日本10年期國債收益率上漲7個基點至0.505%，突破日本央行YCC上限。消息面上，日本央行將在7月27-28日期間召開議息會議，并于7月28日(周五)中午北京時間11點左右公布議息會議的結果。

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7月28日凌晨，日本媒體報道稱，日本央行將在當天的政策委員會會議上討論調整“收益率曲線控制”（YCC）政策。報道稱，日本央行正在擬議的靈活改革方案是保留日本10年期國債收益率的上限，但允許收益率“適度超過”這個上限。該行仍會遏制收益率出現任何意外的飆升，這將使其能夠抑制投機者引發的波動。

2016年，日本央行推出了YCC——通過無上限的購債，堅決壓低日本10年期國債收益率。去年12月，該行宣布把收益率的波動區間上限從0.25%上調至0.5%，激起了市場推測該行進一步放松控制的時間點。

目前，日本10年期國債收益率位于0.44%水平附近，先前一度升至0.48%逼近0.5%的閾值。隨著日本國內通脹加劇，同時美聯儲、歐洲央行等其他主要央行持續加息，這些因素相結合，讓外界開始擔憂收益率可能終有一天升破0.5%。

知情人士透露，日本央行于7月初對主要銀行進行了調查，詢問他們“如果調整或取消YCC，長期利率會上漲多少？”銀行們普遍認為，10年期國債收益率可能會突破0.5%，這一結果表明央行還無法完全放棄控制。

但如果不調整，日債與美債、歐債等之間的利差會進一步擴大，拖累日元走低。對于日本這個外貿依賴程度較高的經濟體來說，很可能會引發又一波輸入型通脹。而調整YCC之后，有望緩解日元的下行壓力。

上周，日本總務省發布的數據顯示，日本6月除生鮮食品外的消費者物價指數為105.0，同比上漲3.3%，不僅遠高于日本央行設定的2%通脹目標，并且時隔8年首次超過美國。政府中也有一些人認為，1美元兌140日元的匯率過于疲軟。

瑞銀集團首席日本經濟學家Masamichi Adachi明確表示，預期日本央行將會調整YCC政策。他強調市場中的絕大多數人都誤讀了新行長植田和男近幾月有關“耐心等待通脹升到2%”的講話。

瑞銀認為，一旦這種情境成真，日元匯率和日債收益率將出現激增，今年以來表現強于全球市場的日股將遭到打壓。在瑞銀邊上，高盛、摩根大通、野村、法巴、三菱日聯摩根士丹利也都認為日本央行放松收益率曲線控制是大勢所趨。

日本央行存在調整YCC可能性

雖然目前市場認為本次會議日本央行調整為小概率事件，但中金公司認為在本次議息會議中充分存在調整YCC的可能性。中金公司的判斷主要來自4個層面：

①YCC副作用：目前副作用在邊際有所改善、日本央行立刻調整收益率曲線控制政策(YCC)的緊迫性不高，但從絕對值來看市場功能仍未恢復至正常水平；

②交易對手盤角度：目前市場對日本央行的挑戰較少，或許適合調整YCC，當未來挑戰發生時再做出調整或有損央行的“威信”；

③實際利率：植田上臺后其鴿派的態度導致通脹預期持續上行、實際利率持續下行、寬松力度實則有所加大，本次會議若繼續維持不變，通脹預期則或進一步上行，寬松力度或過大；

④通脹：日本央行大概率上調通脹預測，關于未來通脹走勢日本國內存在兩種相異看法，調整YCC或為對應兩派訴求的折衷方案。

調整YCC的方式

中金公司預計，如去年12月調整一般，日本央行或鷹鴿共施。調整YCC的方法包括但不限于①將10年利率上限由現有的0.50%上調至0.75%或1.00%、②將YCC對利率的鎖定由10年利率縮短至5年利率等。但同時，可能也會實施①加強前瞻指引的力度、②強調依舊為貨幣寬松、③加碼購債等鴿派措施，以此來鷹鴿共施，實現債券市場的軟著陸。

調整YCC后的下一步措施或尚需時日：調整YCC與貨幣政策正常化(放棄YCC、加息、減少購債等)有著本質區別。貨幣政策正常化的開啟需要通脹目標(通脹同比未來持續超過2%)的實現。而目前距離通脹目標的實現還有一段距離，我們認為若本次會議調整YCC，則在之后的1-2個季度左右的時間內日本央行或維持貨幣政策不變。

調整YCC后的市場影響

中金公司認為，短期存在一定影響，但中長期或有限。

日債利率：目前日債10年利率為0.455%附近，10年期日元互換利率約在0.6%，若再調整YCC，日債10年利率或在當天上行并接近至0.6%附近，總體來看上行幅度有限。中長期的影響需要分情況討論，如果未來日本央行的通脹目標可以實現，日債10年利率或能高于2%，但是該情景實現的時期，我們認為最快或為明年3月左右；如果未來日本重新陷入低通脹或通縮，日債利率的上行壓力則有限。

日元匯率：目前，美日匯率在140.30附近，而美日互換息差則指向138附近，我們認為如果日本央行在本次會議中調整YCC，考慮到匯率市場易發生超調，美日匯率或瞬間降至136以下，但此后或往138附近逐步反彈。中長期來看，美國利率的走勢或對美日匯率起到主導作用，未來如果美債利率維持在高位，那么美日匯率或依舊維持在高位；相反，若美債利率快速下行，美日息差會迅速收窄，在此背景下日元易成為最強貨幣。

日本股市：參考去年12月日本央行調整后市場反應，本次會議若調整，我們認為日經指數當天或下行2%左右，但該調整在中長期對日股影響或有限，因此短期的日股下跌或許能為投資者提供合適的入場機會。行業方面，調整YCC當天，銀行、保險行業股價或受益；地產、精密儀器、汽車、電器行業的股價或受損。

本次不調整YCC后的市場影響

中金公司認為，日債利率下行、日元貶值因素、日股走強。

日債利率：由于距離下次會議時間較久，日本央行長期保持寬松背景下，短期內日本10年利率或下行至0.35%附近。但在通脹預測持續上調背景下，未來或再度出現市場對日本央行所設利率上限的挑戰。

日元匯率：名義利率、實際利率層面皆為日元側的貶值壓力，但也需考慮到美元因素，未來若是弱美元，美日匯率依舊有可能走平。

日本股市：由于距離下次會議時間較久，在此期間投資者或不用擔心利率上行、日元走強等風險，整體來看或利好日股，其中對利率敏感的地產行業、對匯率敏感的精密儀器、汽車、電器等行業或在短期內相對受益較大。

本文源自：金融界

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