文：權衡財經iqhcj研究員 李力

編:許輝

【資料圖】

截至2023年3月27日收盤，廣發證券報收于15.71元，系1月19日18.25元回落的較低位。3月14日，晟楠科技IPO北交所過關，系今年以來廣發證券的保薦首單，三天前，奧來德光電公告變更保薦機構及保薦代表人，將原保薦機構申萬宏源證券更換為廣發證券。廣發證券2020年因在康美藥業相關投行業務違規被證監會暫停保薦機構資格，其影響至今方有所消除。

3月4日北京康美特科技股份有限公司（簡稱：康美特）的ipo受理，有望進一步助力廣發證券的保薦業務，康美特本次擬公開發行股票不超過4,007萬股（不含采用超額配售選擇權發行的股票數量），不低于發行后總股本的25%。擬投入募集資金3.7億元用于半導體封裝材料產業化項目、貝倫研發實驗室項目和補充流動資金（1.1億元）。

康美特與中國科學院化學研究所關系匪淺，大股東突擊套現1億元；毛利率起伏，應收賬款走高，稅補占比高；產能利用率走低，新建產能或難消化；產品質量問題屢遭客戶起訴，2021年連續受環保處罰。

與中國科學院化學研究所關系匪淺，大股東突擊套現1億元

截至招股說明書簽署日，葛世立直接持有公司11.10%的股份，通過康美特技術控制公司27.49%的股份，合計控制公司38.59%的股份。此外，葛世立通過北京斯坦利間接持有公司0.38%股份。葛世立本科學歷，機械設計及制造專業，1999年7月至2005年4月擔任北京科化新材料科技有限公司精細材料事業部部長。2005年4月創辦公司并擔任公司董事長兼總經理至今。

北京科化新材料科技有限公司為中國科學院化學研究所持股41.86046%的企業，而公司現任獨立董事韓布興1991年9月至今，歷任中國科學院化學研究所副研究員、研究員，與實控人為9年同事。

康美特核心技術人員中，王麗娟、馬靜、周良、李振忠、鄧祚主、龐凱敏在報告期初均已在公司任職；報告期內新增核心技術人員王霞。王霞教授于2021年4月加入公司，擔任公司首席科學家。其1990年1月至2001年6月，歷任中國科學院化學研究所助理研究員、副研究員。

康美特7名核心技術人員之一，2005年4月至今擔任康美特總工程師的王麗娟，1968年9月至2000年7月歷任中國科學院化學研究所助理研究員、副研究員、研究員。2021年4月至今擔任康美特首席科學家的王霞現任康美特董事、副總經理馬靜2003年8月至2005年4月擔任北京科化新材料科技有限公司工程師。李振忠2003年8月至2005年4月擔任北京科化新材料科技有限公司工程師。

張偉持有公司814.74萬股，持股比例為6.78%，宜行天下持有公司750.00萬股，持股比例為6.24%。2021年8月15日、8月20日，張偉分別將其持有250.00萬股、750.00萬股康美特股份轉讓給中科光榮和宜行天下，轉讓價格均為8.00元/股，從而一舉套現了8000萬元。

2021年11月11日，葛世立將其持有215.00萬股康美特股份轉讓給廣發乾和，轉讓價格為9.30元/股，套現了1999.5萬元，攜手張偉兩大股東變現了1億元。啟迪匯德將持有的378.00萬股康美特股份轉讓給華創時代，轉讓價格為2.65元/股。2021年11月3日康美特新增320萬股，由廣發乾和認繳，增資價格為9.38元/股，募集資金3,000萬元，本次增資完成后公司注冊資本增加至1.202億元。廣發乾和成為康美特第七大股東，是保薦機構廣發證券全資設立的證券公司另類投資子公司。

清控銀杏南通持有公司5.20%的股份，啟迪日新持有公司3.14%的股份，君利聯合持有公司0.10%的股份，清控銀杏南通、啟迪日新、君利聯合為呂大龍實際控制的企業，合計持有公司8.44%的股份。

2013年12月，公司以500萬元收購上?？得捞?00%的股權，收購的目的系收購上?？得捞負碛械耐恋厥褂脵啵糜谧灾鹘ㄔO有機硅封裝材料產線。

康美特申報前十二個月新增股東為馬寧、蔣天偉、張海軍、徐斌。2015年2月5日，天津斯坦利由陳志強、馬寧、周良、蔣天偉、徐斌、張海軍、北京斯坦利共同出資成立，法定代表人為陳志強。陳志強中國國籍，加拿大永久居留權，為前述四人代持股權。2015年12月，康美特收購天津斯坦利，截至2015年10月31日，天津斯坦利經評估的凈資產為1,317.38萬元，天津斯坦利的凈資產占合并后康美特有限凈資產的14.00%。

2017年5月15日，康美特以資本公積向股東按每10股轉增14股，共計轉增5,250.00萬股，以未分配利潤向股東按每10股送紅股1.2股，即合計派送紅股450萬股。陳志強代持期間，康美特資本公積轉增及利潤分派的權益歸實際持有人所有。2022年7月5日，陳志強與馬寧、蔣天偉、張海軍、徐斌的股權代持行為解除。

