一、重組蛋白的兩大應(yīng)用領(lǐng)域：基礎(chǔ)科研和工業(yè)級(jí)產(chǎn)品

依照之前寫過的幾家醫(yī)療和生物科技公司，風(fēng)云君將繼續(xù)延續(xù)這個(gè)思路繼續(xù)再研究幾家典型公司。

本文要分析的是一家來自蘇州的科創(chuàng)板上市企業(yè)——$近岸蛋白(688137.SH)$。

近岸蛋白主要產(chǎn)品包括靶點(diǎn)及因子類蛋白、重組抗體、酶及試劑等。

(資料圖片)

按照大的行業(yè)劃分，近岸蛋白屬于生物科技、生物醫(yī)藥行業(yè)；往更細(xì)一點(diǎn)的領(lǐng)域劃分，則屬于重組蛋白行業(yè)。

我們知道，天然蛋白是從動(dòng)植物或者微生物中提取的蛋白質(zhì)。而重組蛋白是一種人工合成的蛋白質(zhì)，具體的合成手段是基因重組技術(shù)，翻譯過程大致為DNA----RNA----蛋白質(zhì)。

現(xiàn)在要問的第一個(gè)問題是：重組蛋白到底有什么用？市場(chǎng)需求在哪？

重組蛋白的第一大用途是搞基礎(chǔ)研究。

科研機(jī)構(gòu)、高校實(shí)驗(yàn)室在做生物科研的時(shí)候，經(jīng)常要用到科研試劑。這個(gè)試劑一般可以分為三種：蛋白類、核酸類以及細(xì)胞類。

重組蛋白就是蛋白類試劑中的一種。高純度、高活性的重組蛋白類試劑可以直接應(yīng)用于疾病的病因研究。

重組蛋白的第二大用途是工業(yè)級(jí)產(chǎn)品。

其主要的使用對(duì)象都是To B級(jí)的機(jī)構(gòu)客戶，比如生物制藥企業(yè)、疫苗企業(yè)以及提供體外診斷試劑的醫(yī)院和體檢中心。

重組蛋白是生物藥、mRNA疫苗以及體外診斷試劑中的核心原材料。

從上述的應(yīng)用領(lǐng)域看，重組蛋白在整個(gè)生物科技產(chǎn)業(yè)中的位置是比較偏上游的。也就是說，包括近岸蛋白在內(nèi)的重組蛋白廠商，扮演的角色就是原料供應(yīng)商，屬上游企業(yè)。下游客戶以制藥企業(yè)、疫苗企業(yè)為主，還有一些醫(yī)院和科研機(jī)構(gòu)。

近岸蛋白的客戶結(jié)構(gòu)也是大致如此。

以2021年為例，近岸蛋白的第一、第二大客戶分別是沃森生物和艾康生物。沃森生物貢獻(xiàn)35.93%的營(yíng)業(yè)收入，艾康生物貢獻(xiàn)23.67%，兩者合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的59.6%。

沃森生物是國(guó)內(nèi)mRNA疫苗行業(yè)的頭部企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)單體擁有已上市疫苗品種數(shù)量最多的企業(yè)；

艾康生物則是專門做體外檢測(cè)的，新冠疫情爆發(fā)以來，艾康生物的新冠檢測(cè)試劑盒開始大賣，比如新冠病毒的抗原檢測(cè)試劑盒，還有核酸檢測(cè)試劑盒。

由于沃森生物和艾康生物貢獻(xiàn)了公司較大的收入比例，所以公司的客戶集中度是非常高的，尤其是疫情爆發(fā)之后。

2019年前五大客戶只占收入的22.75%，疫情爆發(fā)的2020年，五大客戶的集中度迅速提高至43.57%。到了2021年，比例已經(jīng)超過70%，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)越來越高。

二、高科技就等于國(guó)家安全，國(guó)家安全就等于國(guó)產(chǎn)替代

1、研發(fā)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)是公司經(jīng)營(yíng)的核心

重組蛋白行業(yè)有兩個(gè)明顯的特點(diǎn)。首先，該行業(yè)絕對(duì)是個(gè)知識(shí)與技術(shù)密集型行業(yè)，行業(yè)存在一定的技術(shù)門檻。

2021年，近岸蛋白有502名員工，其中116人是研發(fā)人員，占比為23.11%；生產(chǎn)人員和質(zhì)量控制人員的人數(shù)比例分別為22.71%和27.49%。市場(chǎng)人員占比僅為12.95%。

公司的經(jīng)營(yíng)核心顯然是研發(fā)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

