【資料圖】

#投資思考#

$恒生指數(shù)(HKHSI)$$上證指數(shù)(SH000001)$

合理價(jià)格買入優(yōu)秀的企業(yè)這句話流傳非常廣，但我認(rèn)為我接觸到的一些投資新手對(duì)這句話的理解比較表面，運(yùn)用到投資實(shí)踐中是害處大于好處。今天分享一下我的思考。

我認(rèn)為這句話至少隱含者三個(gè)問(wèn)題，什么才算優(yōu)秀的企業(yè)？什么才算合理的價(jià)格？為什么巴菲特推崇這樣的投資策略？什么才算優(yōu)秀的企業(yè)？我認(rèn)為定性優(yōu)秀企業(yè)的關(guān)鍵是要有又寬又深的護(hù)城河。為什么這么說(shuō)，現(xiàn)在的優(yōu)秀不代表優(yōu)秀，現(xiàn)在的平庸也不代表不優(yōu)秀，關(guān)鍵是未來(lái)能否一直保持優(yōu)秀或者從平庸到優(yōu)秀。這里面背后的邏輯有一個(gè)關(guān)鍵詞：“時(shí)間”。“時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，平庸企業(yè)的敵人。”值得投資的企業(yè)大致分為兩種，一種是便宜的企業(yè)，一種是優(yōu)秀的企業(yè)，但是他們投資盈利的邏輯是不同的。便宜的企業(yè)一旦不再便宜了就要賣掉，而投資優(yōu)秀的企業(yè)可以長(zhǎng)期分享企業(yè)的收益帶來(lái)的回報(bào)。長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)必須要有又寬又深的護(hù)城河。理解這一點(diǎn)非常重要，這也解釋了第二個(gè)問(wèn)題，為什么巴菲特推崇這樣的投資策略？因?yàn)檫@是巴菲特這種大的資金的長(zhǎng)期投資者推崇的策略。第一、美國(guó)的稅務(wù)問(wèn)題，賣出獲利要交納資本利得稅，頻繁交易必然大大損害長(zhǎng)期投資回報(bào)；第二、大資金的困局，這么大的資金集中投資策略很難通過(guò)交易獲得收益，因?yàn)榇筚Y金的買賣對(duì)價(jià)格的影響太大，想買沒(méi)有這么大的賣盤，想賣又沒(méi)有人接盤。大資金最可靠的獲利方式只能靠企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的回報(bào)。合理價(jià)格買入優(yōu)秀的企業(yè)適合買入長(zhǎng)期持有的策略。最后一個(gè)問(wèn)題是什么才算合理的價(jià)格？這個(gè)問(wèn)題可能是合理價(jià)格買入優(yōu)秀企業(yè)的核心。有時(shí)候我們大致可以判斷什么樣的企業(yè)是好企業(yè)，但是不好判斷什么樣的價(jià)格是合理的價(jià)格，第一個(gè)關(guān)鍵是護(hù)城河到底有多深和多寬，如果一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠保持幾十年，即使小小的優(yōu)勢(shì)，也能夠通過(guò)復(fù)利的效應(yīng)累計(jì)大大的優(yōu)勢(shì)。舉個(gè)例子，假設(shè)一般的投資回報(bào)率9%，1元的投資，16年凈值就是4元，如果一家企業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)經(jīng)營(yíng)回報(bào)率達(dá)到12%，那么16年后1元錢的投資可以變成6.3元，所以只是你溢價(jià)50%用1.5元進(jìn)行投資，長(zhǎng)期看優(yōu)秀公司的回報(bào)也超過(guò)了平庸公司，問(wèn)題的關(guān)鍵是很難有人能看到一家公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能保持十多年，這需要有優(yōu)秀的商業(yè)判斷力，這也是為什么我們很難成為巴菲特最重要的原因之一。

優(yōu)秀公司是定量的指標(biāo)是ROE，好公司就是能夠長(zhǎng)期保持超越平庸公司的高ROE。要保持高ROE，無(wú)非是兩個(gè)方式，第一在無(wú)法成長(zhǎng)的情況下，將所有的現(xiàn)金流回饋股東。并保持目前的盈利能力和效率水平。第二種情況是留存一部分的收益并保持盈利能力和效率水平，這就是我們最喜歡的成長(zhǎng)性企業(yè)。但是這里有兩個(gè)問(wèn)題，第一是市場(chǎng)規(guī)模是有限的，第二、市場(chǎng)份額的提升也是有限度最多是100%，并且壟斷是政策不允許的。其實(shí)這也是為什么巴菲特喜歡消費(fèi)類公司的原因，消費(fèi)類的公司消耗資本支出較少，營(yíng)運(yùn)資本也消耗較少，現(xiàn)金流強(qiáng)勁。關(guān)鍵是可以抵御通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)永續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)然這里的關(guān)鍵是品牌影響力。

