#市賺率#

今天很閑，所以簡單粗暴的算了下中國海油的一季度盈利。

(資料圖片僅供參考)

根據年報可知，中國海油在最近幾年的桶油成本均為30美元。

所以，國際油價再減去桶油成本，大概就是中國海油的桶油利潤。

注意看上表，2021～2022年這兩年時間，橫跨了八個季度。

中國海油的桶油平均利潤，約為51.125美元。同期的ROE平均值，則為5.17%。

也就是說，桶油成本與季度ROE的關系，大概就是10:1比例。

接下來，問題就easy了，媽媽再也不用擔心我的學習了。

今年一季度，中國海油的桶油利潤，大概就是46美元。

按照10:1的比例關系去分析，今年一季度的ROE大概就是4.6%，還算不錯！

值得注意的是，很多人都認為國際油價跌回了2021年。

但仔細觀察卻會發現，今年一季度的國際油價僅僅略低于2021年的Q4，并明顯強于另外三個季度。

也正是因此，對于中國海油的盈利，目前還無需特別悲觀。

最后要說的是，為了學習巴菲特，筆者仿造PEG發明了一個叫作“市賺率”的估值參數。其公式為：市賺率=市盈率/凈資產收益率（PR=PE/ROE）。當市賺率等于1PR為合理估值，大于1PR和小于1PR則為高估和低估。上世紀80年代，巴菲特連續兩年買入可口可樂，市賺率的平均估值剛好就是0.4PR。從此以后，“40美分買入1美元”就成了巴菲特的口頭禪！

考慮到PE=PB/ROE，所以市賺率還可推導出第二公式：PR=PB/ROE/ROE。在估值周期股時，可以把當期PB以及景氣周期第一年的ROE（2021年）代入到第二公式，從而計算出相對保守的內在價值。

針對國內“賺假錢”的企業，筆者還加入了N這個修正系數（PR=N*PB/ROE/ROE）。股利支付率≥50%的企業，修正系數N為1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企業，修正系數N為2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企業，例如40%的企業，修正系數N為1.25（50%除以40%）。

前文已經說過，今年一季度的油價明顯高于2021年四個季度當中的三個。

因此，引用2021年的ROE計算市賺率估值，還是比較保守的。

本周五收盤，中國海油H股的修正市賺率估值僅為0.46PR（40%股利支付率）。

考慮到巴菲特當年賣出中國石油H股時，修正市賺率估值已經達到了0.9PR。

因此，中國海油H股大約還有接近1倍的上漲空間，仍然處于非常明顯的低估狀態。

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$中國海油(SH600938)$$中國海洋石油(00883)$

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