本文來源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：張昕迎

近日，九江銀行（06190.HK）對(duì)其某期二級(jí)資本債“先不贖回又改口”事件，引發(fā)資本市場廣泛關(guān)注。

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1月5日，九江銀行公告稱對(duì)其于2018年發(fā)行的第一期二級(jí)資本債券選擇不行使贖回選擇權(quán)。但僅僅幾天后（1月9日），該行又突然“變卦”，決定贖回該期總規(guī)模15億元的二級(jí)資本債。

作為銀行重要的資本補(bǔ)充工具，二級(jí)資本債近年發(fā)行廣受青睞。不過據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解，2022年以來，銀行到期不贖回二級(jí)資本債的案例正在激增。

1月11日，西部證券銀行業(yè)分析師雒雅梅在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，整體來看，銀行選擇不贖回二級(jí)資本債并非合理行為。“無論何種原因使得銀行選擇不贖回二級(jí)資本債，都側(cè)面反映出銀行目前面臨一定的經(jīng)營壓力或資本補(bǔ)充壓力。”

“銀行選擇不贖回，會(huì)引起投資者對(duì)銀行經(jīng)營情況的擔(dān)憂，短期內(nèi)引發(fā)二級(jí)資本債估值上行，長期來看資本補(bǔ)充難度則會(huì)進(jìn)一步增加。”雒雅梅說。

雒雅梅認(rèn)為，此次風(fēng)波后，高評(píng)級(jí)的二級(jí)資本債不贖回風(fēng)險(xiǎn)將降低。“此次事件引起市場的高度關(guān)注和二級(jí)資本債市場的大幅調(diào)整，預(yù)期后續(xù)監(jiān)管層面對(duì)二級(jí)資本債不贖回的審批會(huì)更加審慎，因此不贖回風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有所下降。”

圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

“到期不贖”多為中小銀行

銀行發(fā)行二級(jí)資本債，可以幫助拓寬資本補(bǔ)充渠道，發(fā)行期限一般為“5+5”，在第五年銀行可以選擇行使贖回權(quán)。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)則，在距到期日前的最后五年，二級(jí)資本債中可計(jì)入銀行二級(jí)資本的金額會(huì)被實(shí)行減記，這就導(dǎo)致對(duì)資本補(bǔ)充的力度有限。因此，“5年后不贖回”對(duì)銀行來說其實(shí)是一筆并不劃算的買賣。

這也代表在一般情況下，銀行均會(huì)行使贖回權(quán)。

據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年年內(nèi)有超30家銀行行使了贖回權(quán)，其中不乏百億發(fā)行規(guī)模。比如，工商銀行（601398.SH）于11月全額贖回了規(guī)模為440億元的二級(jí)資本債，中國銀行（601988.SH）、寧波銀行（002142.SZ）的贖回金額也分別達(dá)300億元、100億元。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，最近一次行使贖回權(quán)的銀行為重慶三峽銀行。1月9日，該行公告贖回其規(guī)模為10億元的2018年第一期二級(jí)資本債。

對(duì)此，雒雅梅對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，從近年銀行發(fā)債情況來看，國有行及股份行發(fā)行規(guī)模占比較高，而中小行發(fā)行數(shù)量占比較高。

“國有行發(fā)行規(guī)模明顯攀升，主要源于我國四大行工農(nóng)中建為G-SIBs銀行（全球系統(tǒng)重要性銀行），同時(shí)面臨附加資本監(jiān)管要求、外部總損失吸收能力風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率監(jiān)管要求，資本補(bǔ)充訴求較強(qiáng)。”雒雅梅說。

但相比于大行，近年來中小銀行“到期不贖”的情況正在激增。

剛過去的2022年，是二級(jí)資本債的贖回高峰期。Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年共有118只城農(nóng)商行二級(jí)資本債面臨贖回，涉及金額1518億元，占全部存量的28%。

根據(jù)西部證券的統(tǒng)計(jì)，截至2023年1月10日，共有50只二級(jí)資本債到期未贖回，發(fā)行主體均為城農(nóng)商行，以低評(píng)級(jí)主體發(fā)行的債券為主，“A+”及以下的二級(jí)資本債數(shù)量占比為72%。

