《投資者網》謝瑩潔

遼寧何氏眼科醫院集團股份有限公司（以下簡稱“何氏眼科”,301103.SZ）上市首個財年業績就出現下滑。

(資料圖片僅供參考)

這背后是中國眼疾罹患率逐年攀升，而眼科服務目前滲透程度仍低。天風證券分析，中國眼科市場差距明顯，仍有2至6倍長期成長空間。

眼科專科醫院一直被認為是商業化較易成功的民營醫療機構，部分研究機構看好公司發展前景，認為疫情期間公司業績承壓，2023年已進入后疫情時代，未來仍有上漲空間。

不過，從雪球、股吧等平臺上的反饋來看，最近的股東減持引發市場擔憂。部分同行競爭企業率先實現全國連鎖網絡覆蓋，而何氏眼科在遼寧省內的收入占比，常年維持在95%左右。

上市首年業績下滑

公開資料顯示，何氏眼科成立于2009年，2022年上市，主營業務為面向眼病患者提供眼科專科診療服務和視光服務。

2019年至2021年，公司營收呈逐年上漲趨勢，分別為7.46億元、8.38億元、9.62億元；歸母凈利潤增長緩慢，分別為0.81億元、1億元、0.86億元。

進入2022年，何氏眼科業績指標雙雙下滑，營業收入同比減少0.74%至9.55億元，歸母凈利潤同比減少61.55%至3320.62萬元。

同行可比公司方面，愛爾眼科與華廈眼科2022年營業收入分別為161億元和32.33億元，同比增長分別為7.39%、5.51%。何氏眼科去年無論是營收規模還是增速，均遜于這兩家競爭對手。

何氏眼科表示，公司加大了相關技術投入，同時引進了大批業務骨干和高層次復合型人才，相關成本有較大增長；全年受新冠疫情反復多次影響，特別是進入四季度，主要地區遼寧、北京、重慶、成都等影響較大，來院患者明顯減少；新建醫院仍處在市場培育期，收入規模較小。

除此之外，公司凈資產收益率（加權）呈下滑趨勢，2020年至2022年分別為11%、8.58%、1.74%。盈利水平也不樂觀，其毛利率分別為43.43%、40.30%、38.40%，凈利率分別為12%、9%、3.43%。

Wind數據顯示，同行競爭公司愛爾眼科與華廈眼科凈利率分別為16.74%與15.77%。

客單價不及同行

為何何氏眼科的毛利率與同行差異如此之大？

研究機構分析，公司高毛利的屈光與視光等高毛利率的消費眼科業務占比在同行并不靠前。2022年，何氏眼科消費眼科收入占比低于60%，客單價僅為823.55元/人次，愛爾眼科2022年的客單價為1431.84元/人次。

視光、屈光、白內障手術是眼科民營醫院探索出的收入最高的業務板塊，何氏眼科三項業務2022年在營收中占比分別為36.68%、21.39%、13.9%，合計72%。

海通國際指出，眼科醫療需要配置多種設備，青、白眼病類對醫生要求較高，屈光視光類對醫生依賴較低，這意味著前者人工和設備占比較高，后者耗材費用占比偏高。此外，房屋租賃、廣告宣傳等銷售、管理費用也是影響醫療服務連鎖公司凈利率的重要因素。區域性醫院在快速擴張時如何把控運營成本是一個關鍵難題。

目前，何氏眼科在深耕遼寧市場的同時，業務一直在逐步向以北京為中心的京津冀地區、以上海為中心的長三角地區、以深圳為中心的大灣區和以成都、重慶為中心的西部地區拓展。

“東北以外的醫療機構均屬于新建醫院，這需要經過一定時間的市場培育，根據行業經驗，眼科醫院實現盈利的周期一般為4-6年（即市場培育期）。”公司表示。

上述情況不僅攤薄了毛利率，也給管理帶來一定挑戰。

何氏眼科在年報中披露了處罰及整改情況，盤錦何氏眼科醫院有限公司的京東商城未上傳相關資質，處罰1萬元。另外，大連普蘭店何氏眼科醫院有限公司皮口診所的藥品貯藏條件不符合規定，違反《遼寧省醫療機構藥品和醫療器械使用監管辦法》第三十章第四項，罰款500元。

在此背景下，何氏眼科遭遇重要股東減持。Wind數據統計，今年以來，公司兩名股東累計賣出474萬股，約合市值2.02億元。

其中，股東美信基金所持公司股份于3月22日上市流通，剛解禁就拋出減持計劃。3月27日晚間公告顯示，美信基金計劃減持累計不超過677.27萬股，不超過總股本的4.28%。

無獨有偶，股東鵬信基金在解禁次日（3月23日）就拋出了減持計劃，擬減持累計不超過270.89萬股，不超過總股本的1.71%。

市場競爭愈發激烈

伴隨股東減持，何氏眼科在二級市場上的表現也引人關注。公司股價今年6月一度飆漲至49元/股，相比年初累計漲幅達到54%。

中國目前已是全球眼病患者最多的國家，綜合來看，不考慮重疊發病，中國近視人數達到7億，干眼癥約3億，白內障1.6億，三大眼病患者人數就超過10億。

不過，隨著民營眼科服務公司陸續上市，區域市場競爭、市場份額的爭奪或也加劇。放眼未來，公司面臨成本越來越貴、競爭激烈的局面，同時，資本涌入后對業績的持續增長有較高預期，而起步階段積累的經驗不足以簡單復制，仍須與行業龍頭比拼能力。

目前，愛爾眼科、普瑞眼科均已經率先實現全國連鎖網絡覆蓋，單一地區收入占比均不超過30%。其余企業也多以從單一地區為大本營向其他地區進行小范圍輻射擴張，實現區域性網絡覆蓋，如華廈眼科華東地區營收占比已下降至70%以下。但何氏眼科在遼寧省內的收入占比，仍常年維持在95%左右。

另外，從雪球、股吧等平臺上投資者的反饋來看，股東減持使部分投資者對公司未來產生擔憂：隨著老齡化加劇，眼病治療需求呈快速上升趨勢，未來眼科技術發展會更趨向于高精尖技術。而目前公司業務集中在開拓眼視光、白內障等消費類項目，治療眼底病能力有限。

公開資料顯示，眼科疾病覆蓋全生命周期，包括屈光不正、干眼癥、視網膜疾病、青光眼、白內障等疾病。視光（如配眼鏡、OK鏡、隱形眼鏡系列）、屈光（近視手術）、白內障是眼科三大賺錢業務，這背后是中國近視預防不足和青少年群體近視率居高不下，但這些業務在公立醫院并不受重視。

“公司在未來的3-5年會保持白內障、青光眼等傳統眼病的穩定增長；會大力發展準分子近視手術、屈光白內障、青少年近視防控、視光驗配等業務，提升業務占比；會不斷培育提升干眼、糖尿病眼病等新業務業務占比。”何氏眼科表示。

部分機構對于何氏眼科的態度樂觀。德邦證券指出，基于疫情三年壓制的診療需求，及眼科板塊的亮眼表現，看好全年恢復性增長。公司深耕遼寧市場，同時在全國多地拓展業務版圖，打開成長空間，在疫情期間公司業績承壓，且2023年已進入后疫情時代，在疫后復蘇的邏輯下，預計2023-2024年公司歸母凈利潤分別為1.2/1.6億元，維持“買入”評級。

值得注意的是，2023年一季度，何氏眼科重新步入增長區間，公司營業收入3.07億元，同比增長26.91%；歸母凈利潤5682.63萬元，同比增長117.82%。（思維財經出品）■

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