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來看，消費者收入、信心等的改善是消費板塊占優的核心條件。2005年至今消費呈現長牛、慢牛特征，對典型的消費占優6段行情進行復盤來看：(1)基本面角度：消費占優期間，收入增長是消費上行基礎，可支配收入增速基本呈現穩定和上行，代表消費意愿的消費者信心指數基本在同期趨勢性上行，而前期高漲的居民儲蓄的下行雖然并不必然帶來消費的下行，但可能有一定助推作用，因消費占優幾乎不出現在儲蓄上行期間，同時消費具備地產后周期特征，地產上行后的財富效應或是主因。(2)估值情緒角度：消費占優行情啟動時，估值絕對水平影響不明顯，如估值較高的2010年消費依然占優，同時在2016-2017年消費雖估值下跌但仍通過盈利上行占優，但低估值可能帶來更高賠率，情緒高低則對消費行情指導意義不明顯，若出現普跌熊市則消費可能通過抗跌而相對占優，典型如2008年。

當前來看，消費賠率與勝率較高，拐點或在二季度，低位布局正當時。首先，基本面角度，收入增速當前僅在4.3%，疫情前中樞在8%，二季度有望隨就業改善而上行；消費者信心指數在86.8的歷史低位，與疫情前120左右的中樞差距巨大，對疫情更敏感的信心指數可能在1月疫情達峰后開始上行；居民新增儲蓄增速已達2010年來絕對高位，在擴內需促消費政策下儲蓄有望隨收入、信心的回升分流消費；地產在供需兩端政策作用下難再大幅下行，疫情緩和后其增速可能在一季度拐頭上行；其次，估值情緒角度，一方面當前消費估值處2016年后的中樞約30倍，并非高位，難形成約束，另一方面雖然其估值亦并不在低位，但復盤看消費在盈利上行期盈利增長對消費影響大于估值。

疫情影響加速消散，住房消費潛力釋放，流動性保持寬松，外資加速流入，A股延續開門紅。(1)分子端：首先，人口流動增加或將加速感染人數達峰，對分子端的壓制將加速出清；其次，地產支持政策有望持續發力，住房消費是擴內需的重要領域。(2)流動性：宏觀上，非農公布后美元指數走弱，國內貨幣政策保持適度寬松；微觀上，外資加速凈流入，情緒資金有所回暖。(3)風險偏好：政策持續發力提振信心，防范海外衰退擔憂及新冠毒株變種。

短期關注預期改善的消費、TMT和新能源。(1)復盤來看，其一，對比國內2020年，消費修復節奏上必選>可選，修復彈性上可選>必選；其二，對比境外，消費修復節奏上零售類>出行類>食品類。(2)建議關注：其一，低位同時預期改善的消費(食品飲料、商貿、社服、停車)、計算機(數字經濟、國產化、人工智能)、傳媒(元宇宙、游戲等)等。其二，高景氣但前期超跌的風光儲、新能源車等。其三，穩增長擴內需政策催化的地產鏈(房地產、銀行、家電、建材)等。

風險提示：疫情防控超預期，經濟修復、政策出臺不及預期。

（文章來源：東北證券研究所）

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