近日，首批券商年報(bào)出爐。記者發(fā)現(xiàn)，去年證券行業(yè)整體營(yíng)收與凈利潤(rùn)均有所下滑，投行業(yè)務(wù)是為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)之一，自營(yíng)業(yè)務(wù)成為券商業(yè)績(jī)的“勝負(fù)手”。

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證監(jiān)會(huì)日前表示，將深入推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，突出把選擇權(quán)交給市場(chǎng)這個(gè)本質(zhì)，放管結(jié)合，提升資源配置效率。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，注冊(cè)制改革全面推進(jìn)，將成為2023年資本市場(chǎng)改革發(fā)展的重頭戲。隨著注冊(cè)制改革推進(jìn)，券商板塊將直接獲益。

注冊(cè)制助力券商

增加投行業(yè)務(wù)收入

在全面注冊(cè)制和估值修復(fù)的預(yù)期下，哪一類券商最受益呢？

西部證券非銀首席羅鉆輝表示，隨著注冊(cè)制改革推進(jìn)，IPO發(fā)行家數(shù)預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持在高位；再融資業(yè)務(wù)也將逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)，存量上市公司客戶數(shù)量多的券商預(yù)期將有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

他同時(shí)認(rèn)為，注冊(cè)制改革對(duì)于投行業(yè)務(wù)增量貢獻(xiàn)有限，主要是因?yàn)?019年到2021年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所均實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制之后，投行業(yè)務(wù)集中度提升明顯。分業(yè)務(wù)看，截至2022年第三季度，經(jīng)紀(jì)收入、投行收入、資管收入、信用收入、自營(yíng)收益CR5集中度分別為34.4%、51.9%、62.8%、45.1%和57.5%，與2015年相比，除經(jīng)紀(jì)收入下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)外，其他業(yè)務(wù)分別增加15.3個(gè)百分點(diǎn)、6.5個(gè)百分點(diǎn)、4.0個(gè)百分點(diǎn)、14.8個(gè)百分點(diǎn)。

華寶證券研究創(chuàng)新部戰(zhàn)略研究負(fù)責(zé)人衛(wèi)以諾認(rèn)為，一方面，監(jiān)管對(duì)于券商投行項(xiàng)目質(zhì)量提出了更高的要求；另一方面，北交所、科創(chuàng)板上市的企業(yè)相對(duì)主板市值較小，項(xiàng)目利潤(rùn)相對(duì)有限，為券商投行業(yè)務(wù)整體帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龇赡茌^小，頭部強(qiáng)者恒強(qiáng)的效應(yīng)加劇。

國(guó)信證券非銀行業(yè)分析師戴丹苗表示，注冊(cè)制背景下，券商的承銷職能隨著發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化被大幅強(qiáng)化。未來(lái)投行業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)分為三個(gè)方面：行業(yè)格局上，頭部集中趨勢(shì)將更加明顯；服務(wù)方向上，將由粗放型向精細(xì)型轉(zhuǎn)型；業(yè)務(wù)模式上，將逐漸構(gòu)建以客戶為中心的模式。

東吳證券非銀金融首席分析師胡翔表示，預(yù)計(jì)未來(lái)券商投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額將進(jìn)一步向銷售、研究、定價(jià)、風(fēng)控能力出眾的頭部券商集中，而中小券商則亟待尋求差異化破局方式，或利用區(qū)位優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化本地項(xiàng)目承攬。

做市、衍生品等業(yè)務(wù)

助券商自營(yíng)更加平穩(wěn)

業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)或好轉(zhuǎn)，這將有助于券商自營(yíng)收益回升。在市場(chǎng)波動(dòng)下，如何更加平穩(wěn)地獲取自營(yíng)收益成為證券行業(yè)的重要課題。投資、投行聯(lián)動(dòng)，做市、衍生品等非方向性的業(yè)務(wù)成為不少券商發(fā)力的方向。

長(zhǎng)江證券認(rèn)為，自營(yíng)業(yè)務(wù)的主要差異來(lái)自資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和收益率。事實(shí)上，去年部分頭部券商的盈利并未受到顯著沖擊，主要是因?yàn)檩^高的固收和客需業(yè)務(wù)持倉(cāng)占比，預(yù)計(jì)這部分頭部券商的盈利韌性將有效提升整體盈利中樞。

衛(wèi)以諾表示，目前來(lái)看，2023年A股權(quán)益市場(chǎng)的修復(fù)將給自營(yíng)投資帶來(lái)追逐超額收益的機(jī)遇，債市回調(diào)的情況也有所改善，做市標(biāo)的擴(kuò)容也是重要提升方向，更看好重資本業(yè)務(wù)投入較大、投資標(biāo)的布局完善、團(tuán)隊(duì)建設(shè)較強(qiáng)的頭部券商。

除了權(quán)益市場(chǎng)的修復(fù)給券商的自營(yíng)投資帶來(lái)超額收益之外，羅鉆輝認(rèn)為，券商自營(yíng)投資向低風(fēng)險(xiǎn)、非方向、多元化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)不變。場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏中性，可較好平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)，成為頭部券商爭(zhēng)相布局的重要業(yè)務(wù)，做市商機(jī)制有望形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。因此，相對(duì)看好頭部券商機(jī)構(gòu)的自營(yíng)業(yè)務(wù)。

戴丹苗認(rèn)為，做市業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于做市價(jià)差收益和交易所激勵(lì)，在證券公司交易投資業(yè)務(wù)向非方向轉(zhuǎn)型的背景下，發(fā)展做市業(yè)務(wù)有利于進(jìn)一步熨平公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，拓展收入來(lái)源。另一方面，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)為券商提供了資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張空間，對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶也具有重要戰(zhàn)略意義。

關(guān)鍵詞： 齊頭并進(jìn) 自營(yíng)業(yè)務(wù)