一

先說媒體上沸沸揚揚的債基“大跌”新聞。

(資料圖片)

債券基金最近跌幅較大不假，而且是今年以來最大一段下跌，但“大跌”言過其實。

債券基金下跌最為厲害的時段為10月31日至11月16日，我用Choice拉了下數據，這13個交易日中，全部3323只純債基金平均跌幅0.54%，跌幅中位數0.57%；同期中長債基平均跌幅0.60%，跌幅中位數0.70%；短債債基平均跌幅和中位數都是0.31%。

分享一組從2013年以來純債基金指數（990016通達信宏觀指標）每年的最大回撤數據：

3.14、1.39、1.05、2.81、0.54、0.44、0.32、2.04、0.27、0.79。

0.79是今年截至11月18日的最大回撤，這個數據在近十年中排名第六，連近十年的平均數都還沒達到。

這個整體跌幅其實并不大，但為什么人們的感受會比較強烈呢？

首先是心理預期，純債基金的個人投資者普遍風險偏好不高，對債基的波動缺乏應有的心理準備。其實純債基金中波動最小的短債也會有虧損的年份，比如2011年短期純債型基金指數就下跌了3.25%，想獲得比貨幣基金稍高的回報，就得準備面對短時的波動和虧損。

其次，此次跌幅最大的幾只產品下跌超過了4%，加上媒體的渲染，造成了一定的恐慌。因為這么大的跌幅很可能是持有的信用債暴雷了，因為10月31日至11月16日我國十年期國債收益率僅上升了20個基點（0.2個百分點），久期長達十年的債券理論回撤也只可能有2%左右，久期解釋不了這么高的跌幅。

但這段時間跌幅超過4%的純債基金僅6只，如果AC份額合并其實只有3只，在全部3000多只純債基金中差不多是千里挑一，完全沒有代表性。

債券基金會不會就此進入熊市呢？

我認為不大可能。

我們來看此次債券下跌的主要原因。

表面的現象是，十年期國債收益率自2022年10月31日的低點2.65一路上升到了11月16日的高點2.848，13個交易日幾乎是單邊上漲了20個基點。

這里的直接原因肯定是債券的賣出力量大于買入力量導致的。

債券價格跌了，票面利率不變，收益率（資金價格）自然也就漲上去了。

這個時間段對應著什么較為重大的事件呢？就是防疫20條。

我認為防疫20條讓人們對經濟復蘇預期增強，從而導致風險偏好增加，要么之前不敢要的貸款大家爭著要了，要么賣債買股，這直接推升了市場上的資金價格（利率），當然也導致了債券價格的下跌。

當然市場的短期價格漲跌一定也有情緒的成份，大家看到債券價格跌了，出于避險需求賣出債券資產，從而也加劇了債券市場的短期跌勢。

這種下跌會不會形成一個較長期的趨勢呢？

如果要形成長期下跌趨勢，前提是現在的利率水平（資金價格）到底了，之后利率一路上升。

這種可能性幾乎不存在。

因為目前的經濟狀況不支持利率水平持續走高，經濟復蘇還得靠一定程度的貨幣寬松加持。

有經驗的投資者都知道，只有緊貨幣+寬信用的環境，才會“造就”趨勢性的債券熊市。

雖然10月份社融數據實際上還看不到寬信用出現，但復蘇預期一定會導致寬信用的出現。

但是，當前或短期內可能出現緊貨幣嗎？答案是不可能，當前的經濟環境不支持。

這不，17日，人民銀行就發布消息稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當天央行以利率招標方式開展1320億元7天期逆回購操作。由于當天有90億元7天期逆回購到期，央行單日實現凈投放1230億元。

