一、核心觀點

(一)證券行業擴表延續，展望2023年景氣修復

依據證券業協會披露數據，截至2022年9月30日，140家證券公司總資產規模達10.88萬億元，相較上年末增長2.74%；凈資產規模達2.76萬億元，相較上年末增長7.39%。券商通過IPO、定增、配股、可轉債等多種融資方式，提升資本實力，發展客需型業務。證券行業營收、凈利下滑，景氣下行。2022年前三季度，證券行業實現營業收入3042.42億元，同比下降16.95%；實現凈利潤1167.63億元，同比下降18.9%。展望2023年，證券行業經營環境向好，景氣修復，業績重回上行通道。穩增長政策優化、宏觀經濟復蘇、流動性合理充裕環境下，市場風險偏好提升，風險資產表現有望改善，對證券行業業績增長提供支撐。二十大明確要求“堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上”、“健全資本市場功能，提高直接融資比重。”健全資本市場功能的核心在于融資能力的提升，直接融資領域支持政策延續，全面注冊制落地在即。綜合考慮證券行業經營環境，我們預計2023年證券行業實現凈利潤1811億元，同比增長13%，景氣回升。

【資料圖】

(二)市場交投低迷，經紀業務收入承壓

截至2022年11月末，市場累計股基成交額227.77萬億元，日均股基交易額10353億元，同比下降8.27%。11月單月市場日均股基成交額10551. 2億元，同比下降13.26%。依據證券業協會披露數據，2022年前三季度，證券行業實現代理買賣證券業務凈收入877.11億元，同比下降12.36%。

(三)IPO融資規模高增，投行業務成為唯一正增長業務條線

2022年1-11月，全市場股權融資規模1.5萬億元，同比下降3.66%；IPO融資規模5424.28億元，同比增長18.83%。依據證券業協會披露數據，2022年前三季度，證券行業實現投行業務凈收入492.25億元，同比增長6.29%。未來金融服務實體經濟發展功能將進一步強化，直接融資領域有望迎來更多利好政策，投行業務發展空間持續擴容。

(四)自營業務收入大幅下滑，成為影響業績表現的核心因素

依據證券業協會披露數據，2022年前三季度，證券行業實現自營業務收入560.49億元，同比下降47.32%。近年來，頭部券商投資業務加大非方向性轉型，紛紛發力布局客需型業務，提升業績穩定性，增強抗周期波動能力。

(五)證券公司投行業務質量評價結果發布，引導行業高質量發展

證券業協會發布2022年證券公司投行業務質量評價結果，12家公司被評為A類，50家公司被評為B類，15家公司被評為C類。監管引導投行業務進行質量評價，有助于促使證券公司進一步建立健全與注冊制相匹配的理念、組織和能力，形成專業為本、信譽為重、責任至上、質量致勝的執業生態，勤勉盡責把好資本市場的入口關，引導行業高質量發展。

二、投資建議

受益流動性、政策、業績、估值共振，證券板塊布局正當時。流動性寬松為板塊估值修復提供基礎，全面注冊制落地在即，政策友好。綜合考慮證券行業經營環境，在中性假設下，我們測算證券行業2023年凈利潤1811億元，同比增長13%，業績重回上行通道。當前板塊 PB1.24X，處于2010 年以來6%分位數，防御與反彈攻守兼備，維持“推薦”評級。個股方面，把握兩條主線，投行擴容受益標的中金公司、華泰證券、國金證券，大財富管理產業鏈修復受益標的東方財富、東方證券以及廣發證券。

三、風險提示

監管政策收緊的風險；注冊制推進不及預期的風險。

（文章來源：中國銀河證券研究）

關鍵詞： 銀河證券 投行業務