一、關(guān)鍵數(shù)據(jù)

加權(quán)凈資產(chǎn)收益率（ROE）17.57%，同比27.93%，下降10.36個(gè)百分點(diǎn)；

(相關(guān)資料圖)

收入27.19億，同比27.8億，增長(zhǎng)-2.23%；

凈利潤(rùn)5.48億，同比7.03億，增長(zhǎng)-21.99%；

扣非凈利潤(rùn)5.25億，同比6.17億，增長(zhǎng)-21.73%；

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~6.70億，同比9.39億，增長(zhǎng)-28.67%；

凈資產(chǎn)33.11億，同比28.81億，增長(zhǎng)14.93%；

總資產(chǎn)51.54億，同比49.55億，增長(zhǎng)4.03%。

2022年公司收入、凈利潤(rùn)下滑，年報(bào)分析了以下幾點(diǎn)因素：

1、公司新建醫(yī)院的物業(yè)仍以長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)租賃為主，執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則會(huì)確認(rèn)整個(gè)租賃期的使用權(quán)資產(chǎn)、租賃負(fù)債，按照剩余租賃付款額計(jì)提租賃負(fù)債財(cái)務(wù)費(fèi)用，2022 年計(jì)入損益的租賃負(fù)債利息費(fèi)用4250萬，減少當(dāng)期利潤(rùn)。

2、為實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張，2022年公司人員處于擴(kuò)張期。公司儲(chǔ)備大量人才，人力成本支出攀升，全年增加人力成本1億余元，降低了當(dāng)期利潤(rùn)，但充足的醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)儲(chǔ)備將成為醫(yī)院人才的蓄水池，之后將成為醫(yī)院未來保持高速增長(zhǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

3、新開業(yè)醫(yī)院租金及物業(yè)費(fèi)用增加850萬元，裝修攤銷、設(shè)備折舊增加1200 萬元，直接影響當(dāng)期利潤(rùn)2050萬元。2022 年新開醫(yī)院將在2023年貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

4、本報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，門診量及營(yíng)收均受不同程度客觀因素的影響（2022年全年門診量294.59萬人次，其中 2、6、7、9 月有比較快速的增長(zhǎng)，但 3、4、8、10、11、12月份受疫情影響明顯）。

毛利率40.81%，同比46.06%，下降5.25個(gè)百分點(diǎn)；

凈利率22.65%，同比28.27%，下降5.62個(gè)百分點(diǎn)。

注：毛利率與凈利率下降，與省內(nèi)蒲公英醫(yī)院部分醫(yī)院仍在培育期有關(guān)。新增蒲公英分院報(bào)告期內(nèi)凈利率僅1.15%，進(jìn)而也拉低了整體毛利率和凈利率。

銷售費(fèi)用2.80億，同比2.47億，增長(zhǎng)13.37%；

銷售費(fèi)用率10.30%，同比8.88%，提高1.45個(gè)百分點(diǎn)；

管理費(fèi)用2.85億，同比2.59億，增長(zhǎng)10.10%；

管理費(fèi)用率10.48%，同比9.31%，提高1.17個(gè)百分點(diǎn)。

收入構(gòu)成：

種植：4.48億，占比17%，增長(zhǎng)1.5%；

正畸：5.15億，占比20%，增長(zhǎng)-3.6%；

兒科：4.85億，占比19%，增長(zhǎng)-8.3%；

修復(fù)：4.27億，占比17%，增長(zhǎng)0.1%；

大綜合：6.98億，占比27%，增長(zhǎng)2.1%。

注：種植業(yè)務(wù)主要受到觀望情緒、延遲消費(fèi)的影響；正畸、兒牙主要受到客觀因素、學(xué)校封閉等因素影響。

按區(qū)域：

省內(nèi)：24.80億，增長(zhǎng)-0.09%；

省外：2.17億，增長(zhǎng)-21.28%。

成本分析（醫(yī)療服務(wù)）：

材料成本：3.85億，占比23.96%；

人力成本：9.14億，占比56.94%；

折舊：0.46億，占比2.84%；

租憑及物業(yè)：0.89楊，占比5.57%；

裝修費(fèi)：0.46億，占比2.84%；

其它：0.30億，占比1.88%。

愛爾眼科的人力成本占比33.39%，而通策醫(yī)療服務(wù)的人力成本占比56.94%，高出愛爾23.55個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了口腔服務(wù)的手工特點(diǎn)（一半以上的成本是人工成本）。

