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海外交易邏輯正在對美國經濟軟著陸+加息迅速暫停，這種概率最低的情景定價。市場低估了聯儲加息持續性的影響，美國經濟大概率步入衰退。搶跑的降息預期短期會出現調整，在海外盈利預期下修之后，降息預期再次炒作。對應美股先下后上，二季度之后貴金屬交易窗口逐漸打開，美元指數走弱，美債收益率大趨勢回落。

中國經濟修復已經開啟，但當前仍屬于脈沖式反彈，趨勢修復仍需要等待政策落地以及預防性儲蓄釋放。經濟修復會逐漸從消費、出行向開工鏈和制造業擴散，預期會從疫后修復轉向高質量發展主線。下半年迎接庫存、盈利、資本開支三周期共振。復蘇前期(股債表現都不差)過渡到復蘇中期后(年中之后股強債弱)，通脹問題的擔憂會開始加劇。

增長邏輯的拐點會更清晰。出口回落之下，新發展格局推動速度加快。地方目前政策表態兼顧穩增長和高質量發展。穩增長增量不多，高質量發展增量較多，主要指向數字化(數字經濟)、綠色化(能源體系)。從安全與發展兩個維度看產業機會，在安全領域中尋找強國家能力行業，估值重塑(通信、軍工、資源)，在發展領域中尋找國家能力提升(電子、計算機、新能源、高端裝備)。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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