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近期，光伏行業上市公司頻頻發起大規模再融資，但市場反響與前兩年大相徑庭，相關再融資計劃披露后往往遭遇投資者用腳投票，背后原因值得深思。

回顧光伏產業的發展，過去兩三年，在內生增長與杠桿式融資擴張的雙重推動下，光伏產業與資本市場度過了一段“蜜月期”。上市公司每每拋出再融資方案，不僅獲得超額認購，股價也節節攀升。

這背后是有產業邏輯支撐的。從宏觀視角看，國內及全球光伏裝機連續多年大幅增長；從微觀視角看，頭部廠商的新建制造基地，在投產當年或次年多迅速成為上市公司旗下盈利能力最強的項目，再融資資金投入時間短見效也快。

然而，2022年下半年以來，形勢發生了逆轉。二級市場資金持續流出光伏板塊，上市公司一旦發起再融資，股價大概率出現下跌。這主要是在經歷了上一輪融資與產業投入后，追求“短平快”收益的資金發現，光伏產業邊際投資收益下降，甚至等不及產能淘汰出清周期的結束。

在長周期視野下，光伏行業特別是頭部廠商仍會保持盈利，但若要達到市場期望的盈利水平，時間可能會拉長。而在當前行業對產能過剩憂心忡忡的背景下，這種盈利增長的預期甚至要在穿越這一輪產能淘汰周期后才能得到印證。

光伏企業再融資遇冷也意味著資本市場運作有其自身邏輯，產業從業者應尊重資本市場規律。此前幾輪通過融資推動資產增長換取上市公司市值和盈利增長的模式并不是無限度的，一旦觸碰臨界點，就可能產生反作用。

在成熟市場，產業與資本都應該有自律意識，在上市公司總市值回落階段進行大規模再融資，理性的市場參與者應選擇慎重。

對于光伏產業而言，持續的增長要么是內生式的，要么依靠杠桿擴張。資金的支持無疑是不可或缺的，但此刻也應該思考，眼見行業產能過剩即將來臨，這種更多依賴杠桿的發展模式是否還適用？當資金投入的邊際收益率變化時，企業也應該重回內生增長通道，著力提升自身經營管理能力、做強內功。

（文章來源：證券時報）

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