二、主要參股公司

1、杭口集團(tuán)

收入6.57億，同比7.36億，減少0.79億，或-10.73%；

凈利潤(rùn)（扣除子公司分紅0.85億）2.32億，同比2.90億，減少0.58億，或-20%；

凈利率35.31%，同比39.40%，下降4.09個(gè)百分點(diǎn)。

2、杭口城西

收入4.67億，同比5.61億，減少0.94億，或-16.76%；

凈利潤(rùn)（扣除子公司分紅0.76億）1.57億，同比1.88億，減少0.31億，或-16.49%；

凈利率33.62%，同比33.51%，下降0.11個(gè)百分點(diǎn)。

3、寧波口腔

收入1.73億，同比1.75億，減少0.02億，或-1.14%；

凈利潤(rùn)（扣除子公司分紅0.063億）0.27億，同比0.38億，減少0.11億，或-28.95%；

凈利率15.61%，同比21.71%，下降6.1個(gè)百分點(diǎn)。

4、滄州口腔

收入0.51億，同比0.60億，減少0.09億，或-15%；

凈利潤(rùn)0.061億，同比0.075億，減少0.014億，或-18.67%；

凈利率11.96%，同比12.5%，下降0.54個(gè)百分點(diǎn)。

5、寧波口腔舟山定海分院

收入0.29億，凈利潤(rùn)0.028億，凈利率9.39%；

6、衢州口腔

收入0.36億，同比0.44億，減少0.08億，或-18.18%；

凈利潤(rùn)0.089億，同比0.11億，減少0.02億，或-19.09%；

凈利率24.72%，同比25%，下降0.28個(gè)百分點(diǎn)。

7、昆明口腔

收入0.64億，同比0.82億，減少0.18億，或21.95%；

凈利潤(rùn)0.03億，同比0.11億，減少0.08億，或-72.73%；

凈利率4.69%，同比13.41%，下降8.72個(gè)百分點(diǎn)。

8、諸暨口腔

收入1.18億，同比1.07億，增長(zhǎng)0.11億，或10.28%；

凈利潤(rùn) 0.33億，同比0.33億，持平；

凈利率27.97%，同比30.84%，下降2.87個(gè)百分點(diǎn)。

9、杭州城北

收入0.60億，同比0.75億，減少0.15億，或-20%；

凈利潤(rùn)0.09億，同比0.17億，減少0.08億，或-47.06%；

凈利率15%，同比22.67%，下降7.67個(gè)百分點(diǎn)。

10、蕭山口腔

收入0.71億，同比0.68億，增長(zhǎng)0.03億，或4.41%；

凈利潤(rùn)0.12億，同比0.15億，減少0.03億，或-20%；

凈利率16.90%，同比22.06%，下降5.16個(gè)百分點(diǎn)。

11、湖州口腔

收入0.77億，同比0.71億，增長(zhǎng)0.06億，或8.45%；

凈利潤(rùn)0.19億，同比0.17億，增長(zhǎng)0.02億，或11.76%；

凈利率24.68%，同比23.94%，提高0.74個(gè)百分點(diǎn)。

12、海寧口腔

收入0.46億，凈利潤(rùn)0.09億，凈利率19.56%。

13、益陽(yáng)口腔

收入0.47億，同比0.50億，減少0.03億，或-6%；

凈利潤(rùn)0.10億，同比0.13億，減少0.03億，或23.08%；

凈利率21.28%，同比26%，下降4.72個(gè)百分點(diǎn)。

14：義烏門診

收入0.67億，同比0.68億，減少0.01億，或-1.47%；

凈利潤(rùn)0.14億，同比0.17億，減少0.03億，或-17.65%；

凈利率20.90%，同比25%，下降4.1個(gè)百分點(diǎn)。

從以主要參股公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可以看出：

1、2022年的經(jīng)營(yíng)各地均受到了疫情的影響；

2、較為成熟的杭口凈利率達(dá)30%以上，其他地方的醫(yī)院凈利率多在20%以上。除杭州以外的口腔醫(yī)院，省內(nèi)的口腔醫(yī)院內(nèi)生性增長(zhǎng)（凈利率提升）仍有一定的空間。

