本文來源：時代周報 作者：韓迅

九泰基金公司是劉源的第一份工作，并且工作至今，“我是2014年碩士畢業，就來到我們九泰基金工作，剛開始是研究電子行業，后來增加了食品飲料行業進行研究。”近日，九泰泰富靈活配置基金經理劉源在接受時代周報記者采訪時談到了自己的職業經歷，“后來，我開始擔任新興產業組組長和研究發展部總監助理，可以覆蓋更多的行業，例如新能源、軍工等，所以我主要覆蓋的領域偏向‘科技+消費’。”

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在研究科技企業時，劉源主要關注企業的成本把控能力、研發創新能力、市占率/產品的滲透率提升、未來企業發展空間等因素；而對于消費企業，更關注品牌力、營銷力、需求的持續性、庫存和動銷變化，企業業績穩定性等因素。

“這兩個看似不相交的且處于不同發展階段的行業，其實有一些相通的地方，比如都是具備一定的周期屬性，或者部分細分行業都是處在某種科技升級或者消費升級的過程中等。”通過逐漸學習和摸索行業的內生發展規律、關聯度及方差，劉源形成一套自己的研究框架，并且逐漸拓展到其他行業，”這也為日后形成以‘科技+消費’雙輪驅動的投資理念埋下了伏筆，也能更好地發揮我的專長。”

堅持成長、質量和估值并重的投資策略

做過資深研究員，也做過總監助理，再到目前的九泰基金戰略投資部副總監、基金經理，劉源在過去9年的時間里已經形成了自己獨特的投資框架或投資理念。

九泰泰富靈活配置基金經理劉源

在接受采訪時，劉源向時代周報記者表示，自己長期關注新興成長和消費升級帶來的投資機會。“通過動態把握產業趨勢，進行前瞻性研究和調研，堅持成長、質量和估值并重的投資策略，在一定安全邊際的基礎上，選擇具有長期發展空間和潛力的行業以及高成長、有競爭壁壘的企業，進行長期布局和配置。”

截至2023年5月中旬，A股市場的上市公司已逾5000家，如何在其中挖掘出有價值的股票，是非常考驗基金經理功底的事情。

“目前備選池在150- 200只股票左右，未來也會動態調整，基本標準是景氣度指標和估值合理情況。例如在科技領域/成長股的領域里尋找投資機會的方法，首先要掌握整個行業和版塊的分析框架和范式，在這個基礎上通過勤奮和敏感度去捕捉關鍵的邊際變化，并分析這些邊際變化對行業和公司的潛在影響；再結合當前的市場預期和風格偏好分析股價彈性，判斷是否存在投資機會。”劉源如是說。

即使ChatGPT當下十分流行，劉源覺得AI將來也很難替代基金經理的工作。

“AI確實可以替代一些比較基礎性的工作，例如一些簡單代碼的編寫，比如Excel里面的一些數據底稿的處理等；一些簡單的文本的生成，例如券商分析師提供的日報、周報的部分信息匯總的內容等。”劉源告訴時代周報記者，由于ChatGPT在邏輯處理方面的能力還相對較弱，其邏輯處理能力不能勝任數理邏輯難度的問題，因此一些涉及邏輯類型的工作內容：邏輯理解、邏輯歸納、邏輯推理、制定決策，是自我迭代進化的AI目前難以勝任的。“總結來看，我認為AI工具能夠幫助基金經理提高投研效率，但是無法替代投資相關的工作。”

從4個維度選擇一家好公司

對于上市公司而言，什么是好公司，怎么評估他們的商業模式？

劉源認為，評估好公司主要從四個維度出發，“第一點是商業模式，這包括公司在產業鏈上的定價能力、成長潛力、技術迭代風險等等。第二點是賽道的長度，也就是發展空間。比如說所在的行業或者生產產品的目前所處的階段以及滲透率，企業的市占率和競爭格局是怎么樣的，產品升級的空間，以及企業最后能不能開拓出一些新的賽道等。第三點是企業相對同業的競爭優勢角度，我希望能夠找到一家企業能相對于它的同行能夠擁有較強的產品力，能夠有一個精細化的運營的體系，相對較強的銷售的和渠道的隊伍，以及無法復制的卡位或者牌照優勢等等。而放到一個較長的周期維度來看，第四點是公司是否擁有優秀的管理層，管理層是影響企業的發展、決定發展能不能上一個臺階的最核心指標，也會讓企業有可能超越這個行業的一些經濟特性的階段性的、中短期的限制。”