雒雅梅向時(shí)代財(cái)經(jīng)解釋，目前不贖回風(fēng)險(xiǎn)主要集中于低評(píng)級(jí)農(nóng)商行，“發(fā)生過不贖回事件且仍有存續(xù)二級(jí)資本債、或資本充足率離監(jiān)管要求較近的銀行，也存在不贖回風(fēng)險(xiǎn)。”

其分析稱，若銀行選擇贖回并新發(fā)相同規(guī)模二級(jí)債進(jìn)行替代，對(duì)銀行資本充足率無影響；若銀行選擇贖回后沒有新發(fā)二級(jí)債替代，銀行資本充足率下降，但對(duì)一級(jí)資本充足率、核心一級(jí)資本充足率無影響。

“若銀行選擇不贖回二級(jí)資本債，資本充足率或?qū)⒅鹉杲档汀！宾醚琶繁硎尽?/p>

城商行股價(jià)“跌多漲少”

“到期不贖”的銀行中，大多資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平較低，但也不乏九江銀行、天津銀行這樣的上市城商行。

其中，九江銀行的主體評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，屬于信用較好的銀行。

不過該行近年在充足率方面有一定隱憂。

從資本充足率來看，根據(jù)九江銀行財(cái)報(bào)，截至2022年9月末，其資本充足率、一級(jí)資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為12.99%、11.02%和8.42%，均低于商業(yè)銀行平均水平（15.09%、12.21%、10.64%）。

“出于對(duì)未來融資難度上行的擔(dān)憂，九江銀行選擇不贖回二級(jí)資本債。”雒雅梅對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

而對(duì)于九江銀行后續(xù)又進(jìn)行贖回的操作，雒雅梅則認(rèn)為，這可能出于其維護(hù)自身資本市場形象的考慮。

“贖回二級(jí)債后，九江銀行的資本充足率距離監(jiān)管要求仍有一定緩沖空間”，雒雅梅解釋，“另一方面監(jiān)管層面也擔(dān)心九江銀行作為主體評(píng)級(jí)為AAA級(jí)銀行選擇不贖回，會(huì)引發(fā)投資者對(duì)江西省信用環(huán)境的擔(dān)憂。”

同九江銀行一樣，天津銀行（01578.HK）在2022年12月，對(duì)該行規(guī)模為100億元的2018年二級(jí)資本債券不行使贖回選擇權(quán)。不過僅一天之后，天津銀行就“反悔”了，最終宣布選擇行使贖回選擇權(quán)。

目前A股共有17家上市城商行，港股則有16家（包含“A+H”上市）。

業(yè)績方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月末，江蘇銀行（600919.SH）以537.56億元的營收、212.13億元的凈利潤居于A股上市城商行之首，此外，北京銀行（601169.SH）、寧波銀行（002142.SZ）、上海銀行（601229.SH）、南京銀行（601009.SH）的凈利潤均超過百億。

對(duì)比來看，港股上市的九江銀行、天津銀行的盈利能力相對(duì)較弱，在上市城商行中處于較末隊(duì)列。

根據(jù)財(cái)報(bào)，九江銀行2022年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤10.38億元，同比下降8.0%；天津銀行同期實(shí)現(xiàn)凈利潤30.28億元，同比增加12.8%。

資產(chǎn)質(zhì)量來看，截至2022年9月末，鄭州銀行（002936.SZ）、蘭州銀行（001227.SZ）、九江銀行的不良率分別為1.76%、1.71%、1.71%；而天津銀行截至2022年中報(bào)的不良率為2.28%。

二級(jí)市場方面，城商行2022年“跌多漲少”。

2022年1月1日至2022年12月31日，A股僅有6只城商行實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲，其中，江蘇銀行、成都銀行（601838.SH）、蘇州銀行（002966.SZ）區(qū)間漲幅超30%，鄭州銀行、蘭州銀行年內(nèi)跌幅均已超過25%，九江銀行、天津銀行港股2022年分別跌去11.11%和10.70%。

關(guān)鍵詞： 二級(jí)資本