從學(xué)歷上看，2021年公司碩士、博士學(xué)歷的人數(shù)占比達(dá)到24.1%。如果再加上本科，則本科及以上學(xué)歷的人數(shù)占比接近70%。

其實(shí)不只是近岸蛋白，國(guó)內(nèi)其他的重組蛋白廠商，比如義翹神州、百普賽斯、諾唯贊等等，他們的碩士、博士人員占比也在30%左右。說明這個(gè)行業(yè)的高學(xué)歷員工還是比較普遍的。

除了員工學(xué)歷較高，近岸蛋白這家公司還非常年輕。

2021公司30歲以下的員工（90后）占比高達(dá)60.56%，30到40歲的占比也有34.46%，公司超過90%的員工都是在40歲以下。

年輕化與高知化，是近岸蛋白的一大特點(diǎn)。

公司自己認(rèn)定的核心技術(shù)人員共有9名：除了一位專門負(fù)責(zé)生產(chǎn)工作的生產(chǎn)總監(jiān)，其余全是碩士、博士。

這里重點(diǎn)提一下朱化星。

朱化星是公司的實(shí)控人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。朱化星是復(fù)旦大學(xué)發(fā)育生物學(xué)專業(yè)的博士。作為重組蛋白領(lǐng)域的專家，曾獲上海市科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)，目前還兼任上海交通大學(xué)轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)研究院的客座教授。

公司的研發(fā)投入全部為費(fèi)用化支出，研發(fā)費(fèi)用從2018年的0.08億元持續(xù)增長(zhǎng)至2021年的0.34億元。

縱向看，公司的研發(fā)人員數(shù)量一直在增加，研發(fā)人員的平均薪酬這幾年也一直在上漲。針對(duì)核心技術(shù)人員，公司不僅有現(xiàn)金激勵(lì)，也有股權(quán)激勵(lì)，大部分核心技術(shù)人員都持有公司股份。

公司9名核心技術(shù)人員中，有6名是85后，其中還有兩名90后。按照公司現(xiàn)在的市值算，幾乎每一位核心技術(shù)人員所持有的股份，最少也值幾千萬(wàn)。

大家以往的印象是，中國(guó)年輕的富豪新貴大部分都是來自互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。而隨著中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，資本開始涌入技術(shù)門檻更高的硬科技領(lǐng)域，造富效應(yīng)不再局限于互聯(lián)網(wǎng)公司，以后會(huì)有越來越多的年輕富豪，出現(xiàn)在其他新興的高科技行業(yè)。

公司的研發(fā)費(fèi)用率在2018、2019年一度達(dá)到30%左右。不過后來在2020年暴跌至8.3%，然后又從2020年的8.3%持續(xù)提升至2022年前三季度的13.1%。

研發(fā)費(fèi)用率在2020年出現(xiàn)大幅度的下降，最主要原因是當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)。

實(shí)際上近岸蛋白的營(yíng)收增速一直就比較高，比如2019和2021年的收入同比增長(zhǎng)了138%和190%。

但是2020年增長(zhǎng)得更猛，當(dāng)年同比增速高達(dá)500%！和其他年份相比2020年的收入增速明顯高得有點(diǎn)不正常，背后原因風(fēng)云君依舊會(huì)在后文講。

目前近岸蛋白擁有19項(xiàng)發(fā)明專利，數(shù)量并不多。

無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，重組蛋白行業(yè)長(zhǎng)期由國(guó)外龍頭企業(yè)主導(dǎo)，比如R&D Systems、PeproTech、Thermo Fisher等等。根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，2020年全球重組蛋白試劑市場(chǎng)的第一和第二名分別為R&D Systems和PeproTech。

國(guó)內(nèi)的重組蛋白廠商在技術(shù)、質(zhì)量和規(guī)模等方面與國(guó)外品牌存在差距。不過從另一個(gè)角度看，正是由于有差距，才有成長(zhǎng)空間。畢竟，投資看重的是預(yù)期和未來。

重組蛋白屬于生物科技行業(yè)，而生物科技又是國(guó)家大力扶持的戰(zhàn)略新興行業(yè)，國(guó)家層面的各種利好政策實(shí)在是太多了。

比如《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》《增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020）重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化實(shí)施方案》等等。

