重慶西山科技股份有限公司（下稱“西山科技”）IPO迎來大考。

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就業(yè)績表現(xiàn)而言，報(bào)告期內(nèi)西山科技的營收與凈利潤均取得了良好的增長，但深挖發(fā)現(xiàn)，近年來公司業(yè)績增長或與“經(jīng)銷商囤貨”有關(guān)，這給西山科技的業(yè)績真實(shí)性增添了一重不確定性。除此之外，西山科技實(shí)控人郭毅軍低買高賣狂賺超6000萬也引起了市場高度關(guān)注。

經(jīng)銷商采購疑云

西山科技成立于1999年，是一家醫(yī)療器械企業(yè)，公司主要從事手術(shù)動(dòng)力裝置的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品包括手術(shù)動(dòng)力裝置整機(jī)、耗材及配件等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于神經(jīng)外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多個(gè)臨床領(lǐng)域。

就經(jīng)營數(shù)據(jù)而言，2019年至2022年上半年，西山科技分別實(shí)現(xiàn)營收8249.6萬元、1.27億元、2.09億元、1.12億元，2019年至2021年，公司的營收年復(fù)合增長率達(dá)到59.11%，呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。其中，手術(shù)動(dòng)力裝置是對西山科技營收貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)板塊，占各期總營收的比重分別為91.49%、98.37%、97.83%、 98.4%。

雖然營收增長迅速，但西山科技的盈利情況并不盡如人意。和訊財(cái)經(jīng)注意到， 2019年西山科技虧損5419.88萬元，2020年才開始實(shí)現(xiàn)盈利，當(dāng)期凈利潤為1419.07萬元，2021年是西山科技迄今為止業(yè)績表現(xiàn)最好的一年，但其凈利潤也未能破億，僅錄得6142.94萬元。

從銷售模式來看，西山科技以經(jīng)銷為主，報(bào)告期內(nèi)，公司來自經(jīng)銷的收入占總營收的比重分別高達(dá)98.66%、99.34%、98.49%和98.76%，其中買斷式經(jīng)銷的收入占總經(jīng)銷收入的比重在98%以上，且2020年以后占比達(dá)到100%。從上述數(shù)據(jù)不難看出，西山科技營收取得高速增長主要得益于經(jīng)銷商們的采購量逐年加大。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，西山科技的前十大經(jīng)銷商均存在期末庫存。

對此，西山科技在首輪問詢函回復(fù)中解釋稱，對于有明確預(yù)期的終端醫(yī)院需求，部分經(jīng)銷商會(huì)對公司產(chǎn)品進(jìn)行提前備貨。

然而，西山科技的前十大經(jīng)銷商中，大多數(shù)經(jīng)銷商的終端醫(yī)院均非當(dāng)期前十大終端銷售客戶。以鄭州博創(chuàng)醫(yī)療為例，該公司長期為西山科技前十大經(jīng)銷商之一，其對應(yīng)的主要終端銷售醫(yī)院包括鄭州大學(xué)第一附屬醫(yī)院、南陽市中心醫(yī)院、鄭州頤和醫(yī)院、汝州市人民醫(yī)院、鄭州市第三人民醫(yī)院等，但報(bào)告期各期，上述醫(yī)院中僅鄭州大學(xué)第一附屬醫(yī)院出現(xiàn)在西山科技前十大終端醫(yī)院名單中。

不僅如此，西山科技的主要經(jīng)銷商中，鄭州博創(chuàng)醫(yī)療、青島內(nèi)德維德醫(yī)療、合肥壹太醫(yī)療、金華市正凱醫(yī)療、上海載溪商貿(mào)等經(jīng)銷商的庫存余額均顯著高于備貨周期內(nèi)預(yù)期用量。例如，2020年、2021年，上海載溪商貿(mào)同一控制的企業(yè)上海憬奧向西山科技采購乳腺外科整機(jī)34臺及配套耗材1188件，但截止2022年6月底，上海憬奧總共僅售出整機(jī)3臺。

耐人尋味的是，即便明知賣不出去，西山科技的部分經(jīng)銷商也堅(jiān)持向公司采購。以鄭州博創(chuàng)醫(yī)療為例，2020年，該經(jīng)銷商向西山科技采購手術(shù)動(dòng)力裝置整機(jī)的金額為389.31萬元，當(dāng)期僅售出139.6萬元，期末庫存為286.26萬元；2021年，該經(jīng)銷商繼續(xù)加大采購量，向西山科技采購手術(shù)動(dòng)力裝置整機(jī)的金額為452.66萬元，當(dāng)期銷售286.83萬元，期末庫存達(dá)到452.09萬元；即便期末庫存逐年增加，2022年上半年，鄭州博創(chuàng)醫(yī)療仍然向西山科技采購了144.18萬元的手術(shù)動(dòng)力裝置整機(jī)。

西山科技經(jīng)銷商不顧實(shí)際需求“囤貨”背后，是否別有隱情？

據(jù)招股書披露，西山科技的經(jīng)銷商金華市正凱醫(yī)療實(shí)控人熊惠敏和鄭州博創(chuàng)實(shí)控人姚振勇曾是公司股東，2021年4月，熊惠敏和姚振勇分別以28.50元/股、25.30元/股從郭毅軍處受讓投資份額，從而間接持有西山科技2萬股和3萬股。2022年5月，上述二人以50元/股全部轉(zhuǎn)讓給郭毅軍，這才退出西山科技股東行列。

