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導讀

美國經(jīng)濟外強中干，“核心GDP”大幅回落，顯示內(nèi)生經(jīng)濟動能仍在繼續(xù)走弱。雖然近期美國軟著陸預期有所升溫，但基準情形下，我們?nèi)灶A計美國將在2023年中附近陷入溫和衰退，預計10年期美債收益率在2023年的大部分時間里，將在3.0%-3.5%的區(qū)間范圍內(nèi)波動下行。

正文

美國經(jīng)濟外強中干，“核心GDP”大幅回落，顯示內(nèi)生經(jīng)濟動能仍在繼續(xù)走弱。美國四季度GDP環(huán)比折年率+2.9%，預期+2.6%，前值3.2%。GDP讀數(shù)超預期，但主要由庫存變動和凈出口等波動項拉動，衡量實際內(nèi)生經(jīng)濟動能的“核心GDP”(Final sales to private domestic purchasers，剔除存貨變動、凈出口等波動項和政府開支)環(huán)比折年率下降至0.2%，前值1.1%。同時制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)兩個月跌至榮枯分界線以下，且尚未有回升跡象。12月非制造業(yè)PMI也意外跌至榮枯分界線以下，均顯示內(nèi)生經(jīng)濟動能仍在繼續(xù)走弱。

消費分項來看，整體消費增速放緩，疫后服務消費的修復紅利已經(jīng)基本消退，增速已經(jīng)放緩至接近疫情前水平，但商品消費由負轉(zhuǎn)正。四季度美國消費增速放緩至2.1%，前值2.3%。其中服務消費增速放緩至2.6%，已較為接近疫情前平均增速2.2%，顯示疫后服務消費服務紅利已經(jīng)基本消退。低基數(shù)下，商品消費環(huán)比轉(zhuǎn)正，前期超前消費對商品消費的拖累作用在逐漸消退。整體而言，疫后修復、財政補貼、超前消費等擾動因素對消費的影響已經(jīng)基本消退，后續(xù)消費走勢將更多地依賴于內(nèi)生因素，如就業(yè)、資產(chǎn)負債表、消費者信心等因素。

投資分項來看，高利率和經(jīng)濟衰退預期對固定資產(chǎn)投資增速抑制作用明顯，但被動補庫使得整體的私人投資增速由負轉(zhuǎn)正。四季度美國私人投資增速由負轉(zhuǎn)正，升至1.4%，但主要是由被動補庫導致，剔除庫存后的固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下跌。經(jīng)濟衰退預期及投資信心不足的背景下，設(shè)備投資環(huán)比增幅由負轉(zhuǎn)正，知識產(chǎn)權(quán)投資增速繼續(xù)下滑。同時受加息和利率升高影響，住宅投資環(huán)比增速繼續(xù)大幅下跌，但建筑投資在低基數(shù)下，環(huán)比小幅轉(zhuǎn)正。往后看，在高利率和經(jīng)濟衰退預期的雙重打壓之下，預計固定資產(chǎn)投資仍將維持弱勢。

雖然近期美國軟著陸預期有所升溫，但基準情形下，我們?nèi)灶A計美國將在2023年中附近陷入溫和衰退。受就業(yè)市場仍然較為緊張、歐洲經(jīng)濟預期改善等因素影響，美國軟著陸預期有所升溫。但我們此前曾提示，美國就業(yè)市場的緊張，很大程度上是由于疫后服務業(yè)快速修復，吸納了大量勞動力，但當前美國服務消費的疫后修復紅利已經(jīng)基本消退，同時12月非制造業(yè)PMI也意外下滑至榮枯分界線以下，均顯示服務業(yè)正在放緩，使得后續(xù)就業(yè)市場維持強勁的根基發(fā)生動搖。此外，高利率和經(jīng)濟衰退背景下，固定資產(chǎn)投資進一步收縮的風險仍然較大。因此美國在2023年中陷入溫和衰退仍是我們的基準情形。

對于美債收益率而言，在議息會議和經(jīng)濟數(shù)據(jù)前后仍有可能存在波動，但從趨勢上而言，往后看，在衰退預期升溫、通脹趨勢性回落以及聯(lián)儲加息預期回落三重因素之下，預計10年期美債收益率在2023年的大部分時間里，將在3.0%-3.5%的區(qū)間范圍內(nèi)波動下行。

風險提示：美聯(lián)儲加息超預期；通脹粘性超預期；地緣政治風險。

（文章來源：國泰君安證券）

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