21世紀經濟報道記者駱軼琪 廣州報道

半導體IP領域的絕對龍頭Arm終于在SEC（美國證券交易委員會）披露了其招股書，針對Arm的業務模式、中國市場的影響、未來市場趨勢等方面進行了詳細闡釋。

(資料圖片僅供參考)

招股書顯示，為了獲取更大市場機會，Arm此前引入了新的許可模式，面向小微型企業和大型企業可以提供不同的授權許可方案。

備受關注的中國大陸市場，近三年占據其財務年度收入最高時達1/4，匯總中國大陸+中國臺灣兩地收入計算可見，對Arm的最大收入貢獻方還是美國市場。

（招股書首頁）

招股書中提到，貿易環境變化、經濟形勢影響和中國競爭者的出現，可能會導致中國市場對公司特許權使用費收入部分有所下降。

至于Arm中國，公司指出并不由Arm和軟銀控制，那是一家獨立運營的公司，一方面Arm在中國市場的收入依賴于Arm中國實體，但無直接管理權的現狀可能會令公司面臨風險。

截至2022年12月的一年內，Arm的高能效CPU方案為全球超過99%的智能手機提供先進計算能力，從小型傳感器到超級計算機，Arm的客戶累計出貨基于其架構的芯片超過2500億顆，其預估按價值算占據48.9%總市場份額，在2014年12月起份額還是在39.7%。

業務模式調整

智能化升級浪潮，是支撐Arm持續成長的關鍵。

招股書中提到，智能設備在消費級和企業級市場高速增長，也導致對高能效計算需求的提升，這一趨勢驅動Arm CPU在過去多年令人印象深刻地成長。僅在截至2023年3月的完整財年中，有超過300億顆基于Arm平臺的芯片出貨，相比2016年3月的財年，增速達70%。

截至2023年3月的財年，有超過260家企業宣布其推出基于Arm平臺的芯片，由此預計基于Arm平臺的產品惠及全球約70%人口。

收入表現方面，在截至2021年3月、2022年3月、2023年3月的三個財務年度中，整體收入（Totalrevenue）分別為20.27億、27.03億、26.79億美元；同期持續經營凈收益（Net income from continuing operations）分別為5.44億、6.76億、5.24億美元。

（主要財務表現，圖源：招股書）

業務模式方面，Arm的收入主要包括兩部分：授權許可（license）和版稅/特許權使用費（royalty）。截至2022年3月和2023年3月的兩個完整財年，授權許可及其他收入分別為11.41億、10.04億美元；版權收入分別為15.62億、16.75億美元。

其中授權有四類方式：Arm總訪問協議（Arm Total Access Agreements，將CPU設計和關聯技術組合授權給客戶，收取年費）、Arm靈活訪問協議（Arm Flexible Access Agreements，將CPU設計和相關技術授權給客戶，收取年費，與前者差異為不包含最新產品，）、技術許可協議（TLA，授權單一CPU設計或其他設計技術予客戶，收固定授權費）、架構許可協議（ALA，被許可方可以開發高度定制的CPU設計產品，符合Arm ISA，收固定架構許可費）。

版稅使用費（Royalty Fees）中的大部分，來自Arm已簽訂授權許可的客戶，Arm根據客戶基于Arm的芯片平均銷售價格或按每顆芯片固定費用收取。這將受產品生命周期、客戶的業務表現、市場趨勢、全球供應鏈等因素所影響，截至2023年3月的財年，該部分收入占Arm總收入的63%。

公司介紹，歷史上絕大部分客戶的授權許可費用來自TLA類。在2019年和2021年，其推出前述Arm總訪問協議和Arm靈活訪問協議兩類模式，已吸引更廣泛的客戶能夠找到適合需求的模式。相信這兩類模式相比TLA，將提供更強業務靈活性，并將增加使用Arm產品的數量。

雖然有客戶依然采用TLA，但一些客戶已經從TLA模式過渡到后推出的兩類模式。鑒于交付時間差異，這種變化將可能讓公司授權許可收入出現變化，但因為Arm總訪問協議和Arm靈活訪問協議兩類模式是可更新的（renewable），因此將預見授權許可收入的可見度（visibility）將提高。