正因?yàn)楣缮癜头铺氐牟呗跃褪呛侠淼膬r(jià)格買入好公司。所以大家很容易被這句話所誤導(dǎo)。從整體市場(chǎng)的角度看，這句話邏輯本身就有問(wèn)題，大家都認(rèn)為的好公司還有合理的價(jià)格嗎？所以合理價(jià)格買入的好公司一定不是公認(rèn)的好公司，真正的好公司是獨(dú)立思考的結(jié)果，是你發(fā)現(xiàn)了別人還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的好公司。還有一點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)是市場(chǎng)上很多好公司往往并不是真正的好公司，而更多的是有故事的公司，而有故事的公司往往并不是好的投資標(biāo)的。因?yàn)槊總€(gè)人都喜歡聽(tīng)故事，有故事的公司往往價(jià)格過(guò)高。所以投資一定要避免大家公認(rèn)的好公司。 但是我看到網(wǎng)絡(luò)上有很多人持有這樣的說(shuō)法只要是好公司，無(wú)所謂價(jià)格。先我們來(lái)看看初始價(jià)格在總回報(bào)率的重要性。

假如我們投資20000元，初始40元價(jià)格將會(huì)變成50000元，而初始50元的價(jià)格變成了40000元，其實(shí)兩者之間的回報(bào)率除第一年外其他年份都相同，但是總回報(bào)率的差異隨著時(shí)間的增長(zhǎng)在不斷擴(kuò)大，這張表充分說(shuō)明初始價(jià)格的重要性。長(zhǎng)期投資必須注重長(zhǎng)期回報(bào)，如果有人說(shuō)好公司無(wú)所謂價(jià)格，我認(rèn)為可能是他們真正的目標(biāo)并不是長(zhǎng)期回報(bào)而是追求熱點(diǎn)短期獲利。況且未來(lái)有太多不確定性，要判斷一家公司未來(lái)5年或者10年的發(fā)展趨勢(shì)是何等艱難，價(jià)格過(guò)高買入真正的長(zhǎng)期優(yōu)秀公司，也沒(méi)有安全邊際。

以上分析我們可以看到，合理價(jià)格買入優(yōu)秀公司最需要的是獨(dú)立思考，甚至要逆向思維，需要非常強(qiáng)大的投資能力，想采取這種策略的普通投資者必須對(duì)自己有清醒的認(rèn)識(shí)。另外巴菲特從撿煙蒂股策略到合理價(jià)格買入優(yōu)秀企業(yè)的投資進(jìn)化，其實(shí)也是投資環(huán)境的變化對(duì)他的要求。我想作為一個(gè)普通投資者并不一定需要像他一樣的投資，首先要認(rèn)識(shí)到我們的資金量小有本身的優(yōu)勢(shì)，中國(guó)并沒(méi)有資本利得稅，只有短期持有一年以內(nèi)的要交納紅利稅，不過(guò)和資本利得稅相比只是小小的支出。集中投資，合理價(jià)格買入優(yōu)秀企業(yè)的策略看上去很美好，但不一定適合普通投資者。我個(gè)人認(rèn)為普通投資者更合適的格雷厄姆的風(fēng)格，所以我自己堅(jiān)持的 長(zhǎng)期、低估、分散的投資策略，并且這種策略也是一種資產(chǎn)再平衡策略，我認(rèn)為資產(chǎn)再平衡的策略特別適合普通投資者，他的邏輯基礎(chǔ)是相信均值回歸，相信市場(chǎng)的走向往往會(huì)不理性，漲跌都會(huì)過(guò)度，而人的情緒極其容易受到市場(chǎng)的影響，再平衡就是投資紀(jì)律，應(yīng)對(duì)“共情鴻溝”。所以說(shuō)，這種策略最大的好處就是避免犯大錯(cuò)。巴菲特說(shuō) ：“對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，在投資中重要的不是自己知道多少，而是務(wù)實(shí)地確定自己不知道的東西。投資者只要避免犯大錯(cuò)就好了，并不需要做什么正確的事情。”

@今日話題

關(guān)鍵詞： 優(yōu)秀企業(yè)