$中國神華(01088)$$中國神華(SH601088)$$中國海洋石油(00883)$

中國神華自產煤長協比例已大幅提升，第三季度年度長協大概78.8%，月度長協只有3.5%，年度長協大比例提升是否對神華利潤造成影響，同時年度長協煤炭價格變動對神華利潤影響多大？對此，我嘗試對不同年度長協煤價格下的神華利潤進行計算。計算前提條件：所有神華自產煤均為年度長協銷售；所有神華發電廠均使用年度長協煤發售電。

(資料圖)

一、煤炭部分利潤計算

①成本：感謝神華2022年半年報終于公布自產煤單位生產成本，我們有了數據可用。2022年上半年，自產煤單位生產成本為165元/噸，除開采成本還要附加70%以上的其他成本，單位銷售成本為290元/噸。②售價：5500大卡煤年度長協720元/噸，換算成神華年度長協煤售價513元/噸（不含稅）。③噸煤毛利潤：516-290=226元/噸。④稅金及附加：按售價10%計算，每噸煤大約516×0.1=52元。⑤噸煤營業利潤：226-52=174元/噸。⑥噸煤凈利潤：174×0.85=148元。⑦煤炭分部利潤：148元/噸×3億噸=444億。⑧歸母利潤：444億×0.84=373億。計算方法如下表所示：

計算出神華自產煤全按年度長協720元/噸煤炭銷售利潤，同理，計算出不同年度長協價下神華煤炭分部利潤。如下表所示：

二、發電部分利潤計算

假設神華所有發電廠以年度長協價煤進行發電，計算發電部分利潤，計算方法如下：①售電價格：2022年第三季度燃煤發電售電價格 421 元/兆瓦時。②標準煤耗：2022 年上半年，本集團燃煤發電機組供電標準煤耗為 297 克/千瓦時。③標準售電煤耗：297÷774.5×825.9=317克/千瓦時（扣除部分發電未銷售）。④燃煤成本：0.72元/kg×317kg/兆瓦時=228元/兆瓦時。⑤售電成本：燃煤成本+人工成本+修理費+折舊攤銷+其他=316.4元/兆瓦時。⑥發電毛利潤421-316.4=104.6元/兆瓦時。⑦2022年總售電量1798.1億千瓦時。⑧總毛利潤：0.1046元/千瓦時×1798.1億千瓦時=188億。⑨發電部分利潤總額：141億。⑩歸母發電利潤：141億×0.86（扣除少數股東利潤）。如下表：

同樣方法計算出不同年度長協價下神華發電分部利潤。如下表所示：

三、鐵路、港口、航運、煤化工、外購煤利潤計算

如上圖所示：鐵路、港口、航運、煤化工是個筐，近年合并抵消前利潤將近200億，歸母利潤估計140億左右。外購煤按3.5%毛利計算，每年利潤約為20億。鐵路+港口+航運+煤化工+外購煤利潤=160億左右。

四、神華不同年度長協煤價格的年度總利潤計算

將上面神華各分部利潤進行匯總，得到下表：

此次計算基于的假設包括：①所有自產煤按年度長協價格銷售；②外購煤毛利潤按3.5%計算；③售電價格為421元/兆瓦時；④鐵路+港口+航運+煤化工+外購煤利潤=160億左右；⑤按自產煤3億噸，年售電量1798.1億千瓦時計算。

在發哥給定的煤炭年度長協價格570-770元/噸，神華自產煤100%簽約年長協下，神華利潤波動于509-722億，每股利潤介于2.5元-3.6元之間，PE在8.2-5.7之間，考慮神華自由現金流充沛，未分配利潤2000+億，股息應＞10%，我們還要啥自行車？

關鍵詞： 中國神華