本文來源：時代商學院 作者：雷映

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產品升級驅動業務快速擴張，德?？萍挤€居國內電解銅箔龍頭陣營

8月16日，九江德?？萍脊煞萦邢薰荆ㄗC券簡稱“德?？萍肌保C券代碼：301511）發布《首次公開發行股票并在創業板上市之上市公告書提示性公告》等公告，公司將于8月17日創業板上市。

德?？萍贾饕獜氖赂黝惛咝阅茈娊忏~箔的研發、生產和銷售，其業務可追溯至成立于1985年的九江電子材料廠，是國內經營歷史最悠久的內資電解銅箔企業之一。按應用領域劃分，該公司產品可分為鋰電銅箔、電子電路銅箔，分別用于鋰電池、覆銅板及印制電路板（PCB）的制造。

德福科技是一家在產能規模、市占率、研發能力、產品技術水平以及經營業績上均具有行業領先地位的電解銅箔生產企業。根據GGII調研數據，2022年，所擁有的產能在內資銅箔企業中位列第二。其中，該公司在鋰電銅箔國內市場的市占率達12.8%,位列行業第二。

創新成果突出，產品持續升級

鋰電銅箔是新能源領域動力鋰電池的基礎原材料，而電子電路銅箔則是制造覆銅板、PCB的基礎原材料。眾所周知，不管是“碳中和”背景下對儲能鋰電池的需求持續高增長，還是5G、物聯網等新一輪信息技術應用對PCB等基礎電子元件的需求持續高增長，德?？萍嫉闹鳡I業務發展前景都非常廣闊。事實上，根據發改委相關指導目錄，銅箔產品早已列入我國產業升級背景下的戰略性新興產業重點產品和重點需要突破的關鍵材料技術。

不過，電解銅箔是一個技術壁壘、資金壁壘、客戶準入壁壘均較高的行業。目前，該行業的主要參與者均是深耕業內多年的企業，德?？萍家膊焕?。該公司跨國重重壁壘，深耕電解銅箔多年，堅持通過自主開發掌握核心技術和核心工藝，潛心鉆研不斷實現產品升級迭代。該公司是業內少有的能夠以電化學及材料學等基礎學科研究為出發點，進行銅箔產品工藝開發的企業，亦是業內極少數能夠自主研發和生產銅箔添加劑配方的企業。

憑借過硬的研發實力，德福科技的鋰電銅箔產品性能已達到行業領先水平、高端電子電路銅箔實現核心技術突破，并獲得了多項創新成果，產品快速升級迭代。其中，電子電路銅箔領域，在業內僅有少數企業實現高端產品RTF銅箔、VLP銅箔的量產的狀況下，德?？萍甲?018年以來，在原有STD銅箔基礎上持續研發投入，分別于2019年、2020年取得技術突破并將其電子電路銅箔產品結構升級為以高性能HTE銅箔、HDI銅箔為主。與此同時，在高端電子電路銅箔領域，德?？萍嫉腞TF銅箔已完成規模試生產，VLP和HVLP產品進入規模試生產階段。

而在鋰電銅箔領域，德福科技緊跟行業技術前沿，已建立了極薄高抗拉高模量為核心的產品體系，具備4.5μm—10μm各類抗拉強度雙面光鋰電銅箔的量產能力，主要銷售產品從8μm、7μm快速迭代至6μm。與此同時，該公司4.5μm、5μm鋰電銅箔產品已對頭部客戶實現批量交付，4μm高模量鋰電銅箔、8μm高延伸鋰電銅箔等前沿產品已進入客戶定制開發試樣階段。

不難發現，在當前電子電路銅箔內資廠商攻克高端產品進口替代空間的關口，德?？萍纪ㄟ^持續的自主研發保持產品快速迭代升級，不斷攻克業內依賴進口的高端產品國產化的技術難題，以保持產品技術領先優勢和長期競爭力。

精準把握擴張節奏，打入頭部客戶陣營

研發實力領先，產品結構持續升級，為德福科技打下堅實的市場經營基礎。

在業務擴張和客戶拓展上，德?？萍几蔷珳拾盐招袠I發展機遇，加快投資實現產能擴張，積極拓展頭部客戶。報告期（2020—2022年）內，該公司實現了產能、產量、銷售收入的高增長，穩居國內電解銅箔行業top5企業之一。

