《投資者網(wǎng)》吳微

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螢石網(wǎng)絡(luò)（688475.SH）之后，海康威視（002415.SZ）又分拆子公司上市了。經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的準(zhǔn)備，杭州海康機(jī)器人股份有限公司（下稱“海康機(jī)器人”）終于提交了招股書，擬創(chuàng)業(yè)板IPO。據(jù)了解，海康機(jī)器人是海康威視旗下一家主要從事機(jī)器視覺(jué)、移動(dòng)機(jī)器人業(yè)務(wù)的控股子公司。

得益于國(guó)產(chǎn)替代需求的增長(zhǎng)，海康機(jī)器人的收入由2019年的9.41億元上漲到了2022年前三季度的28.1億元，收入增長(zhǎng)了近3倍；凈利潤(rùn)更是由4547.86萬(wàn)元上漲到了4.28億元，增長(zhǎng)超過(guò)9倍。

相較于公司的收入與凈利潤(rùn)，海康機(jī)器人授予員工股權(quán)的價(jià)值增長(zhǎng)更為喜人，2016年海康機(jī)器人的員工持股平臺(tái)嘉盈投資以1269.13萬(wàn)元的出資取得了海康機(jī)器人40%的股權(quán)，到2021年新的員工持股平臺(tái)青荷投資受讓嘉盈投資股權(quán)時(shí)，公司的整體估值還僅為2.46億元。但此次IPO，海康機(jī)器人擬發(fā)行不超過(guò)25%且不低于10%的股權(quán)募集60億元資金，公司對(duì)應(yīng)估值將在240億元到600億元之間，以發(fā)行25%的股權(quán)計(jì)算，發(fā)行后青荷投資持有股權(quán)的價(jià)值也將高達(dá)72億元。

與海康威視及海康機(jī)器人員工分享企業(yè)分拆上市帶來(lái)的紅利不同，2022年以來(lái)，海康威視的收入增速下滑，凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)了罕見(jiàn)的下降，公司市值也縮水了近千億元。海康機(jī)器人的獨(dú)立上市，又能為母公司海康威視的中小投資人帶來(lái)什么呢？

收入增長(zhǎng)放緩

與母公司在安防領(lǐng)域的統(tǒng)治地位不同，海康機(jī)器人在機(jī)器視覺(jué)領(lǐng)域的起步比較晚，行業(yè)中的地位也難以與海外頭部公司乃至于國(guó)內(nèi)同行相比。據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，到2021年，海康機(jī)器人在國(guó)內(nèi)138.16億元的機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)中的份額僅為12.46%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

機(jī)器視覺(jué)即工業(yè)視覺(jué)傳感，一般集傳感、驅(qū)動(dòng)工業(yè)數(shù)字化和智能化于一體的設(shè)備，主要應(yīng)用在3C電子、新能源、汽車、醫(yī)藥醫(yī)療、半導(dǎo)體、快遞物流等領(lǐng)域，用于識(shí)別檢測(cè)元器件、焊接點(diǎn)、檢測(cè)產(chǎn)品缺陷以及ID識(shí)別等等場(chǎng)景。到2022年前三季度，機(jī)器視覺(jué)為海康機(jī)器人的主要收入來(lái)源，為公司貢獻(xiàn)了61.14%的收入。

應(yīng)用場(chǎng)景越復(fù)雜，對(duì)機(jī)器視覺(jué)的技術(shù)要求就越高，切入的難度也越大；因此，在高端制造行業(yè)，企業(yè)更偏愛(ài)基恩士、康耐視等海外龍頭的產(chǎn)品。近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)3C電子、新能源、光伏等新產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，新的應(yīng)用場(chǎng)景大量涌現(xiàn)，這也給國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺(jué)企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)會(huì)。

國(guó)內(nèi)先后出現(xiàn)了如面向消費(fèi)電子、PCB、新汽車、光伏、半導(dǎo)體等行業(yè)的天準(zhǔn)科技（688003.SH）；面向3C、鋰電等多個(gè)行業(yè)的奧普特（688686.SH）；面向3C、印刷等行業(yè)的凌云光（688400.SH）。其中凌云光為本土廠商中的龍頭，在中國(guó)印刷行業(yè)機(jī)器視覺(jué)智能裝備領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率為 21.1%，位列行業(yè)第一；在中國(guó)消費(fèi)電子可配置視覺(jué)系統(tǒng)領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率為 22.41%，位列行業(yè)第三，僅次于康耐視和基恩士。

