出品丨子彈財(cái)經(jīng)

作者丨段楠楠

編輯｜蛋總

【資料圖】

美編｜倩倩

審核｜頌文

在高端醫(yī)療器械領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本被國(guó)外醫(yī)療器械巨頭所占據(jù)，這一點(diǎn)在非血管介入醫(yī)療器械領(lǐng)域也不例外。

我國(guó)非血管介入手術(shù)發(fā)展起步較晚，相關(guān)醫(yī)療器械仍以進(jìn)口為主，國(guó)內(nèi)廠商占比較低。但在國(guó)家鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)高端器械發(fā)展的背景下，國(guó)內(nèi)非血管介入醫(yī)療器械領(lǐng)域涌現(xiàn)出一批公司，近日沖刺港股IPO的上海英諾偉醫(yī)療器械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英諾偉”）便是其中之一。

不過(guò)，這已是英諾偉第3次叩響港交所大門，如今它手握36款商業(yè)化產(chǎn)品，為何依然難盈利？公司估值在一個(gè)月內(nèi)從28億元飆升至62.5億元，是否有“割韭菜”的嫌疑？

1、第三次遞表，上市之路不平坦

公開資料顯示，英諾偉成立于2009年，是一家非血管介入手術(shù)整合解決方案的提供商，主要專注于泌尿外科、消化科、呼吸科等科室高耗值醫(yī)療器械研發(fā)和銷售。

從2009年成立至今，英諾偉從一家默默無(wú)聞的小公司，成長(zhǎng)為估值超60億元的醫(yī)療器械企業(yè)。在2023年6月14日，英諾偉向港交所遞交招股書，試圖邁進(jìn)資本市場(chǎng)的大門。

作為一家高端醫(yī)療器械研發(fā)、銷售公司，英諾偉所在市場(chǎng)前景十分廣闊。因此，公司也被國(guó)內(nèi)各大頂級(jí)機(jī)構(gòu)所看好，但英諾偉上市之路卻并不平坦——此前兩次遞交招股說(shuō)明書均無(wú)功而返，過(guò)高估值和核心產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)度過(guò)慢被市場(chǎng)所質(zhì)疑。

早在2022年4月，英諾偉便首次向港交所遞交招股書，但公司未在6個(gè)月內(nèi)通過(guò)港交所聆訊，招股書自動(dòng)失效，英諾偉首次遞表以失敗告終。

2022年11月，英諾偉再次遞交招股書，與第一次類似，公司仍未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)通過(guò)港交所聆訊，第二次遞表上市仍以失敗告終。

此次IPO，是英諾偉14個(gè)月內(nèi)第三次沖擊港股上市，但能否成功上市猶未可知。

根據(jù)港交所規(guī)定，若未在6個(gè)月內(nèi)通過(guò)聆訊，招股書自動(dòng)失效。有業(yè)內(nèi)人士表示，招股書自動(dòng)失效可以理解為財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過(guò)期，重新提交招股書則可以重啟IPO。因此，英諾偉能否在6個(gè)月內(nèi)順利通過(guò)聆訊還有待觀察。

據(jù)「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」了解，英諾偉雖再次發(fā)起IPO沖擊，但盈利情況并未明顯改善。

2020年至2022年，英諾偉營(yíng)收分別為1.37億元、2.55億元、3.41億元，同期分別虧損1.71億元、6.95億元、2.21億元，三年累計(jì)虧損超10億元。

由此可見，英諾偉雖然營(yíng)業(yè)收入持續(xù)改善，但凈利潤(rùn)一直大幅虧損，其在招股書中明確表示，2023年公司預(yù)計(jì)持續(xù)虧損。

對(duì)此，英諾偉解釋稱，產(chǎn)品初期公司投入資金研發(fā)，后期又搭建制造、營(yíng)銷體系，導(dǎo)致公司陷入虧損。2021年和2022年由于公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致公司產(chǎn)生非現(xiàn)金流虧損。

不過(guò)，英諾偉如今手握36款商業(yè)化產(chǎn)品，若真如其所說(shuō)那樣花了大筆資金投入到研發(fā)及營(yíng)銷體系上，那么在日后能否拉升公司業(yè)績(jī)？

2、持續(xù)虧損，核心產(chǎn)品商業(yè)化存疑

對(duì)于高端器械公司而言，上市之前出現(xiàn)虧損實(shí)屬正常，后期能否扭虧為盈主要看產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程是否順利。