所以未來寬貨幣+寬信用持續一段時間的可能性最大，債券不可能就此進入熊市，大概率會是一種震蕩行情。

今年這種股市行情，我是不會重點去關注債券基金的，因為更應該配置權益資產，事實上我基本上也把可以動用的閑錢都配置在權益資產上了。

但今年股市的大跌，也讓偏樂觀的我去考慮配置債券基金的事，但不是現在，未來在股市一片祥和樂觀的時候，我一定會把四到五成的權益資產轉換到債券基金上面。

二

再把重點轉到股市。

前面提到，防疫20條增加了人們的復蘇預期，事實上也是10月底股市觸底的最重要原因之一。

我們也看到，近兩周股市走得比較猶豫，但周成交額依然保持在4萬億元以上的水平。

周成交額4萬億元以上是什么水平呢？上次觸底反彈的5月份至6月初，周成交額幾乎都是4萬億元以下，只有到了此后才逐步放大到4-5萬億元水平。

所以現在的成交額至少表明，市場信心確實得到了一定的恢復。

不利的局面是，各地散發疫情又可能拖慢經濟復蘇腳步。

所以現在進入了寬信用和經濟復蘇的驗證期，這也是股市走得猶豫的主要原因。

疫情防控形勢完全明朗化還需要時間，所以除非有突發的重大利好，未來的兩三個月股市維持震蕩的可能性較大，而且不能完全排除繼續尋底的可能。

但經濟復蘇和寬信用一定會到來，只是或遲或早的事。

一旦形勢明朗，股市漲起來可能會很快，甚至比五六月份都來得還快。

中概互聯和恒生互聯11月1日以來不到三周時間里漲幅都超過了30%，恒生指數漲幅超過20%，跌得越狠，彈起來就越猛。

這確實也挺鼓舞人心的。

一旦寬貨幣+寬信用周期來臨，經濟復蘇形勢得以穩固，加上2022年經濟基數較低，2023年GDP增長數據很有可能會超預期。

一輪新的上漲（牛市）可能就會就此展開……

這樣的局面，想想都挺美的……

人總要有短期、中期和長期的美好愿景，樂觀和希望也才能讓人去努力，并享受這個努力的過程。

我雖然做這樣的展望，但即便2023年股市再震蕩一年我應該也不會失落。

說到底，經過自己努力能改變的東西就盡量按自己的想法努力去改變，自己努力也改變不了的東西，只能坦然接受。

我在9月30日因為股市連跌幾天將10月份的增量資金提前買掉了。

進入11月份股市反彈我又選擇將11月份增量資金暫時留著。

碰到大跌或連跌，我又把之前留著的現金換成權益基金。

從純粹獲取收益的角度，好像意義不太大。但從堅持投資、獲得更好心理感受的角度，我覺得挺有意義。

上漲賺收益，下跌賺籌碼。這個問題想透了，其實長期投資可以做到在漲漲跌跌中完全沒有心理負擔。

三

寫這篇文章的時候，正好看到了一條推送公告，持倉中的基金經理袁芳離任。

其實袁芳離職的傳聞應該超過一年了吧？我自己是有心理準備的，當時聽到這樣的傳聞也并沒有當回事，因為我是“攤大餅”式的配置，袁芳的基金在我全部基金投資中大約10個左右百分點。加上工銀并不缺人才，換個人也許并不是什么壞事。

如今塵埃落定，工銀圓興由鄢耀接任，工銀文體產業由修世宇接手。

接手圓興的基金經理鄢耀實力不弱，因此我持倉的工銀圓興暫時不動，繼續持有。

有點意外的是，袁芳的代表作工銀文體產業由修世宇接手，這個修世宇之前管理基金的時間不長、沒有連續性，而且業績統計終點要么在2018年、要么在目前，當然回報都是負值。

總之修世宇好像沒有出彩的、拿得出手的資歷。唯一可以說道的就是，修世宇目前擔任工銀研究部總監。

本來研究員轉崗基金經理是正常的，而且也有研究員轉崗基金經理后跑出黑馬的，比如劉暢暢。修世宇有這個實力嗎？不得而知。

工銀為什么讓他接手袁芳的代表作呢？似乎杜洋或鄢耀更合適啊。

想不明白。我持有工銀文體產業也就是5%的倉位，暫時不動吧，繼續觀察一下。

之前華安基金崔瑩離任，我手上的基金華安逆向策略和華安滬港深外延增長混合都沒動。

易方達林森離任后，我持有的易方達安心回饋也沒動。

從這幾只基金后續表現來看，結果好像也不差。

由于薪酬等限制，明星公募基金經理離任之后可能會是常態。

江山代有人才出，各領風騷三五年。

其實頂著明星基金經理光環，能夠持續創造佳績的幾乎沒有。

相反，追著明星光環買基金，收獲“一地雞毛”的比比皆是。

沒有期待，也就沒有失落。

拉長時間看，名校畢業，有進取心，心理素質過硬的基金經理，最后的回報可能都差不多。

所以我應對基金經理離任的辦法：

一是攤大餅，讓每一位持倉的基金經理都無足輕重。

二是盡量買大公司的基金，因為大公司人才儲備充足，明星離任正好給有想法有能力的人騰地呢。

本文所有觀點和涉及到的基金不構成投資建議，只是我自己思考和實踐的一個真實記錄，據此入市投資，風險自擔。

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