21世紀經濟報道記者 吳斌 上海報道

面對抗通脹、穩經濟、防金融風險多重難題，歐洲央行的緊縮之路走得格外艱難。

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當地時間5月4日，歐洲央行決定將三大關鍵利率上調25個基點，這一“降級”舉措符合市場預期。此前在3月，歐洲央行曾頂著銀行業危機壓力，兌現了加息50個基點的承諾。從5月10日起，歐洲央行存款便利利率升至3.25%，邊際貸款利率升至4.00%，主要再融資利率升至3.75%，達到2008年10月以來的最高水平。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱，歐洲央行加息幅度收窄、持續時間延長，是迫于當前經濟金融形勢所做出的不得已選擇。一方面，歐元區仍面臨較為嚴峻的通脹壓力，盡管已連續多次加息，但通脹并未得到有效緩解，需進一步將利率提升至限制性水平，以有效影響居民消費等行為。另一方面，歐元區經濟下行壓力日益加大，且受地緣政治沖突和銀行業危機等因素影響，市場情緒敏感，資本逐漸流出銀行體系，信貸條件收緊。所以，采取更溫和的加息節奏可以避免對經濟和金融體系帶來較大沖擊，降低經濟硬著陸的風險。

在5月加息25個基點后，接下來，歐洲央行大概率仍難以停下加息腳步。在放緩加息步伐的同時，歐洲央行也強調將繼續加息。未來的利率決議將遵循數據依賴模式，將確保利率具有足夠的限制性，同時以有節制和可預測的速度繼續減少資產購買計劃的投資組合。

歐元區的三重困境

在早前的激進加息過后，如今歐元區正面臨抗通脹、穩經濟和防金融風險三重困境，歐洲央行的緊縮之路更顯艱難。

一方面，歐洲的通脹壓力依舊嚴峻。5月2日，歐盟統計局公布的數據顯示，歐元區4月調和CPI同比增長7%，略高于3月的6.9%。4月核心調和CPI同比增長5.6%，低于3月的5.7%。

另一方面，歐洲經濟也“陰云密布”。4月28日，歐盟統計局公布的數據顯示，一季度20個歐元區國家的GDP環比增長0.1%，低于預期的0.2%。作為歐洲經濟火車頭，德國經濟表現慘淡，一季度GDP環比持平；同比來看，一季度德國GDP萎縮0.1%，遠低于去年第四季度的增長0.8%。

歐盟委員會預測，今年歐元區經濟將增長0.9%，明年將增長1.5%，可能將避免經濟衰退，但仍面臨諸多挑戰，例如通脹、貨幣緊縮、疲弱的外部需求等。

除了通脹和經濟壓力，歐洲也面臨金融壓力。從各大歐洲銀行近期披露的一季度財報來看，存款外流已經成為普遍現象。例如，德國最大銀行德意志銀行第一季度存款下降4.7%，部分原因是人們對銀行業危機蔓延的擔憂。德國央行的數據顯示，家庭存款較上年同期下降了近8%。

當歐洲央行去年宣布“負利率時代”終結后，歐洲多家大銀行很快提高了貸款利率，但大多數銀行在提高存款利率上卻行動遲緩。隨著儲戶尋求更高現金回報，歐洲的貨幣市場基金也和美國一樣受到歡迎。當儲戶以更快的速度拋棄銀行時，未來可能會有更多類似硅谷銀行的事件上演。

而金融壓力也會對經濟增長造成負面影響。歐洲央行行長拉加德表示，近期金融市場緊張情況如果持續，將加劇歐元區經濟的下行風險，而且加息對于歐元區經濟的影響具有滯后性，其影響程度仍然高度不確定。

抗通脹仍是優先任務

通脹、經濟和金融三重壓力之下，抗通脹仍是目前歐洲央行的優先任務。

官方層面，歐洲央行預計，2025年歐元區才可能會達到抗通脹目標。歐洲央行將2023年調和CPI預期從去年12月的6.3%下調至5.3%，將核心調和CPI預期從4.2%上調至4.6%。此外，歐洲央行將2024年CPI預期從此前的3.4%下調至2.9%，將2025年的CPI預期從此前的2.3%下調至2.1%。