從公司成立至今，英諾偉共有36款產(chǎn)品獲批。從產(chǎn)品分類來(lái)看，公司產(chǎn)品主要分為內(nèi)窺鏡和無(wú)源耗材兩部分。截至2022年12月31日，英諾偉內(nèi)窺鏡實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.84億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例為54%，無(wú)源耗材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.54億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例為45%。

其中，內(nèi)窺鏡系列產(chǎn)品是英諾偉營(yíng)收增長(zhǎng)核心因素。2021年，公司內(nèi)窺鏡銷售額為1.10億元，2022年增長(zhǎng)至1.84億元，增幅高達(dá)67.27%。

所謂內(nèi)窺鏡是指配備有燈光的管子，內(nèi)窺鏡可以經(jīng)人體的天然孔道，或者是經(jīng)手術(shù)做的小切口進(jìn)入人體內(nèi)。

目前，英諾偉內(nèi)窺鏡主要以一次性內(nèi)窺鏡為主。與傳統(tǒng)內(nèi)窺鏡相比，一次性內(nèi)窺鏡具備避免交叉感染、更為經(jīng)濟(jì)等優(yōu)勢(shì)，因此被各大醫(yī)療機(jī)構(gòu)所采用。

沙利文數(shù)據(jù)顯示，2016年至2022年一次性內(nèi)窺鏡市場(chǎng)規(guī)模從3億美元增長(zhǎng)至11億美元，預(yù)計(jì)全球一次性內(nèi)窺鏡市場(chǎng)規(guī)模將從2023年的15億美元增長(zhǎng)至至2030年的73億美元。

目前，一次性內(nèi)窺鏡行業(yè)并未出現(xiàn)龍頭企業(yè)，市場(chǎng)仍處在充分競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中。但其中不乏醫(yī)療器械巨頭，其中便包括荷蘭Ambu以及波士頓科學(xué)等公司。

在藍(lán)海市場(chǎng)，尤其是國(guó)內(nèi)“兩票制”過(guò)后，醫(yī)療機(jī)構(gòu)產(chǎn)品拓展非常考驗(yàn)公司營(yíng)銷能力和公司資金實(shí)力。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，英諾偉現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1.34億元。

與荷蘭Ambu和波士頓科學(xué)相比，英諾偉不管是營(yíng)銷體系和資金實(shí)力均處于劣勢(shì)。未來(lái)英諾偉能否借助行業(yè)東風(fēng)持續(xù)發(fā)展還有待觀察。

另外，英諾偉核心產(chǎn)品商業(yè)化時(shí)間較晚也被市場(chǎng)所詬病。其中，等離子手術(shù)設(shè)備于2022年12月實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，一次性使用電圈套器預(yù)計(jì)2023年上半年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

作為高端醫(yī)療器械公司的核心產(chǎn)品，英諾偉產(chǎn)品研發(fā)投入較少。

2020年至2022年，英諾偉研發(fā)費(fèi)用分別為1.39億元、2.91億元、1.42億元，其中大部分為股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。核心產(chǎn)品研發(fā)成本僅為950萬(wàn)元、810萬(wàn)元、940萬(wàn)元。

不管是等離子手術(shù)設(shè)備領(lǐng)域還是一次性使用電圈套器領(lǐng)域，都存在競(jìng)爭(zhēng)者和追趕者。英諾偉在核心產(chǎn)品研發(fā)投入較低、商業(yè)化較晚的背景下，能否順利逆襲還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

英諾偉在招股書中也明確表示：公司無(wú)法保證核心產(chǎn)品能在市場(chǎng)推廣成功。

目前，英諾偉共有36種產(chǎn)品在中國(guó)取得上市批準(zhǔn)，有26種產(chǎn)品在主要國(guó)家獲得上市批準(zhǔn)，在產(chǎn)品商業(yè)化如此高的背景下，英諾偉依舊產(chǎn)生巨額虧損，不免讓人擔(dān)憂公司未來(lái)盈利狀況。

英諾偉仍有12款產(chǎn)品仍在研發(fā)當(dāng)中，一旦產(chǎn)品研發(fā)或者商業(yè)化進(jìn)展不順利，公司虧損或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大。

英諾偉把希望寄托在等離子手術(shù)設(shè)備和一次性使用電圈套器兩大產(chǎn)品上。但在核心產(chǎn)品沒(méi)有產(chǎn)生規(guī)模營(yíng)收之前，公司扭虧為盈之路依舊漫長(zhǎng)。

