21世紀經濟報道 見習記者黎雨辰 北京報道

半年內在生死線上“橫跳”三次后，又一只黃金ETF最終選擇離場。

2023年5月30日，大成上海金ETF發布了基金最終清盤及財產清算公告。公告顯示，由于基金連續 50 個工作日基金資產凈值低于 5000 萬元，觸發了《基金合同》約定的合同終止情景，不再開放辦理申購、贖回業務，基金財產將在清算完畢后進行分配。

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無獨有偶。記者注意到，5月以來，多只上海金ETF均掙扎在紅線邊緣，因資產凈值或持有者數量低于存續要求而發布預警。不久前，平安上海金ETF在3月底公告清盤，開創了商品類ETF的清盤先河。

在業內人士看來，ETF產品清盤是市場競爭下的正常結果，在本身相對小眾的商品ETF市場中，產品規模效應也更容易引導資源向少量頭部產品集中。

不過作為被動跟蹤定價合約的產品，也有受訪對象向記者指出，黃金ETF的優勝劣汰更多源自于其作為被動跟蹤合約的同質化屬性，從標的視角來看，黃金板塊本身收益依然可觀。Wind數據顯示，目前我國仍在市14只黃金ETF（不含聯結基金，下同），開年以來增長率普遍在8%-9.5%之間，平均回報則為9.08%。5月以來，金價從2000美元高位收窄，但其資產保值與風險分散能力依然強勁，受到投資者的關注。

生死線上的3次“保殼”

大成上海金ETF成立于2022年3月18日，首募規模為2.12億元。和大部分黃金ETF一樣，大成上海金ETF的主要投資人為機構投資者，2022年中報和年報顯示，機構投資者所占比重分別為99.25%和98.95%。

然而，在大成上海金ETF于2022年3月29日上市后的次日，便已有機構資金開始撤出。從過往規模記錄來看，該基金當日份額狂跌1650萬份，規模也縮水了30%。2022年8月18日，一次9000萬份的單日贖回，則讓該基金規模首次進一步大幅跳水至5000萬元以下。

實際上，早在2022年10月21日，大成上海金就首次發布過關于基金可能觸發基金合同終止情形的提示性公告。不過當時公告發出后，基金很快得到了神秘資金的出手相助。Wind數據顯示，在首次清盤提示公告發出的后三個交易日里，很快便有機構向大成上海金ETF注入了2000萬元，重新將規模托舉至清盤紅線以上。

在去年12月29日和今年3月24日，神秘資金又兩次將大成上海金短暫拉回“安全區”后快速撤出。

但在今年5月底又一次觸發清盤后，神秘資金沒有繼續相助。

Wind數據顯示，截至2023年一季度末，大成上海金ETF規模僅為2932.93萬元，5月29日，基金在僅短暫存續了1年2個月，其最后一個交易日的規模則定格在了2294.03萬元。

規模危機并非大成上海金一只產品的困境。Wind數據顯示，我國累計成立過的上海金ETF共有9只。而早在3月23日，平安上海金ETF就已經在上市一年后迎來清算結局，成為了國內商品ETF誕生以來首只清盤的基金。

余下的大部分上海金ETF也在生死線上徘徊。其中5月29日，嘉實上海金ETF發布清算提示公告稱，基金規模低于5000萬元紅線已達連續30日。

5月22日，天弘上海金ETF同樣發出清盤預警，表示基金目前處于正常運作中，但已連續30個工作日基金份額持有人數不滿200人。該基金成立于2021年7月，而2023一季報顯示，去年11月開始，天弘上海金ETF的規模和持有人數量已分別各出現了兩次“跌破紅線達20交易日”的情景。

在大成上海金謝幕后，目前市場上仍存續的上海金ETF還剩7只。其中首發規模最大的是廣發上海金ETF，達到了6.07億元，不過在發行三年后的今年5月底，這一數字僅余9683萬元。