歐洲央行在聲明中表示，近幾個月的總體通脹率有所下降，但潛在的物價壓力依然強勁。先前加息的效果正在有力地傳導至歐元區融資和貨幣狀況之中，但傳導至實體經濟的滯后性和強度仍不確定。

面對依舊嚴峻的通脹壓力，拉加德表示，在本次議息會議上，一些成員甚至認為應該繼續加息50基點，“沒有人主張不加息，在加息上‘達成了非常強烈的共識’?！?/p>

對比來看，美聯儲將先于歐洲央行暫停加息。美聯儲本周宣布加息25個基點，并暗示可能會暫停進一步加息，給決策者們時間去評估最近多家銀行倒閉的后果，等待聯邦債務上限政治僵局的解決，并監測通脹演變進程。

市場曾猜測，若美聯儲停止加息，歐洲央行可能會跟隨暫停加息。對此，拉加德回應稱：我們在利率決策上不依賴于美聯儲，即使美聯儲暫停加息，歐洲央行仍然可能會繼續加息。

自去年7月以來，歐洲央行已連續7次上調關鍵利率，累計加息幅度達到了375個基點，但遠低于美聯儲的500個基點。歐洲央行啟動加息的時間較晚，結束加息的時點也更遲。拉加德在利率決議后的新聞發布會上強調，歐洲央行不會停止加息，接下來還有“更多的事情要做”。

王有鑫對記者分析稱，至少從目前情況來看，歐洲央行的貨幣政策目標仍以遏制通脹為主，在通脹尚未得到有效控制之前，加息周期仍將延續。但隨著經濟金融形勢變化，在歐洲央行貨幣政策制定過程中，對于經濟穩定和金融穩定的關注度也在提升，政策制定所受到的掣肘增加。一季度歐洲經濟表現好于預期，并未陷入衰退，給予歐洲央行緊縮貨幣政策更多支撐，而后續如果歐元區經濟陷入衰退，則緊縮性貨幣政策也將隨之調整。

緊縮之路仍未走到頭

在美聯儲加息之路大概率到達終點之際，歐洲央行的緊縮之路仍未走到頭。

對此，王有鑫分析稱，與美國相比，歐元區通脹壓力更大，但金融體系風險低于美國，因此，緊縮性貨幣政策持續的時間將更長。美國通脹壓力已明顯緩解，且仍處于下行通道，加息的滯后效應和累積效應逐漸顯現，與此同時，美國銀行業危機不斷凸顯，已有多家銀行倒閉，為了推動經濟實現軟著陸，暫停加息可能是當下更優選擇。

相比美聯儲，歐洲央行面臨更難的跨期最優選擇。國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報道記者分析稱，歐元區通脹和加息周期都滯后于美國1-2個季度，但經濟周期卻領先于美國。歐元區通脹壓力依然廣泛，服務業的韌性和能源密集性部門價格傳導的“二次效應”使歐元區核心調和CPI的粘性較高。

歐洲央行暫停加息的條件是什么？歐洲央行管理委員會成員、比利時央行行長Pierre Wunsch表示，歐洲央行正在等待工資增長和核心通脹率、整體通脹率一起下降，這樣才能滿足暫停加息的條件。

在通脹壓力緩解后，今年晚些時候歐洲央行的政策重心或將偏向穩經濟和防金融風險。趙偉表示，歐洲貨幣、財政、信用均承壓，歐元區仍未擺脫衰退陰影。歐洲銀行業沖擊可能將導致信貸進一步收緊，使GDP增速下滑0.45%，歐洲衰退程度加深，今年增速可能差于2000年科網泡沫，但好于2012年歐債危機時期。

在激進加息副作用已經開始顯現的背景下，未來歐洲央行的貨幣政策需要更加謹慎。國際貨幣基金組織（IMF）提出，高通脹風險使央行官員們有責任繼續收緊貨幣政策，不過他們也需要保持靈活。盡管歐洲的銀行仍有資本緩沖和流動性，但最近銀行業的問題表明，再次出現壓力事件可能會侵蝕緩沖作用，并大幅收緊信貸和更廣泛的金融環境，基本面較差的銀行尤其脆弱。

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