21世紀經濟報道記者曹恩惠 上海報道

逆變器環節的上市企業隊伍正不斷擴容。

(資料圖片)

今年3月底，艾羅能源、首航新能先后獲上交所、深交所首發審議過會，古瑞瓦特于港交所更新招股資料并進入上市聆訊程序，三晶股份上交所主板IPO審核狀態更新為“已問詢”。此外，愛士惟于去年底啟動IPO輔導。算上已經在A股上市的陽光電源、錦浪科技、德業股份、固德威、禾望電氣、上能電氣、禾邁股份、昱能科技等，僅在逆變器環節，其奔赴資本市場的數量已超10家。

作為光伏終端系統的核心部件，逆變器近些年來無論是在資本端還是在經營端，均表現不俗。

一方面，隨著光伏賽道的火熱，逆變器環節涌現出的上市隊伍規模持續壯大，并且在近兩年內被資本市場賦予不俗的估值；另一方面，下游裝機需求的提升，促使逆變器行業成長動力充足，主流企業經營業績持續高增長。

但即便如此，供應鏈材料供給、國際貿易摩擦等風險因素的隱現亦在影響著逆變器環節。與此同時，當光伏并網裝機需求帶來的紅利已經不足以持續支撐逆變器企業的高估值后，它們的第二增長曲線在哪里？

這或許是所有逆變器企業所共同面臨的考題。

A股逆變器企業群像：估值突出

以4月7日的Wind光伏指數動態市盈率為參考——22.6倍，大部分A股逆變器上市公司當日的市盈率顯著高于這一數值。

估值溢價顯著著如上能電氣，當日動態市盈率高達223倍。而較為普遍的區間在60倍至80倍區間，如昱能科技、陽光電源、禾邁股份、錦浪科技，當日的動態市盈率分別為74.1倍、69.1倍、68.6倍、62.2倍。

需注意的是，這還是經過回調后的表現。

21世紀經濟報道記者注意到，2021年7月至2022年8月，A股逆變器迎來一段估值蜜月期。兩個高點均出現在每年的7、8月份。例如，錦浪科技在2021年7月底和2022年8月中下旬，其動態市盈率分別突破209倍、190倍。這其中，由于業績的持續增厚，其高估值下市值水漲船高——2022年8月19日至24日，錦浪科技市值突破千億元，成為A股千億市值光伏公司中唯一一家僅靠逆變器業務而受到熱炒的企業。

彼時，券商機構對于錦浪科技的股價還予以更高期待。在該公司最高股價觸及292.12元后，有三家券商機構看好其目標可突破300元，最高價甚至達到391元。

事實上，錦浪科技的估值堪稱神奇表現。

參照2022年上半年的財報數據，該公司報告期內實現營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為24.41億元、3.98億元，同比增幅均超過67%。雖然業績增速不俗，但相較于千億市值，其估值顯然存在泡沫。

也幾乎在同一時間段，同類A股逆變器企業股價、市值均創下歷史新高或階段性新高：固德威于2022年8月23日盤中股價達到462元，市值突破550億元；陽光電源同日盤中股價最高為149元，市值回升至2000億元上方；德業股份雖然歷史最高價出現在去年9月底，但在8月23日這天，其盤中股價最高也曾為448元，總市值也跨過千億門檻。

之所以在這一時間區間，A股逆變器市值暴漲，得益于海外戶儲需求爆發以及IGBT供給邊際改善。

然而，高估值的泡沫最終被戳破。截至2023年4月7日收盤，德業股份、錦浪科技這兩家市值曾站上千億元上方的逆變器公司，最新市值回落至500億元至600億元區間；禾邁股份、固德威、昱能科技市值亦相繼“腰斬”，最新市值區間為250億元至370億元。