反觀海康機(jī)器人，公司機(jī)器視覺(jué)的主要客戶為極兔供應(yīng)鏈、圓通速遞（600233.SH）、郵政集團(tuán)等物流企業(yè)，多用于快遞單號(hào)的識(shí)別，應(yīng)用場(chǎng)景較為簡(jiǎn)單。根據(jù)機(jī)器視覺(jué)聯(lián)盟（CMVU）的數(shù)據(jù)，用于消費(fèi)電子、半導(dǎo)體與新能源等板塊的工業(yè)級(jí)機(jī)器視覺(jué)合計(jì)占比79.8%；相比之下，用于消費(fèi)級(jí)機(jī)器視覺(jué)的安防與監(jiān)控、物流分揀以及智慧交通等領(lǐng)域占比僅17%。

需要指出的是，隨著快遞行業(yè)信息化建設(shè)的逐步完成，各大快遞企業(yè)在固定資產(chǎn)方面的資金投入均呈現(xiàn)一定的下降趨勢(shì)。如圓通速遞2021年固定資金賬面余額較2020年增長(zhǎng)了29.82%，而2022年前三季度公司的固定資產(chǎn)僅比2021年末增長(zhǎng)8.02%；韻達(dá)股份（002120.SZ）2022年前三季度的固定資產(chǎn)賬面余額在計(jì)提折舊之后甚至低于2021年末。

較2020年相比，雖然2021年疫情影響較小，但海康機(jī)器人機(jī)器視覺(jué)的收入增長(zhǎng)率還是由2020年的93.1%下降到了2021年的80.78%；到2022年前三季度，公司機(jī)器視覺(jué)的收入僅與2021年持平。若要保持2021年80.78%的增長(zhǎng)率，海康機(jī)器人2022年第四季度機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)的收入需要達(dá)到13.9億元；但2022年前三季度，海康機(jī)器人機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)平均每個(gè)季度的收入僅為5.68億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

《投資者網(wǎng)》還了解到，在工業(yè)領(lǐng)域，技術(shù)含量越高、替代產(chǎn)品越少，產(chǎn)品的毛利率就越高。國(guó)外龍頭基恩士、康耐視的毛利率分別為82.26%、73.26%；聚焦3C、鋰電領(lǐng)域的奧普特，其毛利率也有66.51%，而海康機(jī)器人機(jī)器視覺(jué)的毛利率為46.16%，在行業(yè)中處于較低的位置。

海康機(jī)器人的移動(dòng)機(jī)器人主要在工業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┌徇\(yùn)、堆垛、拿取等功能。據(jù)了解，2021年國(guó)內(nèi)智能倉(cāng)儲(chǔ)的市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)1146億元，而移動(dòng)機(jī)器人僅為智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)中的一個(gè)子系統(tǒng)，2021年的市場(chǎng)規(guī)模僅78.12億元，海康機(jī)器人僅占其中11.76%的份額。

企業(yè)在采購(gòu)過(guò)程中，出于適配性、可靠性等方面的考慮，會(huì)向集成商采購(gòu)整個(gè)系統(tǒng)或解決方案，因此，單獨(dú)采購(gòu)移動(dòng)機(jī)器人或解決方案的量并不會(huì)太大。相較于機(jī)器視覺(jué)國(guó)產(chǎn)替代過(guò)程中收入的大幅增長(zhǎng)，海康機(jī)器人移動(dòng)機(jī)器人收入的增長(zhǎng)速度要小于公司機(jī)器視覺(jué)收入的增長(zhǎng)。

機(jī)器視覺(jué)毛利率低于同行、移動(dòng)機(jī)器人市場(chǎng)份額較小，海康機(jī)器人若想成為母公司那樣的行業(yè)龍頭，仍需要繼續(xù)打磨產(chǎn)品，方能切入高端制造行業(yè)，占據(jù)更大的市場(chǎng)。

員工共享“盛宴”

新興產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)往往是創(chuàng)新與人才的競(jìng)爭(zhēng)，為了留住人才，并激發(fā)人才的主觀能動(dòng)性，各個(gè)行業(yè)尤其是半導(dǎo)體行業(yè)推出了各種激勵(lì)方式，股權(quán)激勵(lì)是其中最常見(jiàn)的一種。企業(yè)會(huì)將員工未來(lái)的服務(wù)作為前提，與員工簽署協(xié)議后將公司部分股權(quán)或股權(quán)升值的收益權(quán)授予員工，員工在滿足一定條件后，就可以兌付這些收益。2023年以來(lái)，A股就有數(shù)十家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，涉及的行業(yè)有電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備等。

作為一家高技術(shù)的企業(yè)，海康機(jī)器人也拿出了大量的股權(quán)用于股權(quán)激勵(lì)。截至發(fā)行前，海康機(jī)器人僅有兩名法人股東，其中母公司海康威視持有公司60%的股權(quán)，員工持股平臺(tái)青荷投資持有公司40%的股權(quán)。