為了更詳細地闡述“”么是好公司“，劉源以醫藥、科技行業為例，“”醫藥行業有很多細分子行業，譬如在創新藥領域，新藥研發是看投入產出比，即研發勝率和研發出來后如何放大獲得更好的回報率。我們可能比較難以預測一個產品的研發勝率，但對一個細分賽道的競爭格局往往可以有一個相對領先的模糊判斷。未來在部分明星靶點賽道格局已定的情況下，預期在許多未滿足的領域也會涌現出一批小而美的創新藥企，在特定的疾病領域通過強仿或獨創藥品滿足患者需求，同時享受一定合理的定價能力與市場獨占期。從商業模式看，醫藥中的類消費品多數是處在成長期的消費子行業，這種都是相對不錯的選擇，產品生命周期比較長，再投資風險也相對比較低。”

對于科技行業，劉源認為科技行業的成長性是一把雙刃劍，產品技術的快速迭代能夠持續帶來新的市場機會，幫助中小企業快速成長，但同時也可能會對原有的領先者造成顛覆性的打擊，“所以，我傾向于選擇擁有技術優勢和產業生態雙重壁壘的公司。比如以半導體的模擬芯片設計行業為例，復盤國際龍頭比如德州儀器的成長歷程，發現它是通過多年持續的研發推出成千上萬的產品料號，雖然單一料號的市場規模不大，但集合在一起就構成了千億級別的市場空間。另一方面，隨著料號的擴張模擬芯片公司的研發效率和用戶生態也會不斷被強化，最終形成了穩固的龍頭地位。這種商業模式同樣可以被A股的同行公司學習和演進。”

成長類資產可能會持續表現

近期，此前大熱的科技板塊出現不同程度調整。作為年初以來投資者看好的一大主線，科技板塊還有沒有機會？復蘇勢態在延續，消費股后續又該如何進行投資？

“預期2023年是修復市，年初開始，不同行業由于所處的景氣度不同，表現出結構性的機會特征。隨著經濟復蘇范圍的擴展，疊加美聯儲加息見頂預期帶來的全球共振效應，預期二季度到下半年有望呈現整體風險偏好抬升的態勢，成長類資產可能會持續表現。同時要結合行業和企業的基本面變化綜合評估，因為成長核心在于需求和供給端創新的動態變化。”基于以上判斷，劉源表示，自己的組合構建將從兩個方面展開，“第一，保持對穩增長和消費復蘇方向資產的核心關注和配置。第二，密切關注經濟復蘇趨勢確立的態勢，基于加強組合進攻性的考量，不斷挖掘周期成長領域及新興成長領域的優秀公司。”

對于大消費領域，展望2023年在經濟復蘇背景下，消費行業基本面有望迎來邊際改善。劉源預計商品消費復蘇較快，服務消費彈性較大。關注食品飲料行業邊際改善、醫療消費、美容護理等板塊投資機會。“對于養殖這類偏周期的資產，綜合考慮行業現金流、非洲豬瘟等被動去化因素對供給的影響判斷出清節奏和幅度，并且今年豬肉消費需求在逐漸恢復，總體來看預期年內會有一定的投資機會。”

對于科技投資領域，劉源認為，目前正處于多個科技技術發展的變革節點（Web3/機器人 /MR/AIGC）之上，隨著科技行業多個技術已經從0-1的概念期走向1-N的落地成熟期，而在此期間多種技術進步和落地或將交織產生巨大的“化學反應”，帶來新一輪的科技產業變革。從行業的估值分位數來看，一季度以來受到AIGC等人工智能相關催化影響，部分科技細分行業估值確實處在相對高位，未來還是需要結合基本面變化綜合判斷配置價值，還有部分TMT中的例如電子和通信板塊在經歷過2022年大跌之后依然處于歷史估值的相對中位數以下的位置，總體來說預期估值和基本面的修復還有一定的空間。

同時，劉源也關注半導體國產化、新能源方向的投資機會。“其中，新能源行業關注儲能和風電。我認為儲能仍會是今年新能源行業的投資主線。”

“弦歌不輟，芳華待灼，砥礪深耕，履踐致遠。”在結束采訪時，劉源向時代周報記者表示，自己將持續做好深度研究，挖掘個股α，懷抱長期投資的心態，力爭為基金持有人獲取良好的投資回報。

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