21世紀經濟報道記者陳植 上海報道截至8月18日18時30分，離岸人民幣對美元匯率徘徊在7.3116附近，較前一個交易日創下的年內低點7.3490回升逾300個基點。

這背后，是外匯市場感受到中國相關部門越來越明確的穩匯率信號。

8月17日晚，中國人民銀行發布《2023年第二季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）指出，堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，綜合施策、穩定預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，堅決防范匯率超調風險。

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“尤其是堅決防范匯率超調風險的表述，令外匯市場驟然感到若人民幣匯率繼續快速下跌，中國相關部門將很快啟動新一輪穩匯率舉措，包括調整外匯存款準備金率、重啟逆周期因子、抽離離岸市場人民幣流動性等。”一位香港銀行外匯交易員向記者指出。8月17日晚起，不少海外投資機構紛紛平倉離岸人民幣空頭。

在他看來，若不是8月18日美元指數在103.4附近企穩，離岸人民幣對美元匯率可能已收復7.3整數關口。當天早盤離岸人民幣對美元匯率一度反彈至日內高點7.2816，但隨著美元指數回升，離岸人民幣只能回吐部分漲幅。

“目前，離岸外匯市場交易氛圍已得到明顯改善——不少海外對沖基金沽空人民幣匯率的意愿驟然下降，因為他們擔心中國相關部門隨時會啟動新的穩匯率措施。”這位香港銀行外匯交易員直言。

一位香港私募基金負責人認為，8月以來離岸人民幣對美元匯率快速跌至年內低點7.3490，很大程度上是受到美元逆勢大漲的影響。究其原因，8月以來衡量人民幣對一籃子貨幣匯率的CFETS人民幣匯率指數較近期低點上漲約2%，表明人民幣兌其他非美貨幣仍保持“強勢”。

“這意味著若美元指數沖高回落，投機沽空人民幣交易將迅速潰散。”他認為。

值得注意的是，《報告》指出，人民幣匯率反映人民幣與其他貨幣的比價關系，受內外部多種因素影響，短期不確定性大，但長期根本上取決于經濟基本面。當前，無論從外部因素還是內部因素來看，人民幣匯率都不會單邊走貶，而是會保持雙向波動。

在業內人士看來，這無疑是中國相關部門向市場發出最明確的信號——中國不會容忍人民幣匯率單邊下跌。

“可以預見的是，這將嚇退更多計劃沽空人民幣套利的海外投機資本。”前述香港銀行外匯交易員認為。

順周期單邊沽空行為開始“退潮”

《報告》指出，下一階段，人民銀行、外匯局將以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定為目標，發揮以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度優勢，綜合施策、穩定預期，用好各項調控儲備工具，調節外匯市場供求，對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調風險。

在業內人士看來，這意味著中國相關部門對市場順周期、單邊行為的干預力度進一步增強。

記者多方了解到，自5月下旬人民幣匯率跌破“7”以來，市場順周期與單邊行為有所升溫。

究其原因，一是7月中旬以來，美元指數無視美聯儲加息周期接近尾聲的沖擊，逆勢從99.5一路大漲至103.5，令人民幣匯率承壓，吸引不少海外量化投資基金順勢沽空人民幣獲利；二是中美貨幣政策持續分化與近期中國經濟數據相對疲軟，也令部分海外投資機構加大沽空人民幣套利的力度；三是6-8月外匯市場存在一定季節性特征，包括海外上市的內地上市公司紛紛購匯向外兌付利潤分紅，暑假境外游與海外留學購匯需求明顯增加，某種程度加劇人民幣外匯市場的順周期行為與單邊行為；四是部分海外投資機構炒作中美關系緊張與美國打壓中國經濟，豪賭人民幣匯率大幅回落。

“顯然，中國相關部門已注意到這些順周期與單邊行為，并通過《報告》發出明確的警告。”前述香港銀行外匯交易員指出。

《報告》指出，過去數年期間，人民幣對美元匯率三次破“7”，又三次回到了“7”以內。在應對多輪外部沖擊的過程中，人民銀行、外匯局積累了豐富的經驗，也具有充足的政策工具儲備，有信心、有條件、有能力維護外匯市場平穩運行。

前述香港私募基金負責人指出，就當前內外部環境而言，人民幣匯率也缺乏繼續單邊下跌的基礎。外部環境方面，盡管近期美元指數逆勢大漲，但隨著美聯儲加息接近尾聲，未來美元大幅走升的動能有限；內部環境方面，中國經濟基本面長期向好，加之近期一系列刺激經濟措施有望令經濟較快好轉，以及外匯儲備穩定在3萬億美元上方，外貿順差保持在較高水準，都令人民幣匯率擁有較高的支撐。

在他看來，隨著《報告》面世，眾多海外投資機構可能會重新審視人民幣投資模型與人民幣匯率定價體系，糾正此前的錯誤投資邏輯。

“8月17日晚以來，不少海外投資機構大幅削減離岸人民幣空頭頭寸，表明他們意識到此前沽空人民幣匯率的投資邏輯是錯誤的，需充分考慮中國相關部門穩匯率舉措與中國經濟基本面好轉對人民幣匯率的提振效應。”這位香港私募基金負責人認為。

抄底者入場

值得注意的是，在《報告》面世后，離岸外匯市場交易氛圍也明顯改善。

“8月18日，投機沽空離岸人民幣的交易占比有所回落。”前述香港銀行外匯交易員指出。這背后，是《報告》釋放新的穩匯率信號后，不少海外投資機構選擇離場觀望。

即便一些海外投資機構尚未離場，他們也采取極其謹慎的日內平倉交易，即他們早盤借入離岸人民幣頭寸拋售沽空，但在晚上收盤前會平倉離場，因為他們害怕隔夜持倉很容易遭遇“政策干預風險”。

這些海外投資機構不但大幅調低沽空人民幣的資金杠桿，還將沽空人民幣行為與美元指數上漲高度掛鉤，即只有在美元指數上漲時，他們才敢采取上述沽空人民幣舉措。

記者多方了解到，當前令人民幣匯率下跌的最大因素，是美元指數回升至103.4附近。

與此同時，不少海外大型資管機構開始悄悄買入離岸人民幣多頭頭寸，因為他們認為中國采取一籃子刺激經濟措施將令經濟基本面較快好轉，帶動人民幣匯率顯著回升。

此外，他們積極抄底離岸人民幣的另一個原因，是相比其他非美主要貨幣，近期人民幣匯率跌幅相對較低，表明人民幣相比其他非美貨幣仍相當堅挺，這意味著人民幣匯率具有較高的避險屬性。

“事實上，經歷此前兩年人民幣匯率數次大落大起，海外大型資管機構深知人民幣匯率寬幅雙向波動才是新常態，更有底氣在人民幣匯率偏低時積極買漲，這也給人民幣匯率企穩反彈帶來新的助力。”這位香港銀行外匯交易員直言。

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