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青島雷神科技股份有限公司（以下簡稱“雷神科技”）股票登陸北京證券交易所上市。本次發行價格為25元/股，上市首日開盤報22元/股，較發行價跌12%。

2022年上半年，受消費電子行業需求變化、新冠肺炎疫情、匯率變動等因素影響，雷神科技營業收入和凈利較去年同期均出現下滑。在PC硬件市場，面對聯想、戴爾等巨頭的直接競爭，雷神科技能否掀起資本市場的狂歡呢？

毛利率低于同行均值，2020年歸母凈利增速跌近400個百分點

根據招股書，雷神科技是一家專業化計算機硬件設備商，主要產品包括筆記本電腦、臺式機、外設及周邊（包括顯示器、鍵盤、鼠標、耳機等）。目前，該公司已形成“雷神（THUNDEROBOT）”和“機械師（MACHENIKE）”兩大計算機硬件品牌。

本次發行擬募集資金3.125億元，扣除發行費用后，將按照輕重緩急程度分別投資于下列項目：品牌升級及總部運營中心建設項目、產品開發設計中心建設及硬件產品開發設計項目、償還銀行貸款、補充流動資金。

截至本招股說明書簽署日，蘇州海新直接持有雷神科技35.8%的股份，為該公司控股股東。蘇州海新為海爾集團的全資子公司，同時海爾集團還通過間接控制海立方舟持有雷神科技2.2238%的表決權，海爾集團合計控制雷神科技38%的表決權，為該公司的實際控制人。

在業績方面，報告期內（2019-2021年，以及2022年上半年），該公司營收分別為20.91億元、22.54億元、26.42億元、11.75億元；歸母凈利分別為5678.08萬元、6075.95萬元、7773.42萬元、2767.38萬元。

盡管從表面來看，雷神科技的業績一直在穩定增長。但在業績增速方面，2020年，雷神科技的歸母凈利增速出現斷崖式下跌狀況。

數據來源：東方財富

而2022年上半年，受消費電子行業需求變化、新冠肺炎疫情、匯率變動等因素影響，雷神科技營業收入較去年同期下降2.66% ，歸母扣非后凈利潤較去年同期下降 24.67%。

未來，消費電子行業需求變化、疫情、匯率變動等因素仍存在較大不確定性，如雷神科技無法采取有效措施應對相關因素帶來的不利影響，無法有效開拓市場，則未來經營業績存在發生較大波動甚至下滑的風險。

此外，報告期各期，雷神科技報告期各期毛利率分別為10.66%、9.41%、12.26%和11.29%，毛利率水平存在一定波動。而在報告期內，雷神科技的毛利率低于同行可比公司均值。

雷神科技表示，如果未來該公司的經營規模、產品結構、客戶資源、成本控制、產品創新優勢等方面發生較大變動，或者行業競爭加劇，導致產品銷售價格下降、成本提高或客戶的需求發生較大的變化，該公司將面臨毛利率波動的風險。

前五大客戶的銷售收入占比近8成

而在客戶銷售方面和原材料采購方面，雷神科技也均存在一定風險。

報告期內，該公司前五大客戶的銷售收入合計分別為14.74億元、17.18億元、22.38億元和29.33億元，占同期營業收入的比例分別為70.48%、76.22%、84.0%和79.39%，客戶集中度較高。

如果該公司主要客戶生產經營情況惡化或主要客戶與公司合作關系發生變化，導致其向公司下達的訂單數量下降，則可能對公司的業績穩定性產生影響。此外，如果公司無法維護與現有主要客戶的合作關系與合作規模、無法有效開拓新客戶資源，亦將可能對公司經營業績產生不利影響。

雷神科技采購的原材料主要為CPU、屏幕、內存、硬盤等用于生產計算機硬件產品的核心零部件，前述原材料主要由英特爾、AMD、三星等境外供應商提供。

而其采購的主要原材料 CPU 、屏幕、內存、硬盤等，其價格受上游原材料供應波動的影響。以雷神科技2021 年的營業收入、營業成本和原材料采購價格為基數，在銷量等其他條件保持不變時，模擬測算主要原材料價格波動 3%、5%和10%，那么營業收入及利潤總額的變動具體情況如下。

報告期內，雷神科技采取成本加成定價的模式，銷售部門根據財務部門提供的產品成本，上浮一定比例向客戶進行報價。由上圖可以看出，若原材料價格顯著上升，且雷神科技未能將原材料價格波動向下游客戶進行有效傳導，雷神科技將面臨采購成本大幅上漲而帶來的成本壓力，進而擠壓利潤空間。

直面聯想、戴爾競爭，市場份額落后于巨頭

近年來電子競技行業的蓬勃發展不斷提升電競筆記本電腦及臺式機的市場銷量。2016年以來，中國電競筆記本電腦及臺式機市場呈現持續增長的態勢。

根據QY Research發布的研究報告，中國市場電競筆記本電腦和臺式機市場規模已從2016年的125億元增長至2021年的282億元，近五年復合年增長率達到17.67%。中商產業研究院預測，2022年中國電競筆記本電腦及臺式機市場規模將達320億元。

盡管行業在飛速發展，但值得注意的是，雷神科技面臨的市場競爭較為激烈。隨著計算機硬件行業利好政策的持續推出以及用戶整體規模的快速增長，行業巨頭廠商聯想、戴爾、惠普等以及國內專業化品牌機械革命等紛紛持續加強對其計算機硬件產品的宣傳推廣、新品投放、渠道建設，與雷神科技直接開展市場競爭。

目前，行業巨頭廠商聯想、戴爾等憑借資金、渠道、產品線組合等優勢，市場份額占比高于雷神科技。根據QYResearch 研究報告數據，2020年度，國內電競筆記本電腦和臺式機市場按照銷量口徑前四名分別為聯想、戴爾、雷神科技、惠普，銷量份額分別為31.15%、14.24%、8.87%、8.06%；按照收入口徑份額前四名分別為聯想、戴爾、惠普、雷神科技，收入份額分別為32.68%、14.94%、8.13%、7.83%。

從以上數據可以看出，事實上雷神科技的市場份額還遠落后于聯想和戴爾。雷神科技坦言，若未來市場競爭進一步加劇，或者公司不能通過持續的產品開發、升級迭代、優化產品結構，推出符合消費趨勢、用戶喜好的計算機硬件產品，增強自身品牌影響力及產品競爭力，進一步擴大市場份額，可能會面臨業務增長放緩及市場份額下降的風險。

另一方面，2022年上半年 ，受全球供應鏈緊張、疫情封控等因素影響，全球PC 市場出貨量有所下降。根據IDC數據，2022年上半年全球PC 出貨量同比下降9.42%。

而個人計算機市場頭部效應顯著，市場呈現出較高的集中度，全球市場份額主要集中在聯想、惠普、戴爾、蘋果、宏碁等幾大品牌制造商。根據IDC數據，2018年至 2022年上半年，全球前5大PC品牌商分別為聯想、惠普、戴爾、蘋果、宏碁，前五大品牌占據全球PC市場超過70%的份額。

那么，未來雷神科技將如何挑戰這些巨頭呢？

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