作者：文雨，編輯：小市妹

一度連員工工資都發(fā)不出來的江西前首富，終于熬出頭了。

(相關資料圖)

【沒有輸家】

8月4日晚，*ST正邦公布最新的重整計劃（草案），此次重整由雙胞胎集團牽頭，共有17家投資人參與。

根據《重整投資協(xié)議》的安排，公司擬轉增57億股，其中31.5億股由重整投資人有條件受讓，合計為正邦提供資金43.40億元。其余25.5億股將通過以股抵債的方式，用于清償正邦科技及正邦養(yǎng)殖系列公司債務。

轉股價格方面，產業(yè)投資人雙胞胎集團以1.1元/股價格受讓14億股，其余16家聯(lián)合投資人以1.6元/股價格受讓17.5億股；債權人股票抵債價格為11-12.5元/股，總共25.5億股。

目前來看，這份協(xié)議各方應該都能接受。

之于重整投資人，協(xié)議公布前正邦的股價大約為2.6元/股，所以不管是雙胞胎集團還是其他投資人都是以大幅度折價的方式入股。況且正邦雖然深陷債務危機，但基本的經營框架還在，本身也是具備整合價值的。

之于廣大股東，正邦目前距離退市漸行漸近，而一旦走到這一步，手里的股票也就幾乎等同于廢紙了，所以迫切需要有資金實力和經營實力的投資人來盤活公司，雙胞胎及一眾國企背景投資人的介入可以說是雪中送炭。

事實也的確如此，重整計劃公布后，正邦股價連續(xù)一字漲停，這是股東希望看到的。

之于員工，重整后公司將保留包括全部員工的勞動關系，原有員工的工齡也將連續(xù)計算，薪酬待遇及社保繳納水平不降低。對于之前產生的員工欠薪，將作為職工債權給予100%現(xiàn)金清償。總體來看，員工也都得到了妥善安排。

之于債務人，表面上看以11-12.5元/股的價格抵債相當于把債權價值打了兩折，很難被接受。但實際上，按照過往的案例，破產重整過程中普通債權人能拿到20%以上的償債率已經很不錯了。

還有一個問題值得注意，雙胞胎集團在協(xié)議里對未來經營做了明確細致的兜底承諾。

比如，將推動正邦實現(xiàn)欄位利用率90%以上，生豬上市率超過94%，斷奶苗綜合成本低于360元/頭，生豬上市綜合成本低于7.5元/斤，各項經營指標都達到業(yè)內一流水準。

還有，力爭重整完成后第一年經營性減虧，第二年扭虧為盈，今后幾年逐步向正邦置入雙胞胎的生豬養(yǎng)殖、飼料等業(yè)務資產，4年內完成相關業(yè)務及資產的整體上市。

如果這些后期都能得到實現(xiàn)，那正邦的整體價值肯定會有一個大的躍遷，屆時再回看，債權人或許并不吃虧。

【再圖新篇】

2020年，正邦科技達到巔峰，公司凈利潤達到57.44億元，一年就賺了過去幾十年的錢。總市值超800億元，創(chuàng)始人林印孫以320億元的財富問鼎江西首富。

也就在這一年，林印孫把權杖正式交給了兒子林峰。

不知是林印孫欲望膨脹，還是林峰立功心切，正邦開始了更激進的擴張，喊出“到2022年生豬出欄量超過1億頭，挺進世界500強”的口號。

然而，巔峰過后就是懸崖。

2021年之后，生豬價格直線下滑，一瀉千里，最終擊穿成本線，賣的越多虧的越多。2021年正邦虧了188億，2022年虧了133.9億，預計今年上半年還將虧損18億元-20億元。

另一方面，公司為了擴張大肆舉債。2019年，正邦的短期借款只有45億，到2021年已經飆升到138億，每年僅利息費用就要十幾億。2021年，正邦在職員工還有22088人，而到2022年底，其在職員工只剩8000人，林峰個人也已被列為失信被執(zhí)行人并被限制消費。

盛極而衰，否極泰來，事物都將走向自己的反面。現(xiàn)在看，隨著重整計劃開啟，正邦再次復興也并非沒有可能。

首先，豬周期仍在下行階段，正邦深陷危機，同行的日子也不好過。

據牧原股份的生豬銷售簡報，公司商品豬價格連月下跌，6月已跌至13.82元/公斤。要知道，國內豬企養(yǎng)豬成本大多都在16元/公斤以上，即便是成本把控能力最強的牧原股份也只能把成本壓到15.5元。

目前A股共有18家豬企披露了上半年業(yè)績預虧的情況，其中有5家公司為首虧，13家公司為續(xù)虧。龍頭牧原股份最高預虧32.5億，新希望也預虧近30億。

據農業(yè)農村部生豬產業(yè)監(jiān)測預警首席專家的預測，因為現(xiàn)階段去不動的產能將對應明年上半年的高位產量，如果屆時消費沒有明顯好轉的話，那么明年上半年豬價可能比今年上半年更低，豬企的壓力也會更大。

而另一方面，豬企的債務問題也不容忽視。數(shù)據顯示，目前19家上市豬企的總負債已超4000億，其中新希望的負債率高達70%；牧原的短期借款為406億，長期借款98億，但賬上只有232億的貨幣資金。

如果行情繼續(xù)這樣，那么一年后整個行業(yè)的競爭局面就很難預知了。正邦提前完成整合，說不定還會“因禍得福”。

更重要的一點是，以產業(yè)投資人身份參與進來的雙胞胎集團本身也是世界頂級生豬企業(yè)。

2022年，雙胞胎實現(xiàn)豬飼料銷量近1200萬噸，位列全球豬料企業(yè)前列；肥豬出欄超930萬頭，母豬存欄量超50萬頭，生豬養(yǎng)殖規(guī)模位居國內前四，而同期正邦的生豬出欄大約只有845萬頭。

雙胞胎與正邦業(yè)務高度協(xié)同一致，兩者的結合在某種程度上也屬于強強聯(lián)手，而且正邦雖然深陷破產危機，但長期積累的技術、市場、產能、供應鏈等能力依然存在，很容易重啟。

牧原作為國內老大，目前市值超2000億，而正邦和雙胞胎也都是絕對的頭部，兩者融合后究竟值多少錢需要資本市場給出答案，但起碼不應該是現(xiàn)在這個價格。

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——END——$*ST正邦(SZ002157)$

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