在金華市正凱醫(yī)療、鄭州博創(chuàng)間接持有西山科技股份并短期內(nèi)取得較大股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益的情況下，西山科技及其實(shí)控人與上述兩家經(jīng)銷商及其實(shí)控人是否存在相關(guān)利益約定？經(jīng)銷商金華市正凱醫(yī)療、鄭州博創(chuàng)是否存在協(xié)助西山科技囤貨的情形？或有待西山科技給出合理解釋。

此外，西山科技在選擇經(jīng)銷商方面似乎有些言行不一。

據(jù)西山科技稱，在買斷式經(jīng)銷模式下，公司從企業(yè)資質(zhì)、歷史經(jīng)營業(yè)績、市場開拓能力、學(xué)術(shù)推廣水平、區(qū)域優(yōu)勢和渠道資源等多方面調(diào)查，在全國各區(qū)域篩選合適的經(jīng)銷商簽訂經(jīng)銷協(xié)議。

但和訊財(cái)經(jīng)查詢發(fā)現(xiàn)，西山科技的前十大經(jīng)銷商中，有不少剛剛成立便與西山科技簽訂了經(jīng)銷協(xié)議的公司。例如，廣東捷利康醫(yī)療成立于2020年6月份，成立當(dāng)年便與西山科技達(dá)成合作；江西鴻云醫(yī)療旗下的江西墨軒貿(mào)易成立于2020年4月份，同樣于創(chuàng)立當(dāng)年成為西山科技的經(jīng)銷商。

對于剛剛成立的公司，西山科技如何考量企業(yè)資質(zhì)、歷史業(yè)績、渠道資源等？最終又是如何在上述企業(yè)剛剛成立就決定與之達(dá)成合作的？值得追問。

實(shí)控人低買高賣狂賺超6000萬

郭毅軍、李代紅夫婦是西山科技的實(shí)控人，本次發(fā)行前，上述二人直接或間接控制西山科技59.64%的表決權(quán)，對應(yīng)2370.78萬股股份。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，郭毅軍曾多次低價(jià)受讓公司股權(quán)，并在低價(jià)受讓后迅速以高價(jià)轉(zhuǎn)讓，直接獲利超過6000萬元。

根據(jù)招股書，2020年12，西山科技注冊資本由3161.47萬元增加至3556.65萬元，此次新增的395.18萬元注冊資本增資價(jià)格為25.30元/股。

而令人感到不解的是，2020年12月時(shí)，西山科技新增注冊資本增資價(jià)格已達(dá)到25.30元/股，但在郭毅軍此后兩次股權(quán)受讓中，其受讓價(jià)格卻遠(yuǎn)低于上述增資價(jià)格。

和訊財(cái)經(jīng)注意到，2021 年 3 月，郭毅軍從重慶華犇處以 14.23 元/股的價(jià)格受讓51.74萬股公司股份；同年5月份，郭毅軍再次以14.72 元/股的價(jià)格，從重慶漢能、北京漢能、北京信怡受讓股份373.57萬股。上述兩次股權(quán)受讓的價(jià)格甚至不足公司前述增資價(jià)格的三分之二。

值得留意的是，在完成上述股權(quán)受讓后，郭毅軍迅速以高價(jià)轉(zhuǎn)手。

2021年3月份，郭毅軍以25.31元/股的價(jià)格向賈福蓉轉(zhuǎn)讓股份10萬股，交易對價(jià)為253.10萬元；2021年5月份，郭毅軍以28.50元/股的價(jià)格先后向永修觀由、嘉興觀由、嘉興元徠轉(zhuǎn)讓其所持西山科技股份合計(jì)192.98萬股，交易對價(jià)為5500萬元；2021年6月，郭毅軍再次以28.50元/股的價(jià)格，先后向福建宜德、劉暢分別轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)合計(jì)52.63萬股，交易對價(jià)為1500萬元；2021年9月，郭毅軍以38.84元/股的價(jià)格分別向劉洪泉、蘇州金闔轉(zhuǎn)讓公司股份51.49萬股、77.24萬股，交易對價(jià)分別為2000萬元、3000萬元。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)算，2021年3月至9月期間，郭毅軍合計(jì)轉(zhuǎn)讓其所持有的西山科技股份384.34萬股，交易對價(jià)合計(jì)為1.23億元。

需要指出的是，郭毅軍2021 年 3 月從重慶華犇處受讓西山科技股份的交易對價(jià)為736.46萬元，2021年5月份從重慶漢能、北京漢能、北京信怡受讓公司股份的交易對價(jià)合計(jì)為5500萬元。

若以此計(jì)算，短短半年內(nèi)，郭毅軍便通過低買高賣的操作直接獲利6753.14萬元，同時(shí)還收獲了西山科技40.94萬股股份。如此高回報(bào)背后是否別有隱情？或有待監(jiān)管關(guān)注。

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