目前規模最大的富國上海金ETF，其規模也從近三年前的3.56億元滑落至1.49億元，縮水幅度為58%。

“黃金有避險屬性，是基金比較喜歡的‘殼’，所以（對于相關產品）一般能保還是會先盡量保一下。”華北一公募人士向21世紀經濟報道記者分析稱，“但如果基金長期規模迷你、流動性太差，客觀上會導致對指數的一個跟蹤誤差，管理人也要考慮運作成本。像豆粕、有色金屬等ETF，就都各只有一家的產品。”

事實上，ETF同質化競爭下的產品清盤并不罕見。該公募人士進一步指出，商品ETF整體市場基本盤更小，其中貴金屬雖為主力商品類標的，但依然比較小眾，投資者受規模效益驅使，也很可能會進一步向頭部的一、兩只產品集中。

黃金仍具增值源動力

什么決定了黃金ETF的規模與業績？

記者觀察發現，當前我國黃金ETF主要跟蹤兩大合約——SGE黃金9999和上海金，在市ETF數量各有7只。但從業績數據來看，截至5月末，跟蹤前者的ETF產品總規模為213萬元，跟蹤后者的產品總規模則不足5萬元。

對此，一宏觀分析人士向21世紀經濟報道記者介紹，兩種黃金合約其實都是反映黃金現貨價格，其中SGE黃金9999為傳統黃金現貨實盤合約，上海金引入經過上金所批準的定價會員機構，采用略有差異的定價模式，但如果不是從專業研究目的出發，SGE黃金9999和上海金的走勢基本可以視作一致。

考慮到上海金合約成立于2016年的緣故，比起不同的跟蹤標的，基金規模與成立時間更具有高度相關性。截至5月31日，唯一一只規模過百億的是華安黃金ETF，總規模為100.57億元。該基金成立于2013年7月，是我國最早一批上市的黃金ETF之一。2013-2014年上市的博時、國泰、易方達旗下黃金ETF，如今的存續規模也都在10億元以上。

2020年后，一批新公募機構加入黃金ETF賽道，不過這一時期的市場已顯然沒有再留下太多空間，此后新成立的ETF產品，其規模量級都僅在億元上下徘徊。平安、大成這兩家已經離席的產品也最為年輕，均成立于2022年。

也有業內觀點指出，公募基金的規模競爭力與產品首發時的管理人戰略掛鉤。例如華安黃金ETF的首發規模超過120億元，基本是首發規模第二名產品的兩倍，進一步鞏固了其市場地位。

不過與此同時，前述公募人士也向記者強調，黃金ETF近期的優勝劣汰更多源自于其作為被動跟蹤合約的同質化屬性。這意味著雖然一些小型黃金ETF在近期面臨“存亡之秋”，但從標的視角來看，黃金板塊依然值得“上車”。

Wind數據顯示，開年至5月31日，我國在市黃金ETF增長率8%-9.5%之間，平均增長率9.08%，而記者查詢發現，同期能化、有色、豆粕三只ETF回報分別為-8.19%、-8.45%和-13.81%。

今年一季度，受歐美銀行業危機、美聯儲緊縮政策等影響，黃金價格一度站上2000美元/盎司的關口。5月以來，黃金板塊在二級市場有所回調，不過面對后市，市場情緒依然認為資產布局可期，相關基金經理也普遍看好黃金的增值能力。

“支撐金價走好的邏輯一是在于美聯儲加息停止預期，甚至有降息的可能；二是應對不確定的經濟環境和國際環境，黃金具備較好的抵御風險和抗衰退的特性，成為各國吸儲的對象。”建信上海金ETF基金經理朱金鈺指出。

富國上海金ETF基金經理王樂樂同樣認為黃金依然具備配置價值：“復盤歷史來看，金價的上行往往開始于加息的頂點。當下美債實際利率下行，通脹放緩，美國衰退預期加強，加息或進入尾聲，我們認為黃金價格有望開啟新一輪的上行期。”

據世界黃金協會5月最新研判，今年的黃金投資需求將繼續健康增長，而黃金的制造需求（包括金飾和科技用金兩部分）則將保持相對穩定。2023年全球央行可能將繼續大舉買入黃金，此外，全球金礦產量和黃金回收量都有可能取得適度增長。

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