#老司基硬核測評#

(相關資料圖)

國內最早出現的量化基金是2004年，基少是在2015年開始關注量化基金，至今也有8年多的學習和投資體驗，這次借助基金測評，聊聊對量化基金的理解。

量化基金，其實就是借助數據、投資邏輯和計算機等，對投資中驅動股價上漲的因素進行分析和歸納，最終構建一個新的投資模型，然后投入到實際投資中，指導投資，希望借助歷史上有效的規律，在未來獲得好收益。

量化的底層邏輯，是希望借助計算機的先進技術，更為精準、高效地分析、處理和加工數據、修訂模型，通過發掘信息不對稱的機會獲取超額收益。

舉個小例子，如果通過歸納分析，發現年年分紅，且最近5年年均分紅收益率超過3%，同時利潤保持正增長的100家企業，可以相對滬深300指數獲得較為穩定的超額收益，并且每季度等權重調倉一次回溯效果最好，那么就得到一個量化模型，可以在后期按照該思路實施計算機選股和投資。

實際的量化投資中，基金經理會對量化模型進行持續的升級和改良，以保證模型運行的穩定性，同時也對計算機選出的個股進行適當處理再應用于投資。

從過往情況來看，常見的量化投資可以分為如下三類：

一是風格輪動型。根據模型監測當前的市場風格，在行業配置上進行傾斜，以獲得階段性輪動的超額收益。

二是均衡配置型。在個股和行業上保持均衡配置，或者參照指數的行業配置控制權重，但是在行業內精選個股，希望在風格穩定的基礎上，獲取超額收益。

該類型中，還有一種策略是同時做空指數，以獲取選股的阿爾法穩定收益。

三是集中配置型。重點關注某一核心指標，在該核心指標上進行重倉配置。最常見的就是重倉高分紅企業、低波動企業或高ROE企業。

從以往情況看，當市場風格呈現小盤風格時，量化基金更容易獲的超額收益，取得較高表現。基少認為，可能是大中盤股基金研究員覆蓋較為全面，計算機和數據發掘等技術也不容易獲得超額收益，而很少人覆蓋的大量小市值個股，量化投資更容易獲得超額收益。

同時，多數量化策略容納的資金規模有一定限制，當量化基金規模較大時，獲取超額收益的能力也會出現明顯下降，甚至部分基金會落后于業績基準。

接下來，我們看下本次測評的7只量化基金（默認截至時間為2023年6月21日，下同）：

從最近1年的業績看，國金量化多因子（006195）、大成景恒混合（090019）和招商量化精選（001917）三者排名靠前，但是各基金均取得正收益。

從最近3年的業績看，國金量化多因子（006195）、招商量化精選（001917）和大成景恒混合（090019）依舊排名前三。

從最近5年的業績看，國金量化多因子運行時間不足5年，排名前三的為招商量化精選（001917）、大成景恒混合（090019）和萬家中證1000指數增強（005313）。

可以看出，上述基金的整體業績較為穩定，而排名靠前的基金也相對穩定。

再從最近1年的最大回撤看，整體均偏小，其中回撤最小的分別為華夏中證500指數智選A（013233），其次為博時量化多策略A（005635）和招商量化精選A（001917）。

從基金規模看，目前業績靠前的基金規模均超過10億元，最大的萬家中證1000指數增強（005313）規模甚至超過80億元。

從具體風格看，招商量化精選股票、大成景恒混合長期為小盤價值，萬家中證1000指數增強、華夏中證500指數智選增強為中盤價值，景順長城量化小盤股票則在小盤價值和中盤價值之間做切換，博時量化多策略股票為大盤價值，國金量化多因子則主要在大盤價值和小盤成長之間做切換。

考慮投資基金需要在風險放散的基礎上做投資，且日常投資的基金主要為大盤價值風格，建議普通投資者可以重點關注小盤風格且中長期業績靠前的招商量化精選股票和大成景恒混合。

下面對兩者展開詳細介紹：

（1）招商量化精選A（001917）。

該基金的現任基金經理為王平，自2016年3月15日掌舵以來，任職期間回報140.68%，復合年化收益率為12.83%，在同類基金中高居前3.62%，超越業績基準116.88%，期間最大回撤37.5%，卡瑪比值（越大越好）0.34。

王平為管理學碩士，曾任風險管理助理數量分析師，有16年證券從業經驗和13年基金經理任職經驗，主要策略是基本面因子的PB-ROE，即選擇能力能力強但估值適中偏低的個股投資。

他掌舵的招商量化精選在2019年-2023年的年度收益分別為48.01%、43.58%、28.5%、-1.06%和13.47%，多數年度排相對靠前位置，特別是2019年-2021年連續4年贏利。

王平曾因技術因子使用較多，導致業績不理想，后期側重于基本面因子的使用，偏價值風格，且深耕價值未被充分定價的中小盤，并用行業均衡和個股分散來回避黑天鵝。其單一個股持倉不超過2%，單一行業基本不超過20%。

目前招商量化精選的規模在2022年四季度和2023年一季度快速攀升，從之前的不足5億元快速提高至30億元以上，可能對超額收益帶來一定影響，需要持續跟蹤。

（2）大成景恒混合（090019）

該基金的現任基金經理為蘇秉毅，自2018年6月26日掌舵以來，任職期間回報123.57%，復合年化收益率為17.49%，在同類基金中高居前11.33%，超越業績基準110.05%，期間最大回撤25.34%，卡瑪比值（越大越好）0.69。

蘇秉毅為清華大學經濟學碩士，曾任高級產品設計師、數量與指數投資部總監助理、指數與期貨投資部副總監，現任混合資產投資部副總監和基金經理，有19年證券從業經驗和11年基金經理任職經驗，擅長通過“主觀+量化”方式挖掘中小盤個股的反轉投資機會，博取小盤個股均值回歸帶來的投資機會。

他認為，當市場處于普漲或明顯的風格高低切換時，小盤反轉風格超額收益最高，其余時間回撤也會比較小，歷史數據也充分印證了這一點。

他掌舵的大成景恒混合在2019年-2023年的年度收益分別為39.02%、22.19%、29.83%、-7.46%和12.62%，多數年度排相對靠前位置，特別是2018年和2022年年度下地僅為2.3%和7.46%，顯著小于同業平均水平，非常難得。

蘇秉毅認為，任何市場的風格均有適應的市場，當市場處于機構重倉股飆升階段，小盤反轉最為暗淡，典型如2019年下半年-2020年。

小結：沒有一種風格適合所有市場，量化基金整體更擅長在中小盤市場下博取超額收益。可以通過配置優秀的中小盤風格量化基金，特備是價值型或反轉型策略的量化基金，可以分享非賽道股行情，優化組合的風險配置，招商量化精選（001917）和大成景恒混合（090019）是其中的典型代表，可以重點關注。

備注：基金有風險，投資需謹慎。以上內容僅供參考，不構成任何投資建議。

$招商量化精選股票A(F001917)$$大成景恒混合A(F090019)$$國金量化多因子(F006195)$

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