12月1日，停牌逾一年的博駿教育接連發布2021財年業績、2022財年中期業績、2022財年業績報告，股票終于復牌。

根據財報，公司兩年虧損6.38億元，轉型前景仍不明朗。

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受《民促法實施條例》影響，轉型成為民辦教育企業不得不面對的難題。如何彌補剝離義務教育業務帶來的收入缺口？

全年入學僅840人

最新財報顯示，在截至2022年8月31日止的2022財年，博駿教育持續經營業務實現收益3360.4萬元，而2021財年持續及已終止業務收入為3.99億元。兩相比較，持續經營業務的收入僅有原來收入規模的8%。

由于《民促法實施條例》生效，為了合規，博駿教育不得不“斷臂求生”，剝離義務教育階段業務，旗下受影響實體于2021年8月31日終止綜合入賬。2021財年年報顯示，受影響實體囊括了彼時公司運營的全部13所學校，剝離園校直接造成2021財年年內大虧7.59億元，主要是物業、廠房及設備以及使用權資產確認減值5.46億元所致。同時，非流動資產期內同比減少近五成，資產負債率高達213%。

毅然“斷臂”后，博駿教育幾乎失去了全部收入來源，“如何活下去”成了最大的問題。2021財年年報中，博駿教育未來收入將來源于獨立高中及營利性幼兒園、教育咨詢及管理服務、職業教育、課外活動。然而，發展近一年，從2022財年的業績看，博駿教育仍未走出轉型陣痛期。

學校業務方面，2022財年帶來實質收入的學校僅有兩所，包括2022財年開辦的天府高中和5月轉型為營利性幼兒園的麗都幼兒園。由于河濱幼兒園11月才成功轉型，因此期內未產生收益。

報告期內，兩所學校實現學費及膳宿費1094.6萬元，為總收入貢獻32.6%，帶來毛利816.1萬元，毛利率僅25.4%。截至2022年9月1日，兩所學校的入學人數僅有840名，包括239名幼兒園學生和601名高中生。而2020年同一時期，集團旗下的入學人數達到12126名。

海外教育咨詢和教育管理服務方面，財報透露，報告期內博駿教育組建了一支海外教育咨詢服務團隊，并成功與英美等國的高等院校建立合作關系。教育管理服務于2021年9月投入運作，目前公司已經與五所關聯幼兒園及四所獨立幼兒園簽署了管理服務協議。期內，來自教育咨詢及管理服務業務的收入為2265.8萬元，為總收入貢獻67.4%，承擔主要營收任務的同時，帶來了867.7萬元毛利，毛利率達61.7%。

目前來看，學校業務和教育咨詢及管理業務作為博駿教育的“老本行”，轉型落地較為順利，尤其是后者的毛利率亮眼，預計還有市場增長空間。但這還遠遠不夠，和剝離之前的收入規模相比，余下業務的收入縮減逾九成，且公司虧損態勢還在持續。2022財年，博駿教育余下業務年內虧損940.3萬元，2021財年則虧損6.29億元，兩年虧損近6.38億元。

總體而言，余下業務的體量尚且難以彌補剝離義務教育業務帶來的收入缺口，持續的虧損更是在消耗公司的基礎實力。公司迫切需要恢復正向盈利。

職業教育，或成救命稻草？

為了盡快恢復元氣，除了穩定余下業務，拓新也必不可少，博駿教育需要開辟更多元的收入渠道。2022財年年報中，公司將職業教育提升到了戰略層面的地位，作為政策鼓勵支持的方向，職業教育受到青睞并不稀奇，但能否落實職業教育項目并產生收益才是企業的真正挑戰。

財報指出，博駿教育原有的南江學校、旺蒼學校、樂至學校計劃開展職業教育，使用普職融通的教學模式。然而，對于如何設置普職融通、學校能否滿足合規要求、何時正式招生等問題卻并無具體說明。