不過，與光伏產業鏈其他環節相比，A股逆變器企業估值仍然突出，這足以見得逆變器概念頗受資本市場熱捧。

在此背景之下，逆變器企業成為當前A股新能源IPO隊伍中不可忽視的群體。而隨著艾羅能源、首航新能首發過會，三晶股份、愛士惟IPO持續推進，國內主流逆變器企業將陸續亮相資本市場。

可高估值紅利過后，逆變器企業的后續故事該如何講述？

密集上市后的下一站：“第二曲線”

由于逆發器環節相對獨立于主產業鏈，因此這一環節的出貨主要受終端需求、裝機結構以及關鍵零部件的供給影響。

首先，在需求層面，過去幾年，國內外光伏市場需求的爆發，造就了逆變器企業出貨規模的高增長。僅以出貨為例，2022年我國逆變器出口金額為89.71億美元，同比增長75.03%。其中，歐洲市場出口金額占比高達56.32%。此外，根據機構預測，由于去年全球光伏裝機量實現大幅增長，全球逆變器整體出貨量有望達到250GW。

與此同時，機構對于未來幾年逆變器出貨預測保持了樂觀態度。長江證券在對市場空間進行展望時指出，到2025年，全球逆變器總出貨有望超600GW，對應市場空間為3170億元，復合年均增長率超過40%。

值得一提的是，光伏裝機結構的變化增加了逆變器的價值量。中國光伏行業協會的數據顯示，2022年，我國光伏新增裝機87.41GW，同比增長59.3%。從裝機結構上看，分布式裝機新增51.1GW，同比增長74.5%，占比超過58.46%。這是繼2021年之后，分布式裝機連續兩年占比超過集中式電站。

方正證券分析認為，隨著光伏在建筑、交通等領域的融合發展，疊加整縣政策的推動，分布式項目將保持一定的市場份額，組串逆變器將成為主流。事實的確如此，根據2022年國內招標市場情況顯示，組串式逆變器產品占比高達75%。

產品出貨結構的改變，使得早期以組串式逆變器為核心的錦浪科技、固德威等企業，享受到了需求驅動的紅利，但這離不開整體光伏裝機量提升的帶動。

同樣還需注意的是，在光伏端各類型逆變器中，除了組串式逆變器滲透率不斷提升之外，微型逆變器亦成為看點。

在2022年的業績預報中，主打微型逆變器的昱能科技和禾邁股份，去年的凈利潤均實現高增長。報告期內，昱能科技實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.46億元，同比增長235.97%；禾邁股份則實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.32億元，同比增長163.80%。

21世紀經濟報道記者注意到，盡管微型逆變器目前在國內分布式光伏項目的滲透率遠不及國外。但在機構看來，這一類型產品仍將成為具備增長空間，且在全球分布式光伏應用比例不斷提升。Wood Mackenzie預測，2025年全球微逆出貨將達29.41GW，2021年至2025年對應的復合年均增長率為68.94%，在新增分布式光伏裝機中的占比將達16.4%。

不過，這并非所有逆變器企業押注的增長點。在光儲融合的大趨勢之下，儲能恰恰成為幾乎所有逆變器企業共同尋求的“第二曲線”。

首航新能的招股書披露了此次IPO募資用途——擬募資逾35億元，20億元將用于“首航儲能系統建設項目”。

21世紀經濟報道記者發現，儲能逆變器目前已經成為逆變器企業拓展的核心產品線，錦浪科技、固德威、德業股份、上能電氣等企業的產品布局中亦可尋跡。

“新能源發電離不開儲能，儲能逆變器應運而生，光伏+儲能是未來的標配。逆變器的行業空間由于儲能的助力而進一步打開，逆發器企業也能匹配更高的估值中樞。”方正證券認為。

但不可否認的是，目前大部分逆變器企業的儲能業務雖然進入低基數、高成長的通道，但其距離爆發還需時間。長江證券預測的數據顯示，2025年，全球儲能逆變器出貨量有望追上光伏并網逆變器，預計出貨約250GW，對應市場空間2170億元。

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