本文來源：時代財經 作者：劉新歌

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大手筆拿地后，廈門國企建發股份在年末接連為自己“輸血”。

12月26日，建發股份（600153.SH）連發兩份《公開發行公司債券預案公告》（下稱《預案公告》），發債規模分別為不超過50億元、150億元，募資用途則均為補充流動資金、償還有息債務等。兩筆公司債均為固定利率債券，其中150億元規模債券為可續期公司債券。

在目前已公布發債計劃的房企中，建發股份合計200億元的公司債規模排在前列。據中指研究院統計數據，目前債券意向發行額度達200億元規模的僅有龍湖（200億元）和萬科(280億元)兩家，二者均為儲架式注冊發行。

近年來，建發股份擴張意圖日趨明顯，尤其是自2020年晉升千億房企后，一邊拿地擴張、一邊融資“輸血”成為它的常態化動作。

根據《預案公告》，兩筆公司債均可一次發行或分期發行，基礎期限不超過10 年。建發股份稱，發債計劃實施后，有助于進一步改善財務狀況、優化財務結構，降低短期償債壓力，同時可以拓寬融資渠道，獲得長期穩定的資金。

《預案公告》也披露了其經營及債務情況。2019年至2021年，其營業收入分別為3372. 39億元、4329. 49億元、7078. 44億元，年平均復合增長率為44.88%。但綜合毛利率較低，分別為6.61%、5.44%、3.57%。

建發股份主營業務為供應鏈運營和房地產兩大主業，房地產業務主要由子公司建發房產、聯發集團開展。從利潤總額和總負債來看，房地產業務或成為“負累”。其三季度報告數據顯示，今年1-9月，房地產業務的營收為368. 83億元，利潤總額27.41億元，歸母凈利潤僅有6.6億元，總負債則高達4670億元。而同期，供應鏈運營業務的營收、利潤、總負債分別為5277億元、41.11億元、1449億元。

由于經營規模的擴大，建發股份的負債規模逐漸攀升。2019年至2021年，其負債額分別為2300. 29億元、3010. 99億元、4655. 41億元。其中，流動負債額分別為1662. 37億元、2125. 67億元、3562. 36億元，占總負債的比例分別為72.27%、70.60%和76.52%。

流動負債主要由短期借款、預收款項、合同負債、應付賬款及應付票據等構成。其在總負債中的占比，反映一家公司對短期資金的依賴性，也體現其償債風險。該比率升高或因業務量增大，也或是盈利能力下降。

從去年下半年開始，土地市場開始明顯降溫，城投公司、央企、國企在各地土拍市場唱“主角”，建發股份尤其活躍，在全國保持著較強的拿地節奏。

其2022年半年報透露，上半年獲取土地40宗，全口徑拿地金額合計約631.34億元。其中，在一、二線城市的土地儲備預估權益貨值占比近70%。

進入下半年，建發在土地市場持續發力，僅9月份就在北京、上海、蘇州、福州4個城市拿下6宗地，總代價超150億元。在北京，建發股份控股子公司建發房產（建發股份持有其54.654%股權）下屬公司連拿豐臺區、昌平區兩宗地塊，以總拿地金額66.47億占據北京第三批集中供地拿地榜單第二。在上海第三批集中供地中，建發房產下屬公司又以52億元拿下閔行區梅隴鎮古美北社區地塊，樓面價58875元/平方米。

中指研究院房企拿地榜顯示，1-11月，建發房產全口徑新增貨值達1104億元，權益拿地金額達544億元，升至行業第4名，較去年同期提高7個名次。而該榜單上的前三名，分別為華潤置地、中海 地產、保利發展。頻繁大手筆拿地的建發房產，也成為地產“黑馬”新的代言人。

不過，瘋狂拿地后，建發股份負債持續攀升。三季報顯示，截至2022年前9月，建發股份的流動負債總額較2021年末的3562.35億元增長1410.75億元至4973.10億元。其中，短期借款由2021年末的89.99億元飆升至2022年前三季度的248.17億元；應付票據由2021年末的207.02億元增加至2022年前三季度的446.74億元。

債務快速增長顯然給建發股份帶來不少資金壓力，除A股平臺，建發房產持有61.353%股權的港股平臺建發國際也于12月初完成8億港元的配股融資；此外，12月，建發集團有限公司2022年面向專業投資者公開發行可續期公司債券，發行金額為150億元。

一手拿地，一手融資，這匹來自廈門的黑馬房企似乎仍在循著舊有的地產邏輯奔跑。只是在地產行業進入下行周期，如今的瘋狂擴張能否承載市場的諸多不確定性，仍有待觀察。

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