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國家統計局數據顯示，5月份CPI同比上漲0.2%，迎來弱回升，增速比上月微增0.1個百分點；CPI環比下降0.2%。扣除食品與價格之后的核心CPI同比增長0.6%，漲幅比上月下降0.1個百分點。盡管5月CPI同比略有回升，但漲幅偏弱，反映出總需求仍有待進一步提振。

核心CPI增長趨弱，表明宏觀經濟當前處于需求收縮的狀態。從結構視角分析，在影響CPI的分類中，豬肉已連續7個月環比負增長，燃油汽車和新能源汽車同比分別下降5.1%和3.3%，由于豬肉是影響物價走勢的重要變量，汽車是監控消費需求的核心變量，因而可以看到，大宗消費需求的暫時性低迷與部分食品進入供過于求的季節，這將對未來CPI上行形成一定程度影響。

今年以來，需求收縮、供給沖擊和預期轉弱三重壓力得以好轉，但目前仍以弱恢復為主。應當看到，導致目前全社會總需求不足的原因是多方面的。具體表現為：

一是微觀主體預期和信心仍待增強。目前從居民部門來看，由于去年開始理財產品凈值波動加劇，今年權益市場表現不及預期，公募基金的夏普比率普遍下滑，增強居民繼續持有貨幣的動機。而企業則由于整體需求的收縮與產品出廠價格長期負增長的影響，導致其利潤收縮，擴張投資步伐有所放緩。

二是微觀主體資產負債表仍在慢修復過程。微觀主體的資產負債表與預期和信心緊密相關。在經濟處于上行周期時，預期和信心不斷向好，投資快速擴張，物價穩定上行，利潤和現金流得以保證，資產負債表情況持續改善，則進一步對預期和信心形成支撐。而反之，由于增加杠桿對經營的風險增加，從而導致投資有所收縮。總需求曲線是由千萬個體的需求宏觀加總而成，個體資產負債情況修復過程遲緩，則整體需求便同步趨緩。

三是失業與通貨膨脹的相互邊際替代問題。從目前的情況來看，在今年經濟復蘇的過程中，同時存在通脹較為溫和與失業走高的情況，這代表著當前通脹與失業的組合需要更加強有力的需求管理政策予以調節。

四是處理好“穩健的直覺”與利率調控之間的關系。央行5月15日發布的《2023年第一季度中國貨幣政策執行報告》提出，央行對利率水平的把握可采取“縮減原則”，符合“居中之道”，即決策時相對審慎，留出一定的回旋余地，適當向“穩健的直覺”靠攏。以“穩健的直覺”為基礎，引導利率水平向周期和世界的均值水平回歸，體現出貨幣當局的審慎態度。考慮到目前居民邊際消費傾向偏低，有效投資客觀上要求適度的利率環境。特別是代表資金利率中樞的銀行間質押式回購加權7天利率20天移動平均自3月末接近2%的高點，下滑至目前1.4%左右的水平，同樣已顯著低于2%的政策利率水平，表明自一季度經濟反彈過后，全社會總需求下降，融資意愿有待進一步提振，目前采取數量或者價格型工具的必要性在上升。

五是要發揮好積極財政政策的作用，通過消費和投資，全力推動總需求回升。今年發達經濟體加息進程尚未停止，全球經濟增長動能不足，疊加去年的高基數，今年外貿的拉動作用有限。考慮到貨幣政策的總量性特征較強，過低利率水平也可能引發資金空轉套利，誘發潛在的金融不穩定。同時貨幣政策還必須考慮兼顧內外均衡，穩定匯率，此時發揮好財政政策“自動穩定器”的作用至關重要。要優化組合赤字、國債、地方債、政策性金融工具、留抵退稅、發放消費券、增加橫向轉移支付水平等一系列工具，增加居民部門可支配收入，修復非金融企業資產負債表，增加兩部門信心、改善兩部門預期，通過“乘數——加速數”機制推動經濟由弱恢復走向強復蘇。總體來看，需及時以更強力的總需求政策，通過貨幣財政協同發力，推動總需求與總供給適配，推動物價早日進入穩健回升通道。

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