新材料制造企業廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（簡稱“德冠新材”）主動放棄已經過會的科創板之后，今年又向深交所主板遞交了上市申請。

新增產能或面臨消化風險

(資料圖)

德冠新材屬于BOPP薄膜行業。2020年12月22日，科創板上市委2020年第125次審議會議結果顯示，德冠新材首發獲通過。但在一年后的2021年11月18日，德冠新材和保薦機構招商證券(600999)主動要求撤回注冊申請文件。

為何要放棄快到手的“香餑餑”？原因之一可能是德冠新材的“野心”變大了。

前次申請科創板上市，德冠新材擬募資3.87億元；本次IPO募資10.88億元，增長幅度超過180%。本次IPO德冠新材新增擬投資5.51億元的德冠中興科技園新建項目，另外還追加補充流動資金1.5億元。

招股書顯示，德冠新材中興科技園新建項目將新建2棟生產車間、1棟倉庫及1棟研發大樓，項目設計產能為年產功能性薄膜5.82萬噸。而公司原有的募投項目之一就是功能薄膜及功能母料改擴建技術改造項目，設計產能為年產功能性薄膜與母料5.18萬噸。

然而，現實情況真的如德冠新材在招股書中所說的“公司現有產能已得到充分利用，現有設備無法完全滿足業務增長需求，已成為制約公司發展的瓶頸”嗎？答案恐怕還得斟酌一下。

招股書顯示，2019-2021年，德冠新材處于正常使用狀態的功能薄膜生產線數量未發生變化，功能薄膜產能未發生變化，為8.9萬噸，產能利用率均未超過90%，最低為82.25%。公司主要采取以銷定產的生產模式，產銷率波動不大。

根據卓創資訊數據統計，2016-2021年我國BOPP薄膜表觀消費量近六年平均增速為6.10%。不過，2018-2019年曾出現表觀消費量收縮、負增長的情況。在離“滿產”尚有一定距離的情況下，公司為何要大幅新增產能？公司又將采取什么措施促進銷售，以保證能有效消化募投產能？

多處關鍵數據“打架”

德冠新材招股書中，有多處數據與環評文件、友商招股書“打架”，甚至關鍵的毛利率也與此前披露的數據出現矛盾。

環評文件顯示，德冠中興科技園新建項目年生產無膠膜2.2萬噸，合成紙標簽膜2.2萬噸。而招股書顯示，德冠中興科技園新建項目設計產能為年產功能性薄膜5.82萬噸，兩者之間相差1.42萬噸。

（來源：德冠中興科技園新建項目環評文件）

德冠新材招股書顯示，2019-2021年公司存貨周轉率為7.46、6.88、7.43；而在金田新材招股書中，德冠新材存貨周轉率為7.53、6.95、7.47（單位均為次/年）。

此前在回復科創板的問詢時，德冠新材稱2020年度毛利率為19.29%，而最新的招股書顯示為18.68%，略有“下降”。

研發費用率低于同行均值

科創板股票上市委員會曾要求德冠新材結合行業定位、核心技術、議價能力進一步說明其核心競爭力和行業前景。

值得注意的是，事實上德冠新材的研發數據并不“好看”。招股書等資料顯示，公司是國家高新技術企業，相關主營業務產品為科技含量較高、產品附加值較高的功能薄膜、功能母料。公司技術與同行業可比公司相比具有先進性。盡管如此，德冠新材研發費用率長期低于行業平均卻是不爭的事實。

員工超過4/5沒有本科學歷

科技創新離不開人才，但德冠新材員工結構分布露出了“硬傷”：公司員工超過4/5沒有本科學歷，技術人員占比約為1/5。這意味著公司在科技人才方面競爭力并不明顯，技術創新的“后勁”可能跟不上公司發展的需要。

德冠新材亦坦言，公司對于現有技術團隊和核心技術人員存在一定的依賴性。如果技術團隊和核心技術人員流失，公司是否能維持現有技術水平，公司作為高新技術企業的核心競爭力是否遭受挑戰，或許需要打上問號。

毛利率有下滑可能

上市前，德冠新材盈利能力指標“飛速增長”。招股書顯示，2019-2021年，公司綜合毛利率分別為 14.29%、18.68%和 26.79%；凈資產收益率分別為 15.20%、21.24%和 34.55%；凈利潤率為 5.26%、8.83%和 14.55%。不過值得注意的是，德冠新材毛利率2021年達到高點，但仍未超過斯迪克，另外，同時期同行業公司毛利率并沒有發生如此大的波動。那么德冠新材毛利率高增長的原因是什么？是否有下滑可能？

一方面，公司營業收入、毛利率受行業景氣度影響較大。德冠新材稱，2021 年度公司營業收入同比增長28.74%，綜合毛利率較2020年度上升8.12%，主要系2021年行業整體景氣度有所提升。

另一方面，材料價格波動對生產經營、毛利率水平影響較大。原材料聚丙烯的耗用占營業成本的比例較高，以 2020 年度數據為基礎，在假定其他因素不變的情況下，聚丙烯價格變動 1%，則公司主營業務毛利率反向變動 0.42%，聚丙烯價格對于公司盈利情況具有重要影響。

抵押房產占比98.3%

招股書顯示，截至報告期期末，公司部分貨幣資金、固定資產、土地使用權已用于公司的借款抵押和開具銀行承兌匯票抵押，該部分抵押的賬面價值為2.24億元。截至本招股說明書簽署日，抵押的土地使用權面積占公司擁有的土地使用權總面積的 63.63%，抵押的房產面積占公司擁有的房產總面積的 98.30%。

如果公司資金安排或使用不當，資金周轉出現困難，未能在合同規定的期限內歸還貸款，上述資產可能被銀行強制處置。如果上市后前述不利情況發生，是否會影響公司募投項目進程？

和訊財經就本文相關問題聯系德冠新材，但截至發稿未獲得回復。

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