4月12日至14日，第108屆全國糖酒商品交易會在成都舉行。為了讓投資者實地感受消費復蘇的氛圍，及時了解業內最新動態和投資趨勢，鵬華基金將2023年投資策略會的系列活動帶到成都，以直播的方式帶投資者調研糖酒會，同時邀請多位分析師展開分享與座談，共話投資熱點話題。

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弱復蘇背景下，把握風格切換行情

在座談環節的開始，西南證券分析師常瀟雅進行了題為“關注復蘇進程，把握風格切換時點”的2023年A股二季度投資策略分享。

常瀟雅首先綜合分析近期美國經濟數據、加息情況、硅谷銀行事件影響及信貸指標后指出，美國正面臨以信貸緊縮為具體表現形式的經濟潛在沖擊。美國經濟領先指標也顯示了繼續向下的勢頭，“到明年一季度都沒有看到明確拐點信號，市場對美國積極預期是軟著陸，衰退焦慮整體邏輯仍然存在，今后要密切關注美國情況，對我國經濟復蘇和A股的情緒都可能產生不利影響”，常瀟雅提示道。

國內方面，常瀟雅指出，國內經濟周期領先歐美經濟約三個季度，這種中外周期錯位導致中國經濟領先歐美半個身位率先見底，即去年四季度完成筑底后，今年一季度呈向上狀態，領先指標顯示目前國內復蘇方向非常確定。另外，由于此前受疫情反復、俄烏沖突影響，庫存去化不完全，產成品庫存處在較高位置，因此此輪復蘇或為溫和復蘇。

“雖然復蘇波折、溫和，但是方向是非常確定的，后續需要關注關鍵會議節點附近的經濟數據”，常瀟雅表示，在后續判斷復蘇力度時，需密切關注3月到4月的開工旺季開工率修復情況以及庫存去化情況。

在上述背景下，常瀟雅認為A股目前處于蓄勢待發的狀態，要把握風格切換行情。眼下，宏觀環境和2019年一季度較為類似，但海外擾動導致目前整體市場相比2019年一季度更加謹慎。就今年的情況而言，國內經濟溫和復蘇，風格有望階段性切換至低位的消費及順周期板塊。基于此，常瀟雅提出了多個行業配置思路，包括回歸業績、消費、去庫邏輯、“營收-成本”剪刀差邏輯等。

具體來看，回歸業績方面，分析師預測電力及公用事業、傳媒、食品飲料2023年預期凈利潤在一季度調升；消費方面，可關注景氣修復斜率高的航空、餐飲、家居零售、服裝鞋帽紡織品零售、白電、化妝品、金銀珠寶零售相關板塊業績修復。

去庫邏輯下，常瀟雅認為可關注去庫相對充分的、分位數低于50%的行業，如家具制造業 、醫藥制造業、金屬制品制造業、鐵路船舶航空等運輸設備、通用設備制造業、非金屬礦采選業、紡織服裝服飾業、黑色金屬冶煉及壓延加工業等；另外，紡織服裝、食用油加工、硅（光伏下游）、造紙、玻璃制造可能將受益于“營收-成本”剪刀差邏輯。

白酒品牌化和消費升級邏輯清晰

酒類是食品飲料中最受關注的細分領域之一，在明確了食品飲料接下來的投資機會后，西南證券食品飲料首席分析師朱會振就關注度較高的酒類的產業現狀和投資機會進行了分享。

朱會振首先對白酒產業現狀及趨勢分析道：“當前，白酒板塊目前競爭格局較為穩固，產銷量增速有所放緩，但在消費升級主導下，長期穩健增長的態勢并未發生變化，且市場份額加速向名優白酒集中。”

上述觀點可以從行業企業的銷售、營收、利潤等數據中得到佐證。朱會振指出，白酒按價格帶劃分的銷量呈現“寬底部金字塔”結構，300元以上的中高端白酒銷量市占率不足10%，300元以下的中低端白酒占據了大部分市場。而中高端白酒多是全國和區域知名白酒，大部分均已上市，其營收增速近年依然保持相對穩健的增長，利潤則有20%左右的高速增長。因此，他認為，白酒品牌層次性明顯，行業加速向名優白酒集中，強者恒強，名優白酒增長空間廣闊。

朱會振強調，尤其是今年名優白酒受益于疫情防控措施優化調整后的復蘇，品牌化和消費升級的邏輯依舊清晰，白酒板塊攻守兼備，估值水位已回落至歷史中樞位置。

從投研角度看，朱會振指出，白酒研究框架已經發生了轉變，即從強周期變為弱周期。“此前，白酒的庫存情況受關注度很高。但對資本市場相對長周期的資金來說，庫存已經不是一個很重要的影響因素了。”朱會振認為，2016年白酒復蘇以來，庫存并未持續累加，基本處于良性狀態，隨著廠家調控和信息化系統滲透，名優白酒庫存周期有望平滑。

“因此，短期來看，對于名優白酒，渠道庫存需要關注，但并不是核心重點，未來以廠家主導的平滑行業周期值得期待。”他總結道。

啤酒產業結構升級是主旋律

朱會振還分享了啤酒板塊的投資觀點，他首先指出：“啤酒和白酒有一定的類似度，盈利思路主要是在這種長周期。”朱會振分析稱，短期看，受益于疫情防控措施優化調整和終端消費場景恢復，2023年啤酒有望迎來量價齊升；中長期看，啤酒行業呈現量穩價升，結構升級是主旋律。

在經歷去年啤酒原材料大幅上行、壓制酒企盈利空間后，朱會振預計今年全年酒企成本端增幅將維持低單位數，行業成本端壓力舒緩，并且隨著消費場景持續復蘇，加之去年四季度低基數效應，啤酒行業基本面有望迎來強勢表現。

此外，啤酒行業歷經價格戰后，寡頭壟斷格局日趨穩固，朱會振指出：“牢固的基地市場保證了龍頭公司業績下限，與食品飲料眾多子板塊相比，啤酒享有極佳的競爭格局，行業競爭趨于理性。”

從產量與銷量變化來看，國內啤酒產量已趨于穩定，銷量則止跌企穩。自2013年達到歷史頂峰4983萬噸后，我國啤酒產量開始逐年下滑，并于2020年達到底部，隨后兩年即使在疫情影響下仍維持在3500萬噸以上。“對標海外，美國啤酒行業自1980年進入成熟期后，行業增速長期維持在低個位數水平，預計國內啤酒未來銷量將長期穩定在3500萬噸水平。”朱會振說。

另一個行業特征則是高端化。朱會振指出，在行業利潤率持續低下、低端啤酒消費下滑、進口啤酒連年高增等因素共振下，行業已由規模導向轉變為利潤導向，產品結構升級成為行業主線邏輯，國內中高端啤酒市場正迅速擴容。在此趨勢下，啤酒企業也通過主動提價和產品結構升級驅動噸價上行。不過，對標世界一流啤酒企業，國內啤酒品牌在產品結構以及經營效率方面仍存在一定差距，目前仍處于高端化的初級階段。

他認為，國內啤酒企業將通過結構升級、產能優化兩種途徑，提升盈利能力與經營效率，未來產品結構升級空間廣闊。

主題分享結束后，兩位分享人及鵬華基金量化及衍生品投資部基金經理張羽翔、華泰證券資深投資顧問郭維紅開展了圓桌討論，就投資者提出的資產配置、白酒數字化、白酒各價格帶的未來增長空間等問題進行了討論與回答。至此，鵬華基金2023年投資策略會成都站系列活動圓滿結束。

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