此次IPO，海康機(jī)器人擬發(fā)行不超過(guò)25%且不低于10%的股權(quán)募集60億元資金用于項(xiàng)目建設(shè)，公司對(duì)應(yīng)的整體估值在240億元-600億元之間。以發(fā)行25%的股份計(jì)算，發(fā)行后青荷投資持有股權(quán)的市值將達(dá)到72億元，而以發(fā)行10%的股份計(jì)算，青荷投資持有股權(quán)的市值更是會(huì)超過(guò)200億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，股權(quán)激勵(lì)在科技公司中普遍存在，員工想變現(xiàn)持有的份額也不容易，一般情況下，僅能通過(guò)減持后按照份額分配收益或公司回購(gòu)份額兩種形式變現(xiàn)，當(dāng)然在此期間員工可以享受到企業(yè)分紅帶來(lái)的收益。像海康機(jī)器人這樣授予員工近百億股權(quán)的情況并不多見(jiàn)，公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的話，無(wú)論是否上市，股權(quán)均有一定的價(jià)值。

同樣分拆兩個(gè)子公司獨(dú)立上市的大族激光（002008.SZ），旗下的大族數(shù)控（301200.SZ）員工僅持有公司不足10%的發(fā)行前股份，大族封測(cè)還利用股權(quán)引入了外部股東，公司員工也僅持有公司13.63%的發(fā)行前股份。

據(jù)海康機(jī)器人披露，員工獲取公司40%股權(quán)的資金成本并不高，2016年嘉盈投資以1269.13萬(wàn)元的出資取得了海康機(jī)器人40%的股權(quán)，雖然在2018年、2019年嘉盈投資按照比例兩次對(duì)海康機(jī)器人進(jìn)行了增資，但到2021年新的持股平臺(tái)青荷投資受讓嘉盈投資股權(quán)時(shí)，公司的整體估值還僅為2.46億元。2020-2022年前三季度，海康機(jī)器人也僅分別計(jì)提了208.71萬(wàn)元、862.53萬(wàn)元和2989.03 萬(wàn)元的股份支付費(fèi)用。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

值得一提的是，海康機(jī)器人40%的股權(quán)并非僅僅授予了海康機(jī)器人的員工，母公司海康威視員工及高管占有青荷投資76.66%的份額，海康機(jī)器人員工及高管僅持有23.34%的份額。以25%的發(fā)行比例計(jì)算，發(fā)行后海康威視高管持有海康機(jī)器人股權(quán)份額的價(jià)值將高達(dá)8.28億元，海康機(jī)器人高管持有的份額價(jià)值也有4.92億元。

對(duì)于IPO企業(yè)，股權(quán)穿透后股東超過(guò)200人或會(huì)成為公司上市的障礙，因此海康機(jī)器人通過(guò)信托計(jì)劃持股的方式進(jìn)行規(guī)避，即嘉盈投資享有青荷投資99.9%的收益，后面的中建投信托再享有嘉盈投資99.999%的收益，員工則通過(guò)信托計(jì)劃享有海康機(jī)器人股權(quán)帶來(lái)的收益。

在最近的上市指引中，監(jiān)管層在信披方面要求“實(shí)質(zhì)重于形式”，即要看最終控制權(quán)、收益或交易對(duì)手是誰(shuí)，這一原則在股權(quán)代持、關(guān)聯(lián)交易方面被反復(fù)引用。近年來(lái)，在股東人數(shù)方面的考核有所放松的情況下，海康機(jī)器人采用有爭(zhēng)議的方式進(jìn)行持股，不知道能否在“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則下，獲得監(jiān)管層的認(rèn)可。

需要指出的是，分拆后，海康機(jī)器人的收入已不再并入母公司海康威視的報(bào)表之中。疊加市場(chǎng)環(huán)境變化，安防設(shè)備需求下降影響，2022年來(lái)海康威視的收入增速大幅下降，截至2022年三季度，公司凈利潤(rùn)較2021年同期相比也下降了19.38%。而與2022年初相比，公司的市值更是縮水了近千億元；但與中小股東遭遇損失不同，海康威視的高管卻能通過(guò)青荷投資分享海康威視分拆子公司上市所帶來(lái)的數(shù)億元收益。

隨著新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新工藝的崛起，機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)的需求不斷變化，這無(wú)疑給國(guó)內(nèi)企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)遇，到2020年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，機(jī)器視覺(jué)本土品牌的市場(chǎng)份額就達(dá)到了51%，首次超過(guò)了海外品牌。但起步較晚的海康機(jī)器人仍需要繼續(xù)打磨產(chǎn)品，這樣方能依靠母公司強(qiáng)大實(shí)力，在技術(shù)與市場(chǎng)份額方面獲得更大的進(jìn)步，并給中小投資人以滿意的答卷。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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