中信證券指出，軍工央企的關聯交易一直被市場當作反映行業未來景氣度的“晴雨表”，根據部分公司已披露的2023年預計關聯交易規模和歷年數據分析，雖然不同公司的關聯交易與業績匹配度存在差異，但前瞻指標預示2023年軍機產業鏈中的中直及西飛方向或將出現較大改善，航發產業鏈有望保持穩健增長，導彈產業鏈或將出現明顯放量。推薦軍用集成電路、導彈、航發產業鏈及新裝備四個細分領域。

全文如下

軍工丨軍工央企關聯交易分析與行業景氣前瞻

【資料圖】

軍工央企的關聯交易一直被市場當作反映行業未來景氣度的“晴雨表”，根據部分公司已披露的2023年預計關聯交易規模和歷年數據分析，雖然不同公司的關聯交易與業績匹配度存在差異，但前瞻指標預示2023年軍機產業鏈中的中直及西飛方向或將出現較大改善，航發產業鏈有望保持穩健增長，導彈產業鏈或將出現明顯放量。推薦軍用集成電路、導彈、航發產業鏈及新裝備四個細分領域。

▍整體關聯交易快速提升，行業景氣持續。

選取中航西飛、中直股份、航發動力、航發控制等已公布2023年預計關聯交易規模的9家上市公司，板塊核心標的2023年預計關聯交易規模合計約1749.1億元，較2022年預計值+21.7%，較2022年實際值+126.7%(剔除航發動力2023年關聯方調整影響，下同)；其中預計關聯銷售/提供勞務規模達674.8億元，較2022年預計值+17.5%，較2022年實際值+80.8%；預計關聯采購/接受勞務規模達750.9億元，較2022年預計值+36.2%，較2022年實際值+108.6%。關聯交易高增長表明下游需求飽滿，行業高景氣有望延續。

▍全產業鏈關聯銷售提速，航空航天需求旺盛。

分上中下游看，2023年上中游企業預計關聯銷售增長提速，預計關聯銷售/提供勞務規模分別同比+47.1%/27.1%(較2022年實際值，下同)，表明下游需求旺盛；主機廠預計關聯采購/接受勞務規模同比+111.5%，關聯銷售/提供勞務規模同比+111.7%，預示產業鏈整體需求飽滿。

分領域看，2023年航空航天領域預計關聯交易快速提升，導彈產業鏈預計關聯銷售/提供勞務規模同比+47.5%；航發產業鏈保持穩健增長，預計關聯采購/接受勞務規模同比+17.8%，關聯銷售/提供勞務規模同比+8.6%。

▍不同公司業績與關聯交易趨勢匹配度存在較大差異。

上中下游的關聯交易與業績趨勢的匹配度存在差異：

1)主機廠：或由于交付主體差異，不同主機廠關聯交易與業績的匹配度分化；

2)分系統：分系統企業向集團內銷售/提供勞務的金額通常遠大于采購/接受勞務的金額，收入/利潤增速與關聯銷售/提供勞務增長趨勢匹配度較高；

3)上游配套：類似于分系統企業，關聯銷售/提供勞務的金額通常遠大于關聯采購/接受勞務，收入/利潤增速與關聯銷售/提供勞務趨勢匹配度較高。

▍風險因素：

軍隊武器裝備建設節奏低于預期；軍民融合政策支持低于預期；軍工領域國企改革進度慢于預期；集成電路技術迭代創新慢于預期；原材料成本上升風險等。

▍投資建議：

預計關聯交易規模等前瞻數據表明，2023年軍機產業中的中直及西飛產業鏈或出現較大改善，航空發動機產業則有望保持穩健增長，而導彈產業鏈或將明顯放量。推薦軍用集成電路、導彈、航發產業鏈及新裝備方向。

（文章來源：證券時報·e公司）

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