《投資者網》蔡俊

近日，凱賽生物（688065.SH）公布一項不超過66億元的定增計劃。

超大金額的定增，背后是復雜的交易設計。預案顯示，若交易完成，凱賽生物的實控人不變，而招商局集團有限公司（下稱“招商局”）以間接持股的方式，成為公司新股東。

(資料圖片僅供參考)

根據預案，招商局將發展綠色科技作為重要戰略部署，凱賽生物在基礎材料制造領域可有效降低碳排放，因此雙方產生合作契機。招商局出錢入股，并計劃采購公司相關產品。

實際上，凱賽生物正處于發展的關鍵期。公司主營合成生物產品，下游客戶涵蓋不少醫藥、化工企業，在合成生物學行業內屬于主導地位。2022年，被公司視為第二增長曲線的生物基聚酰胺系列還處于虧損狀態，核心產品也面臨同行挑戰。2023年一季度，公司營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為5.05億元、0.57億元，各自同比下降23.56%、67.09%。

產能、訂單、產品行情，三者聯動關切到凱賽生物的業績。公司能否借助本輪定增再上一個臺階，還有待觀察。

招商局帶來“及時雨”

根據預案，本次發行對象為上海曜勤（擬設立），交易完成后，該平臺將成為凱賽生物新的控股股東。其中，實控人劉修才家族的平臺、招商局分別持股上海曜勤51%、49%股權。

需要指出的是，本次交易不會導致凱賽生物控制權發生變化。未來發行后，實控人家族及其控制的平臺持股公司45.14%，招商局將持股公司超5%的比例。

復雜的交易設計，意在引入招商局。預案顯示，實控人劉修才家族平臺將以所持公司部分股票出資上海曜勤，招商局的出資方式為現金。根據預案，公司定增價為43.34元/股。截至6月30日，凱賽生物收盤62.26元/股。

招商局不僅出錢入股，還帶來真金白銀的訂單。

根據公告，招商局將從凱賽生物采購生物基聚酰胺系列產品，具體可選擇樹脂或復合材料，2023年到2025年樹脂采購量分別不低于1萬噸、8萬噸、20萬噸，價格“按照市場同等條 件下最優惠價格的原則，另行制定價格協議”。

三年采購協議，對凱賽生物或是一場“及時雨”。2022年，公司生物基聚酰胺系列收入為2.31億元，同比下降21.57%，占營業收入的9.4%。對此，公司表示收入下滑的原因，主要是受下游需求的疲軟所致。

同期，凱賽生物的生物基聚酰胺系列銷售量1.1萬噸，同比下降6.06%。以此計算，公司該產品的價格為2.1萬元/噸。

因此，按照凱賽生物和招商局的協議，后者2023年到2025年至少采購1萬噸、8萬噸、20萬噸，假定價格維持在2022年水平，那么公司生物基聚酰胺系列的收入至少將分別為2.1億元、16.8億元、42億元。

需要指出的是，該測算的基礎在于價格。協議中，雙方是另行制定價格，所以未來收入有待觀察。這意味著，相較過去受制于下游需求波動，凱賽生物通過定制合同，提前鎖定了未來收入。

值得注意的是，2022年凱賽生物的生物基聚酰胺系列實質是虧損狀態，收入為-0.17億元。報告期內，該產品的營業成本為2.48億元，雖同比下降18.94%，但仍高于同期營業收入。虧損原因，公司未具體說明，但其正在建設中的“90萬噸生物基聚酰胺項目”或是因素之一。產能建設都有爬坡期，前期投入較大，所以2025年或是公司該系列產品由虧轉盈的關鍵。

萬事俱備，剩下的取決于凱賽生物的產能。2022年，公司生物基聚酰胺系列的庫存達2.16萬噸，可滿足今年對招商局的供應。截至同期，公司該系列產品有兩條產線，一個是年產5萬噸的原料生物基戊二胺、一個是年產10萬噸的生物基聚酰胺，或滿足2024年的供應。

核心產品加入競爭者

凱賽生物的主營業績，還得依靠核心產品長鏈二元酸系列。

2022年，凱賽生物長鏈二元酸系列收入20.96億元，同比上漲5.02%，占營業收入的85.9%。公司表示，該產品收入上漲，主要受益于單價上漲。同期，該產品銷售量5.87萬噸，同比下降4.48%。

作為全球長鏈二元酸的主導供應商，市場上長鏈二元酸系列的價格，決定公司該產品未來收入，左右公司整體業績。以收入和銷量測算，2022年公司該產品的價格為3.6萬元/噸，2021年為3.3萬元/噸。

國金證券在研報中表示，凱賽生物主導了長鏈二元酸系列的國際、國內市場。公司該類產品的年產能達11.5萬噸。不過，這不代表市場上沒有企業與其競爭。

2022年4月，寧科生物（600165.SH）宣布其子公司年產5萬噸的長鏈二元酸項目通過技術驗收，達到預定使用狀態。2022年，寧科生物的長鏈二元酸銷售額4.47億元，毛利率16.59%，產能利用率27.73%，并解釋“8月至11月對長鏈二元酸生產線實施生產技術升級改造，后續流動資金不足未能釋放產能”。

如果寧科生物的產能利用率提升，其長鏈二元酸的銷售額、市場占有率或進一步提升。凱賽生物將此寫入年報，視為市場競爭風險之一。2022年，公司年產4萬噸的癸二酸項目正式建成并試生產，癸二酸為長鏈二元酸的細分品種。

凱賽生物的核心產品受到挑戰，業績也有所波動。2022年，公司營業收入24.41億元，同比上漲3.28%，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.53億元，同比下降6.97%。對于后者下降原因，公司歸結于管理費用和研發投入的增加。

報告期內，凱賽生物管理費用、研發費用分別為1.89億元、1.88億元，同比上漲40.91%、40.58%。管理費用上漲原因，主要是間隔性臨時停工和股份支付；研發費用上漲是受研發人數和項目投入增加所致。

整體上，2022年凱賽生物毛利率36.05%，同比下降0.47%；凈利率為22.65%，同比下降5.02%。

2023年一季度，公司營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為5.05億元、0.57億元，各自同比下降23.56%、67.09%。（思維財經出品）■

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