3、一個(gè)月估值漲1.2倍，有“割韭菜”嫌疑？

雖然英諾偉持續(xù)虧損，但身處高端醫(yī)療器械行業(yè)，公司自然不缺資本青睞。

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，從成立至今，英諾偉共獲得6輪融資，累計(jì)獲得資金總額超過(guò)8億元人民幣，其中不乏有高瓴資本、淡馬錫、納米創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)。

值得注意的是，在2年時(shí)間內(nèi)英諾偉估值從5.91億元飆升至62.50億元，估值增長(zhǎng)超10倍。

2019年1月，英諾偉獲得A1輪融資，融資金額高達(dá)1.1億元，投后估值為5.91億元。2019年5月，英諾偉再次獲得3000萬(wàn)元A2輪融資，投后估值高達(dá)6.11億元。

2019年7月，英諾偉開啟B輪融資，B1輪融資金額仍為3000萬(wàn)元，投后估值為7.15億元。2020年6月，英諾偉再次獲得3000萬(wàn)元B2輪融資金額，公司投后估值飆升至10.30億元。

2021年9月英諾偉完成了高達(dá)4.375億元的C1輪融資，投資者也包括泰康人壽、高瓴資本、淡馬錫等國(guó)內(nèi)外頂級(jí)機(jī)構(gòu)，投后估值高達(dá)28億元，公司估值較1年前增長(zhǎng)接近兩倍。

2021年10月英諾偉再次完成了2.5億元C2輪融資，高瓴資本等機(jī)構(gòu)追加投資，公司投后估值高達(dá)62.50億元。

有意思的是，公司C1輪和C2輪融資時(shí)間僅僅間隔1個(gè)月，但公司估值卻從28億元飆升至62.5億元，一個(gè)月內(nèi)英諾偉估值飆升超1.2倍。

6個(gè)月后，英諾偉便向港交所提交了招股書。總的來(lái)看，在一個(gè)月內(nèi)英諾偉估值飆升1.2倍，半年后又計(jì)劃上市，不免讓投資者懷疑公司和投資機(jī)構(gòu)有“割韭菜”嫌疑。

招股書顯示，2021年9月、10月期間，英諾偉一次性輸尿管腎鏡、圖像處理器、一次性膀胱鏡正式商業(yè)化，另外多款產(chǎn)品在此階段獲得批準(zhǔn)和注冊(cè)。或許正是基于此，英諾偉估值在1個(gè)月時(shí)間內(nèi)增幅超1.2倍。

從公司所處行業(yè)來(lái)看，確實(shí)處于高速成長(zhǎng)階段。沙利文公布的研究數(shù)據(jù)顯示，全球非血管介入手術(shù)數(shù)量由7710萬(wàn)例增長(zhǎng)至1.13億例，沙利文還預(yù)計(jì)到2030年全球非血管介入手術(shù)數(shù)量將達(dá)到2.56億例。

另外，公司主要產(chǎn)品系列一次性內(nèi)窺鏡在國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)更加迅猛。招股書顯示，2016年至2022年國(guó)內(nèi)一次性內(nèi)窺鏡復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)158.5%，沙利文還預(yù)計(jì)，2022年至2030年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)44%。

不過(guò)，僅靠行業(yè)“藍(lán)圖”就讓英諾偉估值飆升至62.5億元是否合理還有待商榷。畢竟公司目前營(yíng)收只有3.41億元，凈利潤(rùn)甚至還在巨額虧損當(dāng)中。

不可否認(rèn)的是，不管是行業(yè)還是英諾偉自身均處在高速成長(zhǎng)當(dāng)中，但小企業(yè)想要持續(xù)發(fā)展壯大僅靠行業(yè)“東風(fēng)”遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，公司產(chǎn)品是否超越同行，公司經(jīng)營(yíng)決策是否具備“遠(yuǎn)見”，這才是小公司壯大的核心基礎(chǔ)。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，與波士頓科學(xué)等巨頭企業(yè)相比，英諾偉無(wú)疑處于劣勢(shì)。因此，公司能否成功上市，借助資本市場(chǎng)獲得資金來(lái)增強(qiáng)公司研發(fā)、以及拓展公司銷售規(guī)模無(wú)疑是當(dāng)下之急。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

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