同時Arm業務的獨特性在于，可以對包含其產品的芯片收取版權費，這導致每一次的芯片設計成功都將帶來長期的收入。因此通常會看到來自舊款芯片的持續性收入流，由于這些舊產品在持續銷售、以及舊處理器被應用到新芯片中，這將創造推動公司長期增長的累積效應。

舉例來說，根據客戶向Arm提供的季度版權使用報告信息，截至2023年3月的財年中，有約46%的版稅收入來自于1990-2012年發布的產品。此外，Arm預計，隨著有更多用戶過渡到Arm總訪問協議和Arm靈活訪問協議兩類模式，會有更多其產品被整合到客戶的芯片設計中，同時版權收入也將隨著時間推移而增加。

公告提到，Arm總訪問協議更適合規模較大的半導體公司，截至2023年6月，其與客戶有20份該類協議，相比2021年3月增加了16份；Arm靈活訪問協議適合規模較小或者初創類公司，截至前述同期，其與客戶有214份該類協議，相比2021年3月增加了85份。

中國市場不確定性

作為全球龐大的應用市場，對Arm也有較高收入貢獻，中國市場在Arm招股書中被多次提及。

Arm是通過Arm中國關聯方獲得大部分收入。據介紹，Arm中國有權根據IPLA協議（即Arm與Arm中國簽訂一項知識產權許可協議，此外授予后者多項獨家協議），對Arm的處理器技術進行再許可。IPLA是為了更好向Arm中國的終端客戶交付其技術。

至于收入，其是按照Arm中國與終端客戶簽訂的授權許可或版權費用，按比例分成。但Arm中國為獨立運營。

公告顯示，在2022年3月前，Arm持有Arm中國約48%股權作為股權投資，此后其將相關股份出售予軟銀集團控股的公司，合約對價9.3億美元，僅保留4.8%對Arm中國的間接權益。

按照區域來看Arm的收入分布，近三個財年，美國地區都是其第一大收入來源地，其次是中國大陸地區，再是中國臺灣地區。2021-2023三個財年，美國為Arm貢獻收入約占比41.39%、45.99%、40.61%，中國大陸地區占比分別為21.11%、17.61%、24.52%，中國臺灣地區分別占比15.1%、15.95%、13.4%。

招股書介紹，雖然2023財年來自中國市場的整體收入同比有所增加，但期內的版權費用增長放緩，這由于貿易等外部環境影響。由此，預計來自中國市場的版權費用可能將繼續下滑，也可能看到授權許可費用下降。

在員工分布中，可能由于控制權原因，其并沒有列明來自中國的比例。截至2023年3月，Arm共有5963名員工遍布北美、歐洲、亞洲。其中有80%的員工專注在研發和技術創新方面，期內約有47%員工來自英國、約20%員工來自美國、14%員工來自印度、其余約20%員工沒列明區域。

（員工區域分布，圖源：招股書）

從整體趨勢看，Arm對人員有所縮減。2021年和2022年3月的兩個財年，其整體員工數均超過6300人。

截至2023年3月的完整財年，Arm研發投入占收入比重為42%，近三年基本保持在37%以上態勢；2023年研發投入同比增長14%。

云計算和汽車高成長

對于未來市場機會的分析，Arm定義為TAM（潛在）市場，這包含智能手機、PC、數字電視、服務器、汽車、網絡設備等中的主控芯片，但不包含存儲和模擬類處理器芯片。

根據分析，從2022年到2025年間，Arm認為其成長性較高的細分領域將主要來自云計算和汽車，年復合增速將分別為16.6%和15.7%。

截至2022年12月，其估算TAM市場規模約2025億美元，到截至2025年12月，該類市場規模將至2466億美元，年復合增速6.8%。

Arm預估截至2022年12月，包含Arm技術的芯片總價值約為989億美元，約占總市場份額的48.9%，在2020年12月這一比例約42.3%。

（近三年研發投入占收入比重和成長性，圖源：招股書）

移動應用處理器主要應用于智能機市場，預估將從2022年12月的約299億美元，成長到2025年同期的360億美元，年增速6.4%；其他類移動芯片還包括調制解調器（Modem）、Wi-Fi、藍牙、NFC、GPS、觸控芯片等，預計從2022年的176億美元年增速0.2%至2025年規模達175億美元。