2021年12月8日，公司宣布擬以2.83億元收購四川正卓51%股權，以2601萬元收購四川高教51%股權。兩家目標公司均在四川省提供民辦職業教育服務，尤其四川正卓是四川文軒職業學校及四川文軒職業學院大邑校區的舉辦者，這兩所學校在當地擁有一定的知名度。看起來公司在職業教育收并購方面的動作更加清晰，但一年過去，交易進度依然未更新，更未產生任何收益。從這方面看，博駿教育的職業教育布局還需要一段時間落地。

此外，課外活動也是博駿教育提出的轉型方向之一。2022財年年報指出，博駿教育自2021年開始探索營地教育服務，但受疫情影響，課外活動無法大規模開展。公司預計會在2022/23學年開辦營地教育，如今學年已經過去一半，該項業務卻依然未有太多公開進展。

不過，進度緩慢或許也是博駿教育的無奈之舉。截至2022年8月31日，博駿教育的銀行結余及現金僅有1.55億元，尚且不足支付收購中的現金結付部分。更何況，無論是職業教育，還是營地服務，都需要大量的投入。以博駿教育目前的現金流和盈利狀況，很難承擔得起前期的投入。

不容忽視的是，截至2022財年末，博駿教育的借款總額為1.6億元，其中應在一年內償還的借款為3110萬元，在一年以上但不超過兩年的期間內償還的借款為3000萬元，按7%的固定利率計息。同時，公司的資產負債率為89.4%，仍處于較高的水平。結合來看，公司在現金端承壓的同時，還面臨著不小的償債壓力。

盡管職業教育和課外活動的轉型路徑是明確的，但博駿教育缺乏前期投入的資本實力，現有業務也難為新業務輸血。壓力之下，公司的轉型前景更顯迷茫。

迷茫的過渡期

事實上，博駿教育進退維谷的困境，是許多曾擁有K9業務的民辦教育企業共同的難題。《民促法實施條例》明文禁止“以協議控制的方式控制提供義務教育的民辦學校及提供學前教育的非營利性民辦學校”，為了滿足合規要求，這些企業不得不剝離義務教育業務。

博實樂教育曾經運營和服務108所K12園校，如今僅剩少數營利性幼兒園；天立控股剝離了30家學校，喪失了多數學費收入來源；成實外教育剝離17所學校；光正教育更是零代價轉讓旗下15所學校，包括目前并無違規風險的高中業務。

義務教育業務曾是這些公司最大，甚至唯一的收入來源，剝離之后公司無法避免地進入陣痛期。到現在轉型逾一年，從近期發布的財報看，有的公司業績明顯回暖，新業務展現強勁的增長勢頭。例如天立控股的餐廳運營業務2022財年帶來4.32億元收入，同比增長114%成為公司第一大業務、成實外教育期內開辦兩所新高中，帶來學費增長，實現同比扭虧為盈。

但也有公司尚未找到第二業務曲線，帶來新的收入增長點。比如博實樂教育年內未能扭轉虧損，已經行至退市邊緣。光正教育和博駿教育類似，余下業務收入規模大幅收縮，新業務開展緩慢。

整體來看，“斷尾”之后，盡管新業務發展狀況不一，但多數民辦教育公司余下業務的收入規模與剝離前的總收入規模差距都較大。而且，從資本市場上看，這些公司的股價表現并無起色。

截至2022年12月16日收盤，成實外教育股價僅剩0.18港元/股，光正教育股價為0.3港元/股、天立控股股價1.8港元/股，而博駿教育當天甚至并無交易發生。

有分析稱，市場不看好民辦學校公司的原因，一方面是受當前整體資本市場形勢影響，另一方面是因為政策層面對民辦高中資本化還沒有明確的支持態度，民辦高中的合規風險依然存在。

對“博駿教育們”而言，整個行業目前都處于迷茫的過渡期，需要一邊深耕原有業務基礎，一邊“摸著石頭過河”拓新其他業務。但無論如何，眼下最緊要的或許仍是保持正向的盈利，先盡力“活下來”，等到資本市場回暖，期待再迎來發展紅利的一天。

關鍵詞： 救命稻草