文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

(相關資料圖)

編：許輝

外賣快遞員等配送從業者，最多的使用工具是兩輪電動車，這一塊市場的發展，也帶來電驅動系統的需求。電動兩輪車行業急速發展的一條新路，即通過電驅動智能化，構建起一個框架系統，使電動兩輪車走向高端化。

安乃達驅動技術（上海）股份有限公司（簡稱：安乃達）擬在上交所主板上市，保薦機構為中泰證券。本次擬公開發行股份的數量不超過2,900.00萬股，占發行后總股本的比例不低于25.00%。擬投入募集資金10.39億元用于安乃達電動兩輪車電驅動系統建設項目、電動兩輪車電驅動系統擴產項目、研發中心建設項目和補充流動資金（3億元）。

安乃達原實控人退出，最近一年新增三股東，實控人之一履歷存疑；經營活動現金流量凈額轉負，近四分之一外銷；曾在勞務派遣用工起訴訟，獨立董事或超規定數量任職；下游客戶集中度高，應收賬款和存貨攀高。

原實控人退出，最近一年新增三股東，實控人之一履歷存疑

安乃達有限成立于2011年9月6日，系由上海安乃達、唐方平、付敏、卓達共同出資設立，設立時注冊資本為6,000.00萬元。安乃達有限設立前，上海安乃達的實際控制人貢俊也為上海電驅動的實際控制人，上海安乃達主要從事電動自行車電驅動系統相關業務（同時持有上海電驅動部分股權），上海電驅動主要從事電動汽車電驅動系統相關業務。2016年11月，安乃達在股轉系統掛牌。2019年10月，公司名稱變更為“安乃達驅動技術（上海）股份有限公司”

截至招股說明書簽署日，公司第一大股東上海堅豐和第二大股東卓達的持股比例分別為35.17%和33.79%。黃洪岳直接持有公司13.79%的股份，通過上海堅豐控制公司35.17%的股份；卓達直接持有公司33.79%的股份。截至招股說明書簽署日，黃洪岳和卓達合計控制公司82.76%的股份。

黃洪岳在2011年1月創辦上海安乃達之前所就職的企業均已注銷。卓達為中國籍，擁有馬耳他共和國永久居留權。招股書披露其1994年3月至1996年11月在珠海市珠光集團控股有限公司任銷售經理，不過公開資料顯示，后者為國有控股企業，成立日期為1999年06月15日，晚于其就職的時間。安乃達在掛牌新三板的招股書只是描述為1994年3月至1996年11月在珠海珠光集團任銷售經理。

中國電子科技集團公司第二十一研究所，系上海安乃達曾經的股東，二十一所于2022年7月29日出具確認函，公司的技術、資產、業務及“安乃達”商號均與二十一所無關。邵煥清為上海堅豐合伙人，持有上海堅豐68.00萬股，占比2.22%。邵煥清為二十一所員工，不屬于二十一所高層管理人員，其投資事項不存在違反相關規定的情況。

安乃達存在兩個持股平臺上海堅豐、寧波思輝，盛曉蘭控制寧波思輝，并持有上海堅豐14.75%的份額，其曾于2000年7月至2006年2月在第二十一研究所任營銷工程師。

公司首次申報前十二個月內新增股東為財通創新、金華金開、丁敏華。浙江財通資本投資有限公司系財通證券的全資子公司，財通證券系由浙江省財政廳實際控制的上市證券公司，金華金開穿透后也是后者控股。丁敏現任上市公司杭州炬華科技股份有限公司董事長。

2020年10月13日，公司合計派發人民幣820萬元；2021年3月18日，公司合計派發現金共人民幣4510萬元。

經營活動現金流量凈額轉負，近四分之一外銷

安乃達主要從事電動兩輪車電驅動系統的設計、研發、生產、銷售。2019年-2022年1-6月，公司實現營業收入分別為5.416億元、7.689億元、11.801億元和7.135億元，最近三年年均復合增長率為47.61%；凈利潤分別為2461.45萬元、7813.88萬元和1.294億元和9,361.81萬元。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-405.87萬元、1.142億元、9,683.85萬元、-863.21萬元。

報告期內，安乃達主營業務收入主要來源于直驅輪轂電機、中置電機、減速輪轂電機和控制器產品的銷售，收入合計占比分別為94.73%、94.06%、92.72%、91.49%。