總之，重組蛋白這個(gè)行業(yè)本身就具備國(guó)產(chǎn)替代的邏輯。

在國(guó)家相關(guān)政策的大力扶持下，國(guó)內(nèi)的重組蛋白廠商發(fā)展迅速，產(chǎn)品的性能提升明顯。再加上國(guó)內(nèi)生物制藥、體外診斷、疫苗等下游領(lǐng)域的發(fā)展，進(jìn)一步為重組蛋白的國(guó)產(chǎn)替代創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，2020年近岸蛋白、義翹神州、百普賽斯3家國(guó)產(chǎn)廠商已經(jīng)占據(jù)國(guó)內(nèi)重組蛋白市場(chǎng)20.30%的份額。2021年近岸蛋白已經(jīng)是國(guó)內(nèi)最大的mRNA原料酶及試劑供應(yīng)商，占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)39.80%的份額。

只要國(guó)內(nèi)廠商繼續(xù)加大研發(fā)投入，繼續(xù)增強(qiáng)自身的技術(shù)創(chuàng)新能力，不愁沒有市場(chǎng)需求。

2、安全屬性強(qiáng)化國(guó)產(chǎn)替代邏輯

除了有技術(shù)門檻之外，重組蛋白這個(gè)行業(yè)還有一個(gè)特點(diǎn)，就是安全屬性。

《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的規(guī)定，就重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈的重要性，并多次提及“供應(yīng)鏈穩(wěn)定可控”。重組蛋白正好就屬于醫(yī)藥的上游之一。

2020年10月，中國(guó)更是專門出臺(tái)《生物安全法》，當(dāng)中明確要求“增強(qiáng)生物安全保障能力”。

2020年新冠疫情爆發(fā)以來，進(jìn)口品牌的供應(yīng)鏈極不穩(wěn)定。而且當(dāng)前的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境比較復(fù)雜，高科技產(chǎn)業(yè)日益成為大國(guó)博弈、地緣政治沖突的主戰(zhàn)場(chǎng)。

在這樣一個(gè)大背景下，新的研究邏輯出現(xiàn)：高科技就等于國(guó)家安全，國(guó)家安全就等于國(guó)產(chǎn)替代。

以前的產(chǎn)業(yè)升級(jí)更多是從經(jīng)濟(jì)角度考慮。比如企業(yè)想賺錢，想主導(dǎo)行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)，所以要搞創(chuàng)新，要搞技術(shù)升級(jí)?？蛻糍I國(guó)產(chǎn)也是因?yàn)閲?guó)產(chǎn)品牌，性能好，價(jià)格便宜。

但是如果從國(guó)家安全的角度考慮，邏輯就變了：客戶買國(guó)產(chǎn)，也未必是國(guó)產(chǎn)品牌物美價(jià)廉，也有可能僅僅因?yàn)樗菄?guó)產(chǎn)，他具備安全性而已。

另外，涉及到國(guó)家安全領(lǐng)域，政府的扶持力度可能會(huì)比以前要大，對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)程度也會(huì)加大。這勢(shì)必會(huì)加速推動(dòng)一些核心原材料的自主供應(yīng)。

總之，一旦把產(chǎn)業(yè)提高到國(guó)家安全的層面，國(guó)產(chǎn)替代的邏輯將大大強(qiáng)化。經(jīng)濟(jì)邏輯不再是唯一的邏輯，甚至可能都不是中心邏輯。

三、疫情幾乎全面改善了公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)

重組蛋白的種類繁多，功能和結(jié)構(gòu)也非常多樣化。

重組蛋白的這個(gè)特點(diǎn)導(dǎo)致公司的產(chǎn)品組合也是非常多。近岸蛋白的產(chǎn)品種類高達(dá)3500種，其中靶點(diǎn)及因子類蛋白產(chǎn)品2900多種，重組抗體產(chǎn)品60多種，酶及試劑產(chǎn)品500多種。

產(chǎn)品太多，風(fēng)云君只講對(duì)公司收入貢獻(xiàn)最大的三個(gè)：mRNA原料酶及試劑、新冠診斷抗體、新冠診斷抗原。

這三大產(chǎn)品分屬不同的類別。mRNA原料酶及試劑屬于酶及試劑產(chǎn)品，新冠診斷抗原屬于靶點(diǎn)及因子類蛋白產(chǎn)品，新冠診斷抗體屬于重組抗體。

2021年，mRNA原料酶及試劑占營(yíng)業(yè)收入的37.84%，新冠診斷抗體占營(yíng)業(yè)收入的35.04%，兩者合一塊就占72.88%。2020年，mRNA原料酶及試劑的收入雖然很少，但是新冠診斷抗原和新冠診斷抗體的收入比例合計(jì)高達(dá)61.02%。

按照用途劃分，mRNA原料酶及試劑是mRNA疫苗的核心原材料，而新冠診斷抗體和抗原，均是新冠診斷的原料。從公司的產(chǎn)品用途和收入結(jié)構(gòu)看，公司業(yè)績(jī)明顯與新冠疫情高度捆綁。因?yàn)檫@三大產(chǎn)品，都與疫情有直接關(guān)系。