毛利率起伏，應收賬款走高，稅補占比高

2020至2022年公司主營業務收入規模分別為2.776億元、4.474億元及3.389億元。2021年，公司主營業務收入較2020年實現大幅增長，增長率達61.19%。2020-2022年，公司利潤總額分別為2,060.83萬元、3,625.24萬元和5,340.78元，扣非歸母凈利潤分別為1,623.03萬元、3,102.28萬元及4,049.66萬元，呈現持續增長趨勢。

公司與客戶簽署的合同主要為框架合同，未明確約定合同金額，日常交易以訂單式交易為主。因此公司將對同一客戶當年度累計交易金額1,000萬元以上（含1,000萬元）的銷售合同或訂單以及與各期主要客戶簽訂的框架協議作為重要性水平標準，確定重大合同。截至2022年12月31日，康美特及控股子公司簽署的重大銷售合同中，存在天津斯坦利與東莞市信諾就耐沖擊EPS產品的框架協議，相關日期為2018.12.25-2021.12.31框架協議，狀態為完成，2019年8月轉為與廣東信諾簽訂。

而招股書顯示，康美特前五大客戶中，2020年信諾為公司的第四大客戶，成交額僅為950.58萬元，占比3.35%。信諾合并范圍包含東莞市信諾運動用品有限公司、廣東信諾體育用品有限公司。有趣的是，東莞市信諾2014年成立，已于2022年09月26日被注銷，2020年和2021年參保人數為0人。而廣東信諾成立于2019年，2019年-2021年參保人數均為0人。裁判文書網顯示，東莞市信諾的大股東符菊平被判決符菊平違約并判令支付股權轉讓款87000元及利息、律師費給原股東趙宇。

2020-2022年，公司主營業務毛利率分別為25.52%、23.43%及31.47%，2021年度較上年下降2.08個百分點，2022年較上年上升8.04個百分點。從稅收優惠上看，康美特2020年-2022年按法定/適用稅率計算的所得稅費用分別為309.12萬元、543.79萬元和801.12萬元，經過優惠后的所得稅費用僅為79.18萬元，339.27萬元和526.02萬元，稅收優惠分別為229.82萬元、204.52萬元和275.1萬元，分別占利潤總額的11.15%、5.64%和5.15%。

報告期內，康美特其他收益分別為117.49萬元、28.80萬元和711.90萬元，2021年大幅下降主要系與資產相關的政府補助“LED封裝用高活性高分子材料產業化項目”、與收益相關的政府補助“綠色材料應用及硅膠、環氧等密封、涂覆材料進行改性研究項目”均于2020年完成最后一期攤銷，每年攤銷額合計為78.80萬元。2022年大幅上升主要系公司所在行業為政策支持行業，公司當期獲北京市高精尖產業發展專項經費與國家專精特新“小巨人”企業高質量發展基金，合計621.00萬元。

報告期各期末，康美特應收賬款賬面價值分別為7,915.78萬元、1.003億元和1.007億元，占資產總額比例分別為25.07%、20.53%和18.42%；公司應收票據及應收款項融資合計賬面價值分別為3,113.16萬元、4,821.48萬元和5,101.36萬元，占資產總額比例分別為9.86%、9.86%和9.33%。

報告期內，康美特向客戶銷售收款中采用票據收款方式占當期營業收入（含稅）的比例分別為38.65%、42.54%和52.66%，向供應商采購中采用應收票據付款占當期材料與工程設備采購總額的比例分別為47.26%、46.64%和56.45%。以致公司銷售收到的相應票據不能最終產生經營活動現金流入，減少經營活動產生的現金流量凈額。

報告期內，公司研發費用分別為1,870.77萬元、2,649.96萬元和2,589.15萬元，研發費用率分別為6.59%、5.88%和7.56%。截至2022年12月31日，公司研發團隊共65人，研發人員占總人數的比例為23.99%。

產能利用率走低，新建產能或難消化

2018年以來康美特電子封裝材料主營業務收入快速增長，2020-2022年復合增長率達24.27%。在收入規?？焖僭鲩L的同時，公司電子封裝材料業務毛利率水平由36.36%增長至41.24%。結合康美特招股書披露的報告期內，公司電子封裝材料及高性能改性塑料產品的產能、產量、產能利用率情況。公司顯現業績，毛利率走高，但產能利用率趨向不足的情形。

2021年，康美特電子封裝材料產能利用率已達97.72%，2022年有所下降，為86.30%。鑒于行業情況，康美特主要把產能利用率都歸于疫情原因，2022年，有機硅封裝材料產能利用率有所下降，主要是因為該產品生產位于上海子公司上?？得捞兀捎谏习肽晟虾Ｒ咔閷е碌墓芸卮蠓拗屏擞行a期間。

公司還稱2022年度公司高性能改性塑料產能下降系一條原有主要生產線由高熱阻改性聚苯乙烯生產切換為生產高抗沖改性聚苯乙烯中的烯烴增韌防護材料，由于兩種材料的單位時間產量存在差異導致全年產能變化。2022年，高性能改性塑料產品產能利用率大幅下降，主要是因為高熱阻改性聚苯乙烯產品主要應用于房地產建筑行業，因下游行業狀況以及疊加疫情影響導致的開工率大幅降低，致使該產品生產量大幅下降。

