距離2022年結(jié)束僅剩不到10個交易日，但今年的公募冠軍人選似乎已經(jīng)毫無懸念。自開年以來，萬家基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)黃海管理的三只基金業(yè)績便一直遙遙領(lǐng)先。截至12月16日，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略、萬家新利、萬家精選位列主動權(quán)益型基金前三。

在2022商品大年中，黃海抓住地產(chǎn)、資源股行情，創(chuàng)造了亮眼的超額收益，有望一人包攬冠亞季軍。黃海是已有22年證券從業(yè)年限的投研老將，2015年加盟萬家基金。

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展望市場，黃海預(yù)測，明年二季度左右將會是庫存周期的底部，更看好價值股的投資機會?！霸诖媪拷?jīng)濟下，更要關(guān)注供給端的變化。上游的資源品、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、建材、消費、金融，這些都是較好的布局方向。”他表示。

弱市下的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)贏得先機

黃海表示，2022年的產(chǎn)品之所以取得了較好的回報率，首要原因是在戰(zhàn)略上團隊對市場走勢的研判比較準確?！拔覀冊谌ツ耆募緢笾芯皖A(yù)測，2022年市場的整體走勢會震蕩趨弱，因此我們沒有用牛市的思維去對待市場?！?/p>

黃海說，“其次，基于我們對國內(nèi)外宏觀環(huán)境的判斷，我們選中了能源和地產(chǎn)兩個行業(yè)進行布局。此外，基于市場震蕩回調(diào)的特點，我們采取了集中化布局的思路，因為只有集中才能獲得超額收益，才能保全資產(chǎn)。弱市下真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不多，只有集中才能取得超額收益。”

另外，在戰(zhàn)術(shù)上，從防御性和進攻性將能源股分為兩類，根據(jù)不同的市場環(huán)境，動態(tài)切換不同品類的配置比例。另外，還逢低配置了一些板塊?！霸诮衲甓径鹊忘c，買入海風(fēng)新能源、軍工；四季度，買入消費、銀行。優(yōu)秀的公司在市場沖擊下出現(xiàn)了很好的買點，也會組合貢獻了收益。”

談及在地產(chǎn)股上的布局，黃海表示，“去年末，有兩個事情超過我們的預(yù)期，一是地產(chǎn)調(diào)控的定力，二是行業(yè)供給出清的力度。原來買入的邏輯是：在供給出清下，優(yōu)質(zhì)公司會獲益。但后來，行業(yè)基本面極度不景氣，在這種下行的背景下，買入的框架被打破。于是減持了一些地產(chǎn)股?！?/p>

“未來，地產(chǎn)龍頭公司的價值最終取決于整體銷售的回暖，這個過程需要一段時間觀察。所以從這個角度來說，跟能源相比，地產(chǎn)的吸引力要小一些?！?/p>

組合內(nèi)部動態(tài)平衡帶來超額收益

今年以來，煤炭一枝獨秀，截至12月20日，申萬煤炭指數(shù)年內(nèi)上漲14.5%，在所有行業(yè)中位列第一。黃海抓住市場行情，以萬家宏觀多策略擇時為例，前八位重倉股均為能源股，包括中國海油、滁安環(huán)能、山西焦煤、陜西煤業(yè)等。

談及重倉資源股的理由，黃海表示，投資不是做選擇題，而是要專注于定價。“當發(fā)現(xiàn)市場對某類資產(chǎn)的定價嚴重偏離時，要抓住市場錯誤的定價。市場往往有很多共識，有時會和常識之間會出現(xiàn)悖論，樸素的真理在市場喧囂時刻會隱藏起來，但最終一定會起作用。

黃海解釋稱，第一，從長周期的維度，全球?qū)⒊掷m(xù)處在能源通脹的大背景下。過去10年，全球傳統(tǒng)能源的資本開支比較低。當供給受限，需求隨著經(jīng)濟增長穩(wěn)步向上，就會出現(xiàn)供需缺口。

