前松禾資本在科創領域主要的關注點在哪幾方面（投資布局）？主要的投資邏輯是什么？

汪洋：松禾到現在為止是27年的歷史，96年開始做創投，07年開始成立基金。一開始就主要圍繞科技賽道進行投資，因為科技是個大行業，所以在不同階段，具體的投資賽道不一樣。

松禾在科技投資領域的投資策略，我們稱之為“2+2+N”。首先我們認為硬科技是有兩個底層基礎設施的，來推動它們的進步。一個底層基礎設施是偏硬的芯片和核心器件，以它們為代表的算力的基礎設施進步；另一個底層基礎設施是偏軟的，是跟算力相匹配的算法，還有人工智能、云基礎設施、數據庫軟件等。

整個科技的發展是由這兩個基礎設施的進步往前推動的，所以這兩個底層基礎設施肯定是綜合重點去看的。

在兩個基礎設施之上，我們重點會去看未來5年產生巨變，有大的商業前景的行業。

一個是在智能汽車領域，我們認為汽車電動化之后的下一波浪潮就是汽車的智能化。目前車聯網更多是停留在初步應用上，并沒有真正普及和廣泛應用。車聯網的生態一定是在相匹配的智能汽車出現后，才會產生真正的車聯網，所以整個汽車的智能化產業，包括自動駕駛，車聯網等，都是我們未來重點看的方向。

另外一個大的投資領域，就是松禾自成立以來一直堅持在投資高端裝備，一硬一軟兩個底層基礎設施的進步，會帶來高端裝備和機器人產業升級的機會。

因為行業的發展是動態變化的，我們要關注全球最前沿的科技。“2+2+N”的投資策略，“N”指的是我們不會被自己的“2+2”鎖死，“N”就是不斷變化，不斷增加的。

《21世紀》：近期大火的ChatGPT是否在松禾“N”的布局中？目前您認為生成式AI（AIGC）行業有哪些投資機會？

汪洋：有在關注，但我們目前沒有特意去投，我們以前投過很多人工智能相關的公司，比如上市的商湯科技，也推出了自己的大數據模型體系“日日新SenseNova”。

未來一定會誕生中國版ChatGPT，但我認為投資機會并不在于底層大數據模型，投資機會在于未來中國的大數據模型誕生之后，基于大數據模型去做垂直應用的機會。

所以我們在研判哪家大數據模型最終能成為主流，然后基于它來做一些垂直應用，那才是真正的創業機會。在投資領域，投得太早會變成先烈，但是你必須提前關注。

《21世紀》：硬科技領域往往是高成長、高回報，也是高風險的，松禾進行投資時如何有效平衡風險和回報？

汪洋：任何投資都是有風險的。

第一，我們通過在投資階段上進行配置來平衡早期風險。相對來說投的越早，風險越高；投的越晚，風險相對較低。所以在一個正常的綜合類基金里，我們會投早期項目，也會投成長期及成熟期項目。

第二，選賽道而非選項目，做分散投資。投早期也有一個概率的問題，所以在投早期時，我們是做賽道投資，而不是單獨選定某一個項目投資。

如果真的看好某個領域或某細分賽道的機會時，也不要把雞蛋全部放在一個籃子，要分散投資，最好選擇投資賽道里面冒尖的幾家，即使不能全投，也可以選擇投資2-3家。

第三，做早期投資對投資人專業能力的要求是最高的，所以早期投資更傾向于選擇有行業經驗的人。投資人有行業從業經驗，對行業有自己的理解，對行業的未來發展有自己的判斷，才能做好早期投資。

產業投資者VS財務投資者

《21世紀》：你如何看待產業投資和財務投資的競合關系？

汪洋：產業投資肯定有自身的優勢，比如產業資源的優勢，不僅給資金，還會給項目、給訂單，這是財務投資人做不到的。

但產業投資人投了某家企業，企業大概率會和它綁定。如果綁定企業后無法提供業務資源，那這就是產業投資者的劣勢。企業能不能拿到業務資源，就必須自己擦亮眼睛去挑選。

另一方面，企業過早綁定，就無法跟其他公司合作了。但跟財務投資機構合作的企業就不存在這個問題，選擇跟誰合作都可以。而且財務投資機構也有自己的生態圈，雖然不能夠直接給企業訂單，但可以給企業介紹需要訂單的這類公司。

所以產業投資和財務投資各有利弊。

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