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2022年回顧：業績普遍承壓，股價深度探底。2022年品牌服飾與紡織制造業績均承壓。A股紡服標的業績普遍承壓，中高端男裝韌性較強；股價深度回調后震蕩下行，龍頭公司有所分化。H股制造標的業績壓力凸顯，運動服飾緩慢復蘇；股價下行趨勢顯著，龍頭公司普跌。

品牌服飾：防疫邊際優化，終端銷售有望改善。2022年國內疫情多點頻發導致服裝零售表現不佳，目前全行業庫存高企，近期國內疫情防控政策有所優化，后續服裝零售有望逐步轉好。

紡織制造：短期訂單承壓，靜待下游去庫存拐點。2022年中期策略中，我們指出“雙高的困境”導致國內紡織制造企業訂單不佳，目前來看，“高通脹”問題已邊際有所改善，但“高庫存”問題仍待緩解，考慮品牌去庫存周期，我們預計2023Q2海外服裝庫存有望回歸正常，屆時國內紡織制造企業有望迎來訂單拐點。

投資建議：品牌優選運動與中高端男裝，制造把握龍頭。1)品牌端：短期來看，品牌端推薦庫存壓力較小的中高端男裝比音勒芬、報喜鳥與進入銷售旺季的羽絨服龍頭波司登；長期來看運動公司估值處于歷史較低水平，推薦李寧、安踏體育、特步國際。2)制造端：從中長期維度來看，部分優質制造標的調整后估值性價比凸顯，推薦浙江自然、華利集團、偉星股份、臺華新材。此外從個股邏輯出發，推薦有望受益于戶外高景氣的露營裝備龍頭牧高笛以及高強PE纖維即將投產的安防手套龍頭恒輝安防。

風險因素：疫情反復程度超出預期，全球通脹超出預期，品牌去庫存進度不及預期。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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