公司直驅輪轂電機主要應用于國內電動兩輪車，主要客戶為雅迪、愛瑪、臺鈴、納恩博等知名的國內電動兩輪車品牌商。報告期內，公司直驅輪轂電機銷售收入分別為4.226億元、5.444億元、7.510億元、4.114億元，占主營業務收入的比例分別為78.68%、71.58%、64.35%、58.09%，是公司主營業務收入的主要來源。

公司中置電機主要應用于國外電助力自行車。報告期內，公司中置電機的主要客戶為MFC和Accell等歐洲電助力自行車品牌商、以及浙江歐飛電動車有限公司等國內電助力自行車整車裝配商。通過公司前期的技術積累、國外市場開拓和客戶持續跟蹤服務，報告期內，公司中置電機銷售收入持續增長，分別為5,302.38萬元、8,352.18萬元、1.78億元、1.404億元，占主營業務收入的比例分別為9.87%、10.98%、15.25%、19.83%。

公司控制器產品主要應用于電助力自行車。報告期內，公司控制器的主要客戶為Prophete、Leader96和Accell等歐洲電助力自行車品牌商、以及金華卓遠實業有限公司等國內電助力自行車整車裝配商。報告期內，公司控制器銷售收入分別為1,607.34萬元、3,785.68萬元、5,731.81萬元、3,688.72萬元，占主營業務收入的比例分別為2.99%、4.98%、4.91%、5.21%。

報告期內，公司外銷收入分別為9,800.51萬元、1.631億元、2.833億元和1.74億元，占公司主營業務收入的比例分別為18.25%、21.45%、24.27%和24.57%，公司外銷客戶主要集中在荷蘭、德國、法國和意大利等歐洲地區。

在直驅輪轂電機產品市場，根據《2021年中國兩輪電動車智能化白皮書》，按照每輛電動兩輪車匹配一臺電機進行測算，2019-2021年，公司在國內的市場占有率分別為6.58%、6.59%和6.58%，市場份額基本保持穩定；同行業可比公司金宇機電2020-2021年市場占有率分別為19.61%和25.42%，八方股份2020-2021年市場占有率分別為0.16%和4.85%；公司直驅輪轂電機市場占有率高于八方股份，但與金宇機電仍有一定的差距。在中置電機和減速輪轂電機產品市場，根據歐洲自行車產業協會統計數據，按照每輛電助力自行車匹配一臺電機進行測算，2019-2021年，公司在歐洲的市場占有率分別為2.62%、4.87%和8.78%；同行業可比公司八方股份市場占有率分別為29.14%、27.78%和42.07%；報告期內，公司市場份額雖處于快速增長趨勢，但與同行業可比公司八方股份仍有一定的差距。

報告期內，安乃達綜合毛利率分別為15.86%、19.90%、20.64%、24.50%，逐年上升。與可比同行相比較，公司的整體毛利率略高一些。

曾在勞務派遣用工起訴訟，獨立董事或超規定數量任職

報告期內，安乃達的勞務派遣支出金額分別為207.01萬元、328.65萬元、500.37萬元和266.39萬元，占主營業務收入的比例分別為0.39%、0.43%、0.43%和0.38%。截至2022年6月30日，安乃達有勞務派遣工14人，江蘇安乃達有勞務派遣工22人，天津安乃達有勞務派遣工2人，分別占安乃達、江蘇安乃達、天津安乃達總用工比例為8.33%、3.83%、1.16%。

圍繞勞務派遣，天津安乃達曾與員工楊修慧發生過糾紛。據裁判文書網（2020）津01民終3259號顯示，2020年9月30日，天津中院終審判決天津安乃達與楊修慧勞動爭議一案失利，天津安乃達從2011年就雇傭楊修慧，兩者是勞動合同關系而不是公司所稱的勞務合作公司。

2019年11月14日，因與天津人本機電有限公司的買賣合同糾紛，南開法院凍結、查封被申請人天津安乃達驅動技術有限公司名下銀行存款人民幣43961.4元或其他等值財產。

現行規定要求獨立董事原則上最多在五家上市公司兼任獨立董事，國辦9號文和征求意見稿的獨董新規將其調整為最多在三家境內上市公司擔任獨立董事，以保證有足夠的時間和精力有效履職。