疫情來了之后，新冠診斷需求一下子暴增，直接帶動(dòng)了上游原料——診斷抗原和抗體的市場(chǎng)需求。

同時(shí)，疫情還讓疫苗行業(yè)迎來市場(chǎng)機(jī)遇，新冠疫苗競(jìng)速研發(fā)，傳統(tǒng)疫苗開始轉(zhuǎn)向新興疫苗——mRNA疫苗。疫苗企業(yè)為了研發(fā)和生產(chǎn)mRNA疫苗，勢(shì)必會(huì)加大對(duì)核心原材料mRNA原料酶及試劑的采購(gòu)。

可以說，近岸蛋白的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幾乎完全就是疫情帶來的，絕對(duì)是疫情收益概念股。

2020年公司收入暴漲500%，根本原因就在于此。

2020年疫情之前，公司自然沒有新冠相關(guān)業(yè)務(wù)。2020年，新冠相關(guān)業(yè)務(wù)的收入占比高達(dá)62.98%，2021年這一比例進(jìn)一步提高到74.8%。

疫情的到來同時(shí)也改善了公司的利潤(rùn)情況：2018年公司還凈虧損0.12億元，轉(zhuǎn)眼到了2021年，就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.49億元。

就以2020年為基準(zhǔn)年，2020年以后公司的凈利率已經(jīng)超過40%，毛利率甚至可以接近90%。這個(gè)盈利能力可以說是相當(dāng)不錯(cuò)了，疫情，幾乎全面改善了公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

個(gè)別企業(yè)在疫情期間，囤貨居奇，哄抬價(jià)格，大發(fā)國(guó)難財(cái)。然而這只是疫情經(jīng)濟(jì)的一面，我們也要看到疫情經(jīng)濟(jì)的另一面。

疫情在客觀上確實(shí)推動(dòng)了國(guó)內(nèi)mRNA疫苗、體外診斷、重組蛋白等諸多生命科技領(lǐng)域的發(fā)展。也加速了某些領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。相關(guān)企業(yè)不僅賺了錢，還積累了一些技術(shù)。

風(fēng)云君就發(fā)現(xiàn)，近岸蛋白的19項(xiàng)發(fā)明專利中，有10項(xiàng)全都是在2021年以后取得的。

前文提到公司的客戶集中度是比較高的情況。比如新冠診斷抗原、抗體的主要客戶為艾康生物及雅培集團(tuán)，而mRNA原料酶及試劑基本是賣給沃森生物。

由于訂單集中在少數(shù)客戶身上，下游客戶的產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)程，技術(shù)路線的更改必然會(huì)影響到公司的收入。

公司目前的頭號(hào)大客戶是沃森生物，沃森生物申報(bào)的mRNA新冠疫苗是以新冠病毒的原始株作為研發(fā)基礎(chǔ)的。但是現(xiàn)在病毒已經(jīng)變異出各種類型，特別是奧密克戎變異株，其傳播性很強(qiáng)。

也就是說，以原始株病毒為基礎(chǔ)的新冠mRNA疫苗的市場(chǎng)空間存在不確定性。而公司向沃森生物供應(yīng)的mRNA原料酶及試劑，恰恰就是用來研發(fā)以原始株為基礎(chǔ)的疫苗。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不得不考慮。

另外，疫情的發(fā)展情況、防疫政策的變化也會(huì)影響公司未來的業(yè)績(jī)。如果疫情得到有效控制，又或者治療新冠肺炎的特效藥研發(fā)成功，都會(huì)公司收入產(chǎn)生不利影響。

根據(jù)公司最新的2022年三季度財(cái)報(bào)，今年前三季度的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為2.13和0.9億元，同比分別減少了23.4%和29.5%。

公司給的解釋是，去年同期的基數(shù)較高，尤其是向沃森生物的銷售收入較多，而今年同期，對(duì)沃森生物的銷售收入出現(xiàn)大幅下滑。

簡(jiǎn)單講就是，今年業(yè)績(jī)不行，因?yàn)槿ツ陿I(yè)績(jī)太好了。

然而，原因真的這么簡(jiǎn)單嗎？會(huì)不會(huì)是大客戶沃森生物的產(chǎn)品項(xiàng)目有了變動(dòng)呢？

不管這背后的原因是啥，歸根結(jié)底還是公司的客戶集中度太高了，下游客戶一旦出了狀況，采購(gòu)金額減少，就會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生很大影響。

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