市盈率（PE）=每股價(jià)格/每股盈利，反映的是投資者為每1元利潤支付的價(jià)格，是資本市場最主流也是最常用的估值指標(biāo)。從我個人經(jīng)驗(yàn)和周邊觀察看，很多投資者往往用不好市盈率指標(biāo)，原因就是過于機(jī)械地執(zhí)行“低PE買入”策略。

記得當(dāng)年剛開始接觸價(jià)值投資時，特別青睞低估值股票，也知行合一地買了一堆低PE個股，但持股效果并不理想。

(資料圖)

事后總結(jié)，主要原因是刻意按照低估值篩選出來的股票大多存在這樣或那樣的瑕疵：要么是成熟行業(yè)的權(quán)重股，缺乏成長性，股價(jià)波動小，牛市環(huán)境中能熬死人；要么屬于典型的周期行業(yè)，盈利高點(diǎn)市盈率最低，但市場預(yù)期盈利很快就會下滑，此時買入，股價(jià)往往不漲反跌，被套的結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)。當(dāng)然，也有可能是真正的大牛股被市場錯殺，但作為股市新人，不應(yīng)高估自己、低估市場。

所以，作為投資者，在市場中找到一只低市盈率的個股時，竊喜之余，還要想一想，市場中有經(jīng)驗(yàn)、有知識、有消息的人這么多，為什么會給我一個低價(jià)買入的機(jī)會？低估值背后是不是有什么隱藏瑕疵？

在這個意義上，低PE是投資者開始進(jìn)一步跟蹤研究的契機(jī)，投資者要探究低PE背后的原因，按圖索驥地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排雷：

1）排除周期陷阱，避免被周期盈利高點(diǎn)對應(yīng)的低PE吸引，在股價(jià)高點(diǎn)買入，買入即套牢。雖說萬物皆周期，大多數(shù)行業(yè)都是成長為主、周期為輔，成長蓋過周期，投資者應(yīng)警惕周期為主、成長為輔，周期蓋過成長的行業(yè)，典型如生豬養(yǎng)殖，避免在周期盈利高點(diǎn)買入。當(dāng)然，如果能在周期低點(diǎn)買入，PE看著很嚇人（甚至為負(fù)），卻大概率是一筆很棒的投資。

2）關(guān)注盈利增速，謹(jǐn)慎對待低增速個股。很多低PE股票，利潤雖然沒有明顯的周期性，但常年個位數(shù)甚至零增長，缺乏成長前景，得不到主流資金關(guān)注，PE常年處于低位。投資者買入這類個股，雖有安全邊際，但更多地是一種類債券投資，很難賺股價(jià)上漲的錢，需事先想明白。如果是奔著賺成長的錢進(jìn)入股市，那么也要規(guī)避掉這類低PE股票。

3）優(yōu)秀公司遭遇戴維斯雙殺，尋找業(yè)績拐點(diǎn)。再優(yōu)秀的上市公司也做不到年年一帆風(fēng)順，總要遭遇這樣或那樣的波折，帶來業(yè)績短期沖擊。當(dāng)業(yè)績增速下滑時，常常會帶來戴維斯雙殺效應(yīng)，估值也會跟著大幅縮水，此時的低PE，對應(yīng)的往往是好機(jī)會。如巴菲特所說，一般來說，千載難逢的投資機(jī)會往往具備這樣的條件：一家超凡的企業(yè)遭遇一時的、棘手的而又能解決的困難。

對投資者而言，真正值得低估值買入的股票，主要是第三類，即優(yōu)秀公司疊加低估值，且造成低估值的原因是公司遭遇一時的、棘手的而又能解決的困難。

如何判斷這個困難是一時的、又是能解決的呢？這就回歸到基本面分析，需要投資者做研究和思考。保持這樣的習(xí)慣，慢慢就會形成自己的能力圈，對特定行業(yè)或個股有了較為深入的了解，能夠?qū)ζ髽I(yè)遭遇的問題進(jìn)行定性判斷。

另外，有些投資者關(guān)心如何衡量PE的高與低。

市場一般會基于企業(yè)的成長空間、增長速度和業(yè)績的確定性進(jìn)行估值，通常情況下，不同行業(yè)之間的PE不具有直接的可比性，比如對于高成長的科技股，30倍PE可能是低估狀態(tài)；而對于銀行板塊，10倍PE就可能被解讀為高估狀態(tài)。

同一行業(yè)內(nèi)部，個股之間的PE估值具有可比性，但也并非簡單的越低越好。一般來說，既便是同一個行業(yè)，個股之間在成長性、確定性等方面也會有差距，帶來估值上的合理差距。以白酒行業(yè)為例，茅臺估值40倍、五糧液估值35倍，并不能簡單地認(rèn)為五糧液就比茅臺更具有買入價(jià)值。

此外，投資者還可以用市盈率分位的概念來判斷股票當(dāng)前估值在其歷史中所處的位置。給定一個區(qū)間，比如2018/12/31—2022/12/31，按交易日的估值從低到高進(jìn)行排序，如果2022/12/31的估值恰好最低，則我們說估值處于區(qū)間內(nèi)0%分位，可考慮低位買入；如果改日的估值恰好最高，則處于100%分位，可考慮高位賣出。一般來說，分位值低于20%，都可理解為底部區(qū)域，具有估值上的安全邊際；分位值高于80%，則可能有過熱風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)謹(jǐn)慎參與。

在投資實(shí)踐中，我們常常會用寬基指數(shù)的估值分位來策略市場冷熱。以滬深300指數(shù)為例，若市盈率分位處于歷史區(qū)間20%以內(nèi)，則可理解為市場整體處于熊市氛圍內(nèi)，整體估值較低，應(yīng)逆勢積極參與；若市盈率處于歷史區(qū)間80%以上，則可理解為市場已有一定的過熱風(fēng)險(xiǎn)，整體估值偏高，應(yīng)逐步止盈離場，切忌追高買入。

總之，作為主流的估值指標(biāo)，市盈率（PE）并非越低越好，個中奧妙，需要投資者慢慢用心體會。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。

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