三、基本面信息

通策醫(yī)療作為一家以醫(yī)療服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的主板上市公司，是國(guó)內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭，自 2006 年借殼上市以來，專注口腔醫(yī)療17年，目前旗下共有73家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和1760 名醫(yī)生，營(yíng)業(yè)面積超過23 萬平方米，開設(shè)牙椅2700臺(tái)，致力于打造有使命感、將醫(yī)學(xué)精神和科學(xué)精神完美結(jié)合，集臨床、科研、教學(xué)三位一體的大型口腔醫(yī)療集團(tuán)。

通策“蒲公英計(jì)劃”在2019 年生根發(fā)芽，從點(diǎn)到面，由省城向基層縣市區(qū)不斷生長(zhǎng)。2022年度通策醫(yī)療大家庭新增17家口腔醫(yī)院。

至目前，省內(nèi)蒲公英分院累計(jì)開業(yè)36家，其中報(bào)告期內(nèi)盈利的17 家；2021年以前開業(yè)的 19 家，其中14家盈利；2022年開業(yè)17家，其中3家實(shí)現(xiàn)當(dāng)年盈利。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入27.19億元，同比下降2.23%，存量醫(yī)院門診人次245.84萬人次，同比下降 4.42%；蒲公英分院報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)40411.83萬元營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)96.52%。目前處于籌建或培育期，部分仍在虧損、生產(chǎn)力尚未充分釋放，所以新增蒲公英分院報(bào)告期內(nèi)凈利率僅1.15%。

通策醫(yī)療推行“總院+分院”模式，總院擁有良好的市場(chǎng)口碑及較高的醫(yī)療服務(wù)技術(shù)，在此基礎(chǔ)上開設(shè)分院，能夠降低分院的市場(chǎng)營(yíng)銷成本，同時(shí)在總院醫(yī)療資源的支持下和標(biāo)準(zhǔn)化診療服務(wù)流程的約束下，保證分院的醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量。給予總院平臺(tái)更多的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，提高總院針對(duì)區(qū)域市場(chǎng)變化，靈活應(yīng)對(duì)的效率。“醫(yī)生集團(tuán)”模式，讓醫(yī)生參股，既能調(diào)動(dòng)積極性，又能為醫(yī)院留住優(yōu)秀的人才，既提高了工作效率，又降低了人力資源成本。強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理，集中采購(gòu)，優(yōu)化庫(kù)存管理，降低了藥品和耗材的成本。公司需要兼顧“公益性”，就不可能只針對(duì)高端市場(chǎng)，只要在效率和成本管理上精益求精，完全能夠提供全方位、高品質(zhì)、差異化醫(yī)療服務(wù)。

牙科手工業(yè)者的屬性以及口腔醫(yī)生自給自足凡事不求人的特點(diǎn)，決定了資本很難進(jìn)入口腔醫(yī)療并實(shí)現(xiàn)盈利。通策醫(yī)療的組織創(chuàng)新及其獨(dú)特的發(fā)展模式是支撐醫(yī)院高速健康發(fā)展的壁壘。通策醫(yī)療通過組織創(chuàng)新支撐醫(yī)院高速健康發(fā)展，提出“總院+分院”模式，形成“醫(yī)生集團(tuán)+醫(yī)院平臺(tái)”雙輪驅(qū)動(dòng)核心能力，團(tuán)隊(duì)模式以跨學(xué)科醫(yī)生團(tuán)隊(duì)服務(wù)客戶，客戶第一時(shí)間享受到最優(yōu)醫(yī)療資源。

未來我國(guó)口腔醫(yī)療行業(yè)發(fā)展可能呈現(xiàn)以下趨勢(shì)：一方面，由于消費(fèi)觀念的升級(jí)，口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的客戶群體由拔牙、補(bǔ)牙的低凈值一次性客戶，升級(jí)為潔牙美白、正畸、種植修復(fù)、牙周疾病防治等顯著改善患者口腔功能、顯著改善患者面型外觀、顯著提升患者生活質(zhì)量的高黏性客戶，單客價(jià)值大幅提升促進(jìn)市場(chǎng)擴(kuò)容。