查閱公司的獨立董事蔣德權2018年6月至今在上海財經大學任副教授；至今擔任獨立董事的上市企業或準上市企業多達5家，美邦藥業、欣源電子、安乃達、知原藥業、蘭寶傳感等。2023年4月25日，上市公司飛力達進行了獨立董事候選人聲明，為聘用蔣德權為獨立董事進行第一步。如此一來，蔣德權擔任獨立董事的企業數將超過規定的5家。

下游客戶集中度高，應收賬款和存貨攀高

2019-2021年，安乃達前五大客戶合計7家，其中境內客戶5家，境外客戶2家。境外市場上，公司與博世、禧瑪諾、八方股份直接競爭，公司作為歐洲市場后進入者，有較大的競爭壓力。

報告期內，公司客戶以品牌商客戶為主，占比分別為97.49%、93.20%、88.40%、82.54%；隨著公司對裝配商客戶的持續開拓，裝配商客戶占比有所提高，報告期各期分別為1.43%、4.62%、5.20%、4.40%；公司貿易商客戶較少，2021年、2022年1-6月向貿易商客戶銷售金額增加較多，主要系公司將原銷售給品牌商客戶Leader96的產品通過貿易商客戶久祥進出口銷售，剔除久祥進出口后，公司向貿易商客戶銷售占比較低，分別為0.96%、2.07%、2.62%、2.09%。

公司已與雅迪、愛瑪、臺鈴、MFC、Accell、Prophete等國內外知名電動兩輪車品牌商建立了穩定的業務合作關系。報告期內，公司來自前五大客戶的收入占比分別為73.27%、71.20%、70.67%和73.35%，前五大客戶收入占比處于較高水平。

報告期各期末，公司應收款項（應收賬款、應收票據與應收款項融資三者合計）金額分別為1.724億元、2.03億元、3.085億元和4.446億元，占同期營業收入的比例分別為31.83%、26.40%、26.14%和31.15%（年化）。

報告期各期末，公司應收賬款壞賬準備分別為692.00萬元、688.21萬元、1,059.73萬元、2,110.83萬元，占期末應收賬款余額的比例分別為5.03%、5.06%、5.06%、5.04%。報告期各期末，公司應收賬款余額前五名客戶合計占比分別為73.32%、79.63%、78.12%、74.74%。

蘇州大名公司曾與公司有所業務往來，系香港大名公司于2003年10月投資設立的外商獨資企業，2009年12月30日，蘇州大名公司被吊銷營業執照，2013年時尚未注銷。安乃達起訴蘇州大名公司構成抽逃出資，導致公司大額的業務款未能得到執行。

報告期各期末，公司的存貨賬面價值分別為8,407.15萬元、1.041億元、1.725億元和1.738億元，占流動資產的比例分別為28.30%、24.36%、24.15%和19.86%。存貨跌價準備分別為184.01萬元、188.65萬元、168.77萬元和235.26萬元，占存貨余額的比例分別為2.14%、1.78%、0.97%和1.34%。

安乃達電動兩輪車電驅動系統建設項目，項目建成并達產后，新增直驅輪轂電機300萬臺/年，減速輪轂電機20萬臺/年，中置電機20萬臺/年的生產能力。電動兩輪車電驅動系統擴產項目擬由江蘇安乃達在公司江蘇無錫生產基地現有廠房內實施，對整體布局和產線規劃進行調整。本項目建成后，新增直驅輪轂電機100萬臺/年、減速輪轂電機40萬臺/年、中置電機30萬臺/年、控制器90萬臺/年的生產能力，將大大緩解公司產能瓶頸，滿足日益增長的市場需求。

報告期內，安乃達向前五大供應商采購占比分別為44.28%、42.31%、40.39%和37.38%，逐年下降。公司產品的主要原材料為磁鋼、定子、端蓋、輪轂、漆包線、芯片等。報告期內，公司主營業務成本中直接材料占比均在90%以上，原材料價格波動對公司產品成本的影響較大。若未來原材料價格大幅上漲，且公司未能合理安排采購或及時轉嫁增加的采購成本，將可能對公司經營業績造成不利影響。

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