消費電子市場包括數字電視、平板電腦、臺式電腦、XR設備和可穿戴等類型，預估將從2022年的469億美元，年增速4.3%至2025年規模約532億美元。

工業和嵌入式設備市場，包括洗衣機、數碼相機、無人機、傳感器、機器人、城市基礎設施等類型，預估規模從2022年的415億美元，年復合增速6.7%到2025年規模約505億美元，其中Arm的市場份額約從前述同期的58.4%增長到64.5%。

在眾多終端市場中，汽車電子的市場被視為具備高成長預期，這也體現在Arm的預估中。招股書顯示，Arm在汽車行業的潛力市場包括IVI（信息娛樂系統）、ADAS、發動機管理以及車身和底盤控制等芯片，預計該部分市場將從2022年的188億美元，到2025年成長為291億美元，年復合增速15.7%。這是其所有分析細分行業中復合增速頗快的細分領域。

Arm指出，如今其在IVI、ADAS市場具備先進功能，其在汽車領域市場份額從2020年的33%增長到2022年的40.8%。截至2023年3月的財年中，整個汽車領域版權收入同比增長了36%。

另一個高成長的云計算領域，Arm分析其市場將包括DPU（數據處理單元）、SmartNIC（智能網絡接口卡）等，市場將從2022年的179億美元，年復合增長16.6%至2025年的284億美元。

成長性挑戰

從市場規?？?，Arm無疑一直以來占據半導體IP市場的行業第一，但也并非沒有其他擔憂。比如近些年新架構在崛起，Arm相對單一的業務模式也限制了其成長空間。

在半導體IP市場，除了制霸移動端市場的Arm之外，還有另外兩大類架構具備較大影響力或成長潛力，一類是主攻服務器領域的X86，另一類是開源架構RISC-V，Arm也進行了相關分析。

Arm認為，在現有架構的一些既定市場，因為已經具備一套支持性生態體系，很難被新架構所取代并獲得市場份額，比如在Arm已經獲得很大進展的智能手機、消費電子、IoT領域。

此外，一些半導體公司也包括Arm的既有客戶，已經在設計自己的架構，包括面向智能手機應用處理器、其他移動芯片、消費電子產品、網絡設備、汽車等領域。

“我們很多客戶也是RISC-V架構和相關技術的主要支持者，如果該架構和相關技術持續發展并獲得市場支持，我們的客戶可能會選擇應用這種免費、開源的架構，而不是我們的產品。”Arm方面指出，X86和RISC-V架構的業務模式與Arm不同，可能會更吸引其客戶。

“我們現有和潛在競爭對手，也可能與這些客戶或其他第三方建立合作關系，以進一步增強他們的資源和市場地位，或者他們也可能提出更有利的監管制度?！盇rm進一步舉例，比如在2023年8月，其一部分客戶和其他競爭對手，宣布成立一家合資公司，旨在加快采用RISC-V。此外，一些半導體公司包括Arm的客戶，也在為特定市場或應用開發他們自己的專有架構。

除此之外，從業務外延性角度考慮，業內還認為，Arm的業務模型，決定了雖然其地位重要，但卻不具備很高成長性，畢竟半導體上游市場的規?？偸菬o法與廣闊龐大的下游市場規模相提并論。

在半導體IP領域，除了專注授權許可和版權模式之外，還有其他廠商采用的是融合模式。比如按照IP收入看，全球排名第二和第三的新思（Synopsys）和楷登（Cadence），其業務模式都是EDA+IP，無疑為公司打開更多空間。這某種程度也是資本市場認為，制約了Arm業務想象力的所在。

關鍵詞：