未來發(fā)展戰(zhàn)略：

公司將持續(xù)堅(jiān)持浙江戰(zhàn)略與全國(guó)戰(zhàn)略，一方面通過浙江戰(zhàn)略做深度，以區(qū)域中心醫(yī)院和特色醫(yī)院形成集醫(yī)療臨床教育科研的三位一體的世界頂級(jí)口腔專科醫(yī)院，占據(jù)醫(yī)學(xué)高峰，形成長(zhǎng)期價(jià)值，更大更強(qiáng)更深地提升市場(chǎng)占有率；另一方面通過全國(guó)戰(zhàn)略做廣度，通策集團(tuán)通過口腔基金設(shè)立布局武漢存濟(jì)、西安存濟(jì)等大型三級(jí)口腔醫(yī)院集團(tuán)，優(yōu)先發(fā)展長(zhǎng)三角和珠三角大灣區(qū)域，為通策醫(yī)療長(zhǎng)期的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

2023經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：

2023年是通策醫(yī)療全面變革的落地實(shí)施年。公司緊密圍繞戰(zhàn)略規(guī)劃制訂經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，確保業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不低于25%。

四、2023年第一季度

收入6.75億，增長(zhǎng)3.04%；

凈利潤(rùn)1.69億，增長(zhǎng)1.49%；

扣非凈利潤(rùn)1.64億，增長(zhǎng)0.42%；

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.57億，凈利潤(rùn)含金92.90%；

毛利率45.09%，同比46.75%，下降1.66個(gè)百分點(diǎn)；

凈利率29.28%，同比29.07%，提高0.21個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)績(jī)說明：

1、 2023年1月份受客觀因素影響單月營(yíng)收同比下降 31.8%，2月份業(yè)務(wù)恢復(fù)正常，單月營(yíng)收同比增長(zhǎng)32.3%，3月份市場(chǎng)因受種植牙集采觀望情緒影響，單月營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.6%。總體而言，2023年Q1收入增長(zhǎng)呈逐步恢復(fù)態(tài)勢(shì)；

2、2023Q1，公司蒲公英分院累計(jì)開業(yè)37家，本年預(yù)計(jì)交付8家醫(yī)院投入運(yùn)營(yíng)。2022 年陸續(xù)開業(yè)的醫(yī)院2023Q1實(shí)現(xiàn)盈利的7家，Q1蒲公英貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)收入12,578 萬元，同比增長(zhǎng)60%。

五、總體印象

1、2022年受疫情不可抗力和種植牙集采政策影響，公司收入與凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，但是隨著今年人們生活的正常化，公司的收入、凈利潤(rùn)數(shù)字從第二季度開始有望“好看”。投資重要的是看未來。隨著省內(nèi)浦公英醫(yī)院盈利醫(yī)院的增多，我個(gè)人判斷，公司的收入與凈利潤(rùn)仍有望重拾較快的速度增長(zhǎng)（公司今年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是確保業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)25%）。

2、口腔醫(yī)療服務(wù)兼具健康與美容的概念，且隨著人們口腔健康意識(shí)的喚醒和提高，行業(yè)處于萬億的賽道。同時(shí)，業(yè)內(nèi)各類口腔醫(yī)院、診所競(jìng)爭(zhēng)也相對(duì)激烈。據(jù)董事長(zhǎng)致股東信披露，截至目前，全國(guó)工商在冊(cè)的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)總數(shù)為122248家。因?yàn)橹袊?guó)的口腔市場(chǎng)還處于起步階段，絕大多數(shù)口腔疾病患者沒有得到有效治療，市場(chǎng)潛力巨大，光一個(gè)浙江省，就可比一個(gè)歐洲大國(guó)，值得集中精力長(zhǎng)期深耕。同時(shí)，口腔市場(chǎng)極為分散，謀求成為大型口腔連鎖集團(tuán)的同行大都處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

