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國泰君安證券研報認為，從現在到23年一季度，資金面很可能延續平穩甚至偏松；待疫情沖擊過后，二季度末市場利率向政策利率加速回歸。貨幣政策方面，總量型貨幣政策工具空間有限，0.25個百分點的降準幅度或是未來常態，2023年上下半年或各有一次降準。政策利率調降落在2023年一季度可能性較大。結構性貨幣政策工具發力空間仍大，以再貸款為主，各類再貸款工具仍有追加額度和創新空間，PSL仍有望持續發力，直達寬信用工具仍有望持續帶動企業中長期貸款回暖。財政政策方面，預計2023年財政赤字約4萬億，對應赤字率3%或略高；包括限額余額的使用，專項債新增發行量或在4萬億及以上，利率供給壓力較2022年有所放大；政策性開發性金融工具等“準財政”工具依然有發力空間。

全文如下

【固收】先松后緊，結構發力

從現在到23年一季度，資金面很可能延續平穩甚至偏松；待疫情沖擊過后，二季度末市場利率向政策利率加速回歸。

2023年財政對狹義流動性貢獻程度降低，央行對狹義流動性的主動權大幅上升，分析2023年資金面則是要在結構性流動性短缺的貨幣政策框架里去分析央行意圖。

隨著疫情防控優化，感染人數和重癥人數可能會有階段性的暫時性上升，反過來又會對經濟運行有負面影響，因此需要央行再度維持偏松的貨幣政策，對應資金面平穩偏松。待疫情沖擊過后，總需求進一步復蘇升溫可能帶來通脹的滯后效應，對應央行對流動性的態度偏中性。

貨幣政策方面，總量型貨幣政策工具空間有限，0.25個百分點的降準幅度或是未來常態，2023年上下半年或各有一次降準。政策利率調降落在2023年一季度可能性較大。結構性貨幣政策工具發力空間仍大，以再貸款為主，各類再貸款工具仍有追加額度和創新空間，PSL仍有望持續發力，直達寬信用工具仍有望持續帶動企業中長期貸款回暖。財政政策方面，預計2023年財政赤字約4萬億，對應赤字率3%或略高；包括限額余額的使用，專項債新增發行量或在4萬億及以上，利率供給壓力較2022年有所放大；政策性開發性金融工具等“準財政”工具依然有發力空間。

風險提示：經濟恢復加速改變債市基本面邏輯；極端行情可能打破歷史經驗。

（文章來源：界面新聞）

關鍵詞： 國泰君安證券 政策利率