2020—2022年，德福科技的電解銅箔產能分別為3萬噸/年、4.9萬噸/年、8.5萬噸/年，其中2021年、2022年的產能規模同比增速分別達63.33%、73.47%。截至2022年底，該公司擁有江西九江和甘肅蘭州兩大生產基地，相較于2020年初的產能規模1.8萬噸/年，德?？萍寄壳?.5萬噸/年的產能規模在內資銅箔企業中穩居第二。

產能擴張為德?？萍紝崿F產量、銷量及市場占有率的快速提升提供了現實基礎。2020—2022年，該公司的電解銅箔銷售量分別為2.11萬噸、3.94萬噸、6.18萬噸，其中高端產品的銷售占比分別為10.54%、52.44%、84.34%。銷量增長推動德?？萍嫉男袠I地位上升，2020—2022年，該公司以出貨量統計的市場占有率分別為5%、5.9%、7.8%。2022年德?？萍嫉氖袌稣加新蕪臉I內第六攀升至第三。

這與德?？萍季珳首プ∠掠涡履茉雌嚱K端需求及銷量爆發帶來的行業機遇緊密相關。2020—2022年，該公司鋰電銅箔產品收入占比自27.70%不斷提升至85.98%，其中極薄高抗拉高模量鋰電銅箔系列產品性能實現行業領先。截至2022年末，德?？萍家呀浥c寧德時代、國軒高科、欣旺達、中創新航等知名下游廠商建立了穩定的合作關系，并在2023年一季度對新增客戶比亞迪實現超過300噸的出貨量。按2022年的鋰電銅箔出貨量統計，德?？萍荚趪鴥仁袌龅氖袌稣加新蔬_到12.8%，位列行業第二。

與此同時，在電子電路領域，德?？萍家嗯c生益科技、聯茂電子以及南亞新材等知名下游廠商建立了穩定的合作關系。

上下游戰略布局合理，盈利能力攀升

在產品升級、產能投建、銷量攀升的加持下，2020—2022年，德?？萍紝崿F營業收入14.27億元、39.86億元、63.81億元，年復合增速達111.5%，實現歸母凈利潤1829.16萬元、4.66億元、5.03億元，年復合增速達424.6%。與公開財務數據的同行業公司相比，德福科技2022年的銅箔業務收入、歸母凈利潤分別排名同行業第一位、第二位，穩居行業領先水平。

2020—2022年，該公司的銷售毛利率分別為11.62%、25%、19.49%，銷售費用率分別為0.63%、0.3%、0.22%，管理費用率分別為3.52%、1.73%、1.3%。不難發現，德?？萍嫉匿N售毛利率穩步提升，而銷售費用率、管理費用率等期間費用率則逐年下降。

業績高增長的同時，盈利能力也在提升，這或與德?？萍嫉膽鹇圆季窒嚓P。

首先，陰極銅作為電解銅箔企業的核心原材料,具有價值高且價格波動大、供應量易受宏觀環境影響的特點。德福科技在電解銅箔產品定價上采用“陰極銅價格+加工費”的點價交易模式，其中該公司的陰極銅采購價格以公開透明的市場價格為參考，規避了原材料價格波動對業務經營穩定性的影響。

與此同時，基于長遠戰略考慮，德?？萍枷群笈c上游原材料企業白銀有色共同出資投建蘭州生產基地，并引入下游頭部客戶寧德時代參投產業基金，與下游頭部客戶LG化學達成戰略投資與合作，進行全產業鏈業務布局，進一步夯實其業務發展的穩定性和綜合風險抵御能力。

2023年一季度，受制于終端新能源汽車的國家補貼政策結束、以特斯拉品牌為首的全行業降價潮、傳統銷售淡季，以及碳酸鋰降價等因素綜合影響，鋰電池企業主動去庫存和壓低鋰電銅箔加工費，電解銅箔企業的經營業績普遍下滑。2023年一季度，德福科技實現營業收入12.78億元，實現扣非歸母凈利潤3909.94萬元，分別同比下降11.62%、65.66%，在同行業可比上市公司中的業績下滑幅度較小，仍保持了較高的市占率和領先優勢。

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