通策醫(yī)療從一開始就摒棄了跑馬圈地式的擴(kuò)張模式，堅(jiān)持“深挖洞，廣積糧，緩稱王”的方針，做強(qiáng)做大浙江大本營(yíng)，全方位試錯(cuò)，探索醫(yī)療管理新模式，進(jìn)而摸索出了“總院+分院”、“醫(yī)生集團(tuán)+醫(yī)院平臺(tái)”、“以跨學(xué)科醫(yī)生團(tuán)隊(duì)模式服務(wù)客戶”的通策模式。由于通策在口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)已深耕多年（杭口更是具有70多年的歷史），其運(yùn)營(yíng)模式也是其他公司難以一時(shí)效仿的，從某種程度上已構(gòu)成了公司的護(hù)城河。自己作為小股東，深為認(rèn)同公司目前的發(fā)展戰(zhàn)略：一方面優(yōu)先深耕省內(nèi)，另一方面體外布局省外，為未來擴(kuò)張發(fā)展打下基礎(chǔ)。

3、“耕者有其田，工者有其股”，通策醫(yī)療在推行蒲公英醫(yī)院之時(shí)采取合伙人持股的方式，是其吸引人才、凝聚人才、留住人才的一大法寶，也是公立醫(yī)院不具備的優(yōu)勢(shì)。口腔服務(wù)的特點(diǎn)，決定了口腔服務(wù)的專業(yè)技術(shù)人才更是稀缺的資源，得人才者興，得民心（目標(biāo)客戶）者得天下，這個(gè)顛撲不破的真理同樣在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中會(huì)被證明。

4、投資也需要一點(diǎn)情懷。董事長(zhǎng)呂建明在寫給股東的信中說，他想繼續(xù)復(fù)述 2020 年在《致全體員工的一封信》中說過的話：

“亨利·福特在描述他的汽車事業(yè)時(shí)說：‘最好的模式是以獲取合理利潤(rùn)來提高汽車的銷售量，而不是以獲取高額利潤(rùn)來銷售少量的汽車。我之所以這么說，是因?yàn)檫@樣會(huì)使大多數(shù)人能買得起汽車，并享受使用汽車的快樂。’他覺得，他的工廠生產(chǎn)出來的車子如果他的員工都買不起，他所做的一切就沒有意義。同樣，如果我們的員工父母在種牙、子女在矯牙時(shí)都感到有困難，我們的事業(yè)將有什么意義？通策醫(yī)療絕不是跑到牙科行業(yè)來賺取本來就存在的商業(yè)剩余的，恰恰相反。我們發(fā)誓要解決規(guī)模化服務(wù)這個(gè)問題，我們持續(xù)發(fā)起組織創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新，提出融合Technology、Engineering、Art、Medical Science的TEAM 理論，就是秉承這樣的使命。讓最優(yōu)秀的人成為設(shè)計(jì)師，成為團(tuán)隊(duì)的靈魂，我們就能讓平凡的人做出不平凡的事業(yè)，實(shí)現(xiàn)德魯克所說的組織和平臺(tái)的最大價(jià)值。這次危機(jī)，讓我們看到了我們平常看不到的甚至不想看到的生存的負(fù)擔(dān)、生命的脆弱、普通人家的艱辛，世界沒有這么美好，而我們，是努力想讓世界美好的一群人。”

這段話頗有點(diǎn)讓人感動(dòng)，但愿呂董事長(zhǎng)是這么說的，包括其在內(nèi)的全體員工也是如此做的，因?yàn)閭ゴ蟮钠髽I(yè)需要有偉大的情懷，而盈利僅僅是水到渠成的副產(chǎn)品。

5、估值。當(dāng)下通策醫(yī)療市值382億，按2022年扣非凈利潤(rùn)5.25億計(jì)算，靜態(tài)市盈率72.76倍，這個(gè)市盈率估值并不低。但是需要指出的是，因?yàn)橐咔榈纫蛩赜绊懀ツ甑目鄯莾衾麧?rùn)并沒有完全反應(yīng)出公司真實(shí)的盈利水平，著眼于未來的發(fā)展，我相信，通策醫(yī)療當(dāng)下較高的估值會(huì)慢慢被成長(zhǎng)消化掉的。

個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資的建議！

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