“煤炭價格在2015年之前，基本隨著經(jīng)濟周期大幅波動。但2016年之后，煤炭價格的波動幅度在縮小。背后的邏輯就是供需失衡。2016年開始的供給側(cè)改革，淘汰大量落后產(chǎn)能，疊加“雙碳”目標，行業(yè)整體資本開支降低。于是2020年出現(xiàn)緊平衡，加上疫情影響，煤炭價格從底部幾百塊漲到兩千多塊。拉長看，我們可以觀察到煤炭價格在偏上的區(qū)間波動收窄，供需格局出現(xiàn)了變化，這就是我們買入的邏輯?！?/p>

第二從估值角度，去年年底，很多股票的動態(tài)估值只有三倍左右。除了低估值外，很多煤炭股具有高股息、高現(xiàn)金流的優(yōu)勢。

黃海把煤炭股分為兩類，一類是高股息的長協(xié)煤，股價比較穩(wěn)定，可以作為防御；一類是現(xiàn)貨比例高的市場煤或焦煤，和需求強相關(guān)，旺季時有很強的進攻性。一季度時，黃海配置焦煤相對較多，二季度動力煤比重增大些，到了三季度，由于全球煤價劇烈波動，他又削減了海外資源占比高的公司倉位，加倉了盈利預(yù)測更加穩(wěn)健的油氣公司，組合內(nèi)部的再平衡帶來了一些超額收益。

看好弱復(fù)蘇下的價值股走勢

展望后市，黃海表示，明年國內(nèi)市場將延續(xù)弱復(fù)蘇的態(tài)勢。

從庫存周期的角度來看，黃海預(yù)測，明年二季度左右將會是庫存周期的底部?！皬娜ツ甓径乳_始去庫存，到明年二季度左右應(yīng)該會筑底，之后應(yīng)該是一個向上走的過程?！秉S海表示，盡管這個過程會比較緩慢，但在穩(wěn)增長政策的發(fā)力之下，已經(jīng)可以看到較為明顯的市場信號。

從估值的角度來看，黃海表示，將繼續(xù)保持審慎的態(tài)度。未來估值還會有波動，不過，在資金充裕的情況下，并不會大幅調(diào)整，即使調(diào)整，斜率也會向趨緩。他更看好明年下半年估值的走勢。

他表示，盡管今年以來市場經(jīng)歷了一波調(diào)整，但場內(nèi)的資金還是比較充沛，說明結(jié)構(gòu)性機會非常多，大家對經(jīng)濟的預(yù)期比較強。明年一季度估值可能還會繼續(xù)維持波動態(tài)勢，比較看好明年下半年估值的走勢，可能會緩慢上漲?！?/p>

在風(fēng)格上，黃海更看好價值股的投資機會?！皬拇箢愘Y產(chǎn)配置角度，過去3年結(jié)構(gòu)性牛市導(dǎo)致了80%以上的主動權(quán)益資金聚集在成長股中，對價值股的配置極少。價值股再平衡過程的持續(xù)時間至少在兩年以上，所以從長期來看，資產(chǎn)配置在低估值價值股的再平衡過程是有持續(xù)性的?！秉S海表示，“經(jīng)濟弱復(fù)蘇的過程中會出現(xiàn)資產(chǎn)荒，穩(wěn)健增長、低估值、高分紅、低負債、高現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公司是非常稀缺的，所以它們理應(yīng)作為一個增量資金和存量資金的增配方向?！?/p>

談到明年看好的方向，黃海表示，隨著明年經(jīng)濟基本面的筑底回升，布局范圍也會更廣?！吧嫌蔚馁Y源品、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、建材、消費、金融，這些都是較好的布局方向?！秉S海表示，自己主要看好“穩(wěn)增長”這條主線里面的機會，特別是在供給端偏緊的一些行業(yè)?！拔乙恢笔且越^對收益的眼光看待市場，會偏謹慎。明年一季度，我相對更關(guān)注煤炭、油氣等資源股的配置機會?！秉S海說。

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