招股書稱2020年-2022年公司電子封裝材料產能分別為1,140.00噸，其中環氧封裝材料產能為360.00噸。而此次康美特募集1.992億元資金投資的項目“半導體封裝材料產業化項目”擬建設年產1,500噸Mini/MicroLED、半導體專用照明用電子封裝材料生產線。公司稱項目已備案，涉及的環評審批程序正在辦理中，取得環評批復不存在實質性障礙。

募投項目主體公司滄州康美特，曾在2021年3月18日就被受理的高分子材料產業化項目（一期）環保項目，建設周期24個月，投資總金額項目總投資4億元，新建投產后產能為年產可發性聚苯乙烯5萬噸，環氧封裝材料1000噸。據2023年3月3日滄州臨港經濟技術開發區環評擬批準環評文件公示可知，滄州一期在建工程環境影響補充報告已于2022年8月18日取得滄州臨港經濟技術開發區行政審批局關于補充環評意見的函(滄港環函字[2022]10號)，康美特公司已于2022年12月30日申領固定污染源排污登記回執，在建工程目前已基本建設完成。由此可見，康美特的產能擴張進程，已經很容易超過了招股書所稱的現有產能。

前述一期新建項目已基建完成，將增加高分子材料1000噸產能，而IPO募資項目新建1500噸的產能，結合現有走低的產能利用率，康美特能否消化新增產能存在較大疑問。

報告期各期末，康美特總資產分別為3.158億元、4.888億元和5.468億元，報告期各期末，公司流動資產占資產總額的比例分別為50.40%、49.22%和43.79%，逐年下降，而非流動資產占比逐年上升。滄州高分子材料產業化項目建設，投入資金規模較大，在2022年末達到預定可使用狀態后轉入固定資產1.52億元，轉固后占總資產比例近30%。

康美特存貨主要包括原材料、半成品、在產品、庫存商品、發出商品，報告期各期末，公司存貨的賬面余額分別為4,114.85萬元、5,889.10萬元和5,003.32萬元，計提的存貨跌價準備分別為454.67萬元、347.60萬元和269.40萬元。

產品質量問題屢遭客戶起訴，2021年連續受環保處罰

據裁判文書網（2018）皖0705執233號之五文件顯示，因與銅陵市毅遠電光源有限責任公司的買賣合同糾紛，康美特2018年1月18日被強制執行，提取名下價值156801元的財產。兩者糾紛焦點可在（2017）皖07民終717號終審判決中體現。

毅遠公司因使用康美特公司供應的硅樹脂膠水制成的燈珠存在膠水固化缺陷問題，致使其生產的不合格燈珠無法銷售，該庫存貨物價值為毅遠公司直接損失，扣除凝結在該貨物當中的由康美特公司所供膠水價值189900元，即毅遠公司實際損失應認定為607500元。因不排除膠水無法完全固化有毅遠公司生產工藝不當的可能性，故本院酌情認定康美特公司應賠償毅遠公司303750元。

無獨有偶，康美特并不是唯一一次因提供不合格膠料被起訴并失敗的。據（2016）粵01民終12691號北京康美特科技有限公司于2015年12月24日成為深圳康美特公司股東，持股55％。2015年3月至6月深圳康美特公司向廣州市新弘茂光源科技有限公司提供有質量問題的有機硅灌封膠構成違約，深圳中院確認了一審法院的結論：現有證據可以證明深圳康美特公司供應的有機硅灌封膠存在膠裂的質量問題。

據文書網（2019）浙0185執625號文件顯示，康美特還向客戶杭州恒星高虹光電科技股份有限公司供貨，兩者產生買賣合同糾紛后，客戶名下無可供執行的財產。法院2019年10月對被執行人杭州恒星高虹光電科技股份有限公司采取了限制消費和納入失信被執行人名單的執行措施。

公司股東新疆藍爵持有公司110.00萬股，占本次發行前股份比例為0.92%，目前處于失聯狀態；其執行事務合伙人征和惠通已被列為失信被執行人，已被吊銷營業執照；征和惠通實際控制人管環宇已被列為失信被執行人。

2021年，康美特子公司上?？得捞剡B續收到四張處罰單：滬0120環罰(2021)17號公司不正常運行人氣污染處理設施；滬0120環罰(2021)18號公司排放有機廢氣；滬0120環罰〔2021)19號公司合成粘合劑項目未經驗收,但有生產記錄；滬0120環罰(2021)24號非甲烷總烴超標。分別被處以15.2萬元；2萬元、25萬元和10萬元的罰款。

2021年6月9日，上海市奉賢區衛生健康委員會出具編號為奉第2120214011號《行政處罰決定書》，上?？得捞毓ぷ鲌鏊殬I病危害因素檢測、評價結果沒有公布；未按照規定組織勞動者進行職業衛生培訓；未按照規定建立職業健康監護檔案；未將檢查結果書面告知勞動者，違反了職業病防